隨著美國實體經濟的積極變化在持續擴大，金融市場也逐步回穩，近期有望出現經濟復蘇。美國經濟盡管有望復蘇，但即將出現的復蘇仍將緩慢乏力。鑒于中美經濟的密切關系，美國經濟變化會對我國產生重大影響，體現為美國內需變化對我國出口有影響、我國巨額外匯儲備面臨美元通脹和匯兌損失雙重風險、對我國FDI增長也有影響、各種保護措施將阻礙我國對外經濟關系的發展及國際經濟新秩序斗爭的復雜性和長期性導致我國外部經濟環境的不確定性因素增多。

　　⊙閭海琪

　　統計數據表明，美國經濟在今后三個月至半年內有望出現經濟復蘇，但即將出現的復蘇將緩慢乏力。美國經濟的變化對于世界經濟，特別是中國經濟有著重大影響。

　　美國經濟趨勢：實體經濟積極變化持續擴大，金融市場逐步回穩，近期有望出現經濟復蘇

　　第一，美國實體經濟的積極變化在持續擴大。一是個人消費出現增長，一季度環比折年率增長2.2%，為去年下半年以來首次出現正增長。二是建筑業支出3月和4月份分別環比回升0.3%和0.8%，3月份為金融危機以來首次回升。三是工廠訂單回升，4月份工廠訂單和耐用品訂單環比分別增長0.7%和1.7%，為繼今年2月份增長的第二個增長月份。四是工業和批發業庫存調整取得初步成果，為將來生產復蘇打下較好的基礎。五是房地產市場觸底企穩。六是各種預警指標均有所回升。例如，4月份先行指標為99(2004年為100)，環比上升1個點，為金融危機以來首次環比上升；5月份消費者信心指數為54.9，連續三個月回升；制造業采購經理人指數42.8，連續5個月回升。非制造業采購經理人指數為44，為去年10月份以來最高水平，延續了去年12月份以來震蕩回升之勢。

　　第二，美國金融危機最糟糕的時刻已經過去，金融市場正在逐步恢復。一是短期信貸市場利差大體已回落到危機前的水平，貨幣市場正在逐漸恢復正常。例如，5月29日，三個月倫敦同業拆借利率與3個月期美國短期國債(TED)利差及隔夜指數掉期(OIS)之間的利差分別為52和46個基點。二是企業債券利差明顯回落，如美國投資級公司債與相應期限國債利差為352個基點，3月底以來已收窄247個基點。三是前期融資極為困難的信用級別較低的企業的融資困難有所緩解。據美聯儲統計，6月9日AA級非金融企業與A2P2級非金融企業30天期限商業票據貼現率利差僅為45個基點，遠低于去年底615個基點的最高紀錄，降至去年初的水平。四是不良資產處置方案受到市場歡迎。盡管定價問題并未完全解決，且政府承諾出資規模相對較小，但由于其直接針對不良資產這一金融危機的癥結所在，還是受到市場的歡迎。五是“壓力測試”結果好于預期。由于“壓力測試”明顯好于預期的部分結果提前披露，5月初美國銀行股價持續大幅上漲。六是6月9日10家美國大銀行被允許提前歸還總額680億美元的政府金融救援資金，顯示出金融穩定的初步跡象。

　　第三，美國經濟近期有望復蘇。據世界大型企業聯合會統計，4月份美國先行指標為99(2004年為100)，環比上升1個點，為金融危機以來首次環比上升。在分項指標中，有70%的指標對合成先行指標有正貢獻，而此前半年中僅為30%為正貢獻。這意味著多數先行指標均顯示經濟即將復蘇。

　　從更為敏感的剔除貨幣供應量以外(因為貨幣供應量在經濟衰退時期先行特征明顯弱化)三個月變化率來看，近期低點出現在去年12月，為－14.8%，今年3月份為－6.1%，而4月份為0.7%，同樣也是金融危機以來首次出現正增長。從歷史數據分析，在歷次經濟周期中，美國先行指標三個月變化率的“底谷”往往領先國民經濟研究局界定的經濟周期“底谷”2至11個月，平均值為6個月。由此可以判斷，美國經濟復蘇大體應當在今年6-8月，最遲也不會晚于今年底。

　　美國經濟未來：即將出現的復蘇將緩慢乏力

　　本次經濟衰退與金融危機相生相伴，從歷史上看，此類經濟衰退不僅衰退程度深，而且復蘇緩慢和乏力，本次經濟復蘇也不例外。由于目前的各種積極變化跡象主要是力度空前救援和刺激政策的結果，實體經濟的基本面還很脆弱，經濟自主增長的動力還很微弱，即將出現的經濟復蘇將緩慢乏力。

　　一是金融風險依然較大。持續上升的違約率和破產率將會造成更多的損失，企業和家庭去杠桿化過程才剛剛起步，惜借和惜貸仍將在一定時期內存在，金融系統和信貸市場完全恢復還需要很長的時間。據統計，今年第一季度美國破產申請宗數達330477件，比上季增加10%，比去年同期增加35%。消費者破產申請宗數比去年同期增長33%，而企業破產申請宗數激增64%。

　　二是經濟刺激政策的效果將逐步減弱。據摩根大通銀行分析，美國7870億美元的經濟刺激方案對于經濟刺激作用主要集中在今年第二季度和第三季度，將拉高GDP增長4個百分點(環比折年率)，從第四季度開始的貢獻率幾乎可以忽略不計。

　　三是個人消費增長困難重重。就業形勢持續惡化，預計美國失業率年底可能將升至10%；負財富效應仍持續發揮作用，盡管近期股市有所回升和房地產市場企穩，但前期股市縮水較多，目前房價則大體跌回落到四至五年前的水平，兩市的負財富效應制約著消費和投資的增長。截至目前，與三年前相比，美國房地產市值已蒸發6萬億美元；預防性儲蓄也影響到即期消費的增長。4月份，美國家庭儲蓄率為5.7%，比2008年8月份高出4.9個百分點，為1993年3月以來的最高水平。

　　四是投資增長乏力。設備利用率低下影響企業設備投資增長。4月份美國工業生產能力利用率為69.1%，為1967年有記錄以來的最低水平。房地產市場低迷制約著居民住宅投資增長。據美國抵押銀行家協會5月份預測，今年第二季度和第三季度，美國居民住房投資環比折年率將分別大幅下降27.7%和18.1%。

　　五是近期流動性過剩問題再度凸顯，通脹預期上升，長期利率有上升的趨勢。金融危機導致貨幣乘數降低，央行通過降息和量化寬松貨幣政策投入的基礎貨幣未能有效擴大貨幣供應，這些被掩藏的過剩流動性正在逐步積累，并將成為長期通脹的隱患。6月初美國10年期國債收益率升至3.99%，其與保值國債(TIPs)利差(為反映通脹預期的指標)超過2%，而去年四季度一度為負。受此影響，30年期限住房抵押貸款利率從4月中旬4.62%的歷史低位升至目前的5.5%，給房地產市場復蘇蒙上一層陰影。

　　六是以石油為代表的國際市場初級產品價格再度大幅上升，加重了消費者和企業負擔。在前兩個月上漲的基礎上，5月份能源類產品價格環比大幅上漲13.3%，非能源類產品上漲4.5%，其中食用油和油脂上漲13.2%。5月份當月石油價格累計上漲30%，與年內低點相比上漲超過100%，單月漲幅創10年之最。

　　七是全球經濟在一定時間內仍將是美國經濟復蘇的拖累因素。歐元區和日本年內可能無望復蘇，全球外需仍將持續下降，加上全球貿易保護主義抬頭等，外需對美國經濟增長的貢獻可能會縮小。

　　美國經濟變化對我國產生重大影響，但宏觀經濟政策仍需堅持以我為主

　　由于中國和美國分別為世界最大的發展中國家和發達國家，兩國經貿聯系密切，美國經濟變化對我國產生重大影響。總體看，美國即將出現的經濟復蘇導致美國內需擴大將成為促進世界經濟和中國經濟回升的重要積極因素。

　　一是美國內需變化對我國出口的影響。據我國海關統計，2008年美國是我國第二大貿易伙伴，雙邊貿易總值為3337.4億美元，增長10.5%，占我國對外貿易總額的13%。今年前四個月，我國對美貿易總額同比下降16.2%，其中出口下降15.7%，進口下降17.4%，降幅分別小于我國總體降幅8.1個、4.8個和11.3個百分點。可見，對美貿易對于阻止我國對外貿易大幅下滑發揮了一定作用，不過由于美國進口需求復蘇往往落后于內需復蘇，且即將出現的美國經濟復蘇必定乏力，我們對于對美貿易以及整體外需低迷還需要做好充分準備，切不可盲目樂觀。

　　二是我國巨額外匯儲備面臨美元通脹和匯兌損失雙重風險。2008年底我國外匯儲備總額達1.95萬億美元，居世界第一位，其中六成以上為美元資產。在美聯儲資產負債表急劇擴大和啟動印鈔機情況下，近期美國通脹風險明顯上升，美元貶值風險增大。美國2009財年財政赤字將上升到1.83萬億美元，占GDP比重將超過13%，2010年度將達1.26萬億美元。另據估計，目前包括預期發行在內的美國公共債務總額達50萬億美元。

　　三是對我國FDI增長的影響。一方面，美國信貸緊縮導致部分美國公司撤資、延緩甚至取消對我國投資計劃，從而影響我國實際利用外資的增長。今年前四個月，來自美國的外商直接投資為5.75億美元，同比下降42.8%，降幅高于同期我國實際利用外資總額降幅33.3個百分點。另一方面，美國短期內可能會淘汰一定的落后生產能力，其部分效率尋求型投資和市場尋求型投資有望加速流向我國。

　　四是各種保護措施將阻礙我國對外經濟關系的發展。截至今年3月2日，美國生效的“反傾銷”和“反補貼稅”措施160項，其中針對中國的有83項，位居第一位，而位居第二位的日本和第三位的韓國分別僅有20項和19項。值得注意的是，金融危機以來，美國在所采取的救市措施中附加了不少貿易和就業保護的條款，截至今年3月2日新實施了針對10種產品的“反傾銷”和“反補貼稅”措施，我國均為受制裁對象。

　　五是國際經濟新秩序斗爭的復雜性和長期性導致我國外部經濟環境的不確定性因素增多。當前世界經濟失衡主要表現在美國的高負債率和巨額經常項目赤字以及中國等亞洲國家的高儲蓄率和巨額經常項目順差。國際金融危機凸顯了調整世界經濟失衡和建立新國際貨幣體系的必要性，但是這一過程將是長期的，其中不免產生激烈的利益沖突和斗爭，不可避免地在中短期內影響到包括中國在內的主要經濟體的經濟發展。

　　即將出現的美國經濟復蘇盡管緩慢乏力，但總體有利于我國經濟發展，但近期正面影響畢竟有限，因此在宏觀政策取向上還應當以我為主，堅持擴大內需。

　　在處理對外經濟關系上，要妥善應對國際金融秩序的調整：短期內要維護美元的國際地位，同時增量減持美元資產和美國國債，擴大人民幣互換規模和人民幣計價的外貿交易；長期要推進人民幣資本項目可兌換，區域化直至國際化，共同促成超主權外匯儲備，逐步調整優化外匯儲備幣種結構。要抓緊推進經濟結構調整，擴大內需，逐步減輕對出口，特別是加工貿易的依賴。要承擔與我國經濟實力相匹配的國際義務，加強中美經貿關系，化解矛盾，合作共贏。要密切關注美國經濟形勢和動向，對其近期通縮形勢和中長期通脹趨勢加強監測，未雨綢繆。

　　(作者單位：國家統計局國際統計中心)

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