【MarketWatch弗吉尼亞5月5日訊】“我曾經經歷過很多的熊市，但是我仍然不得不承認，在極為可怕的下跌出現之后，市場的情緒還能有如此迅速的轉變，這我還是首次領教。”

　　周一收盤之后，Dow Theory Letters的編輯羅素(Richard Russell)寫下了上面這番話。在周一的交易日當中，市場再度上演了令人難忘的行情，道瓊斯工業平均指數大漲214點。

　　羅素顯然是對信心的迅速提升感到憂慮，那么，這種憂慮究竟是先見之明還是杞人憂天呢？

　　其實，早在上周，我就已經在試圖尋找著個問題的答案了。當時，我將一些重要的情緒指標3月9日以來的表現和它們在歷史上那些真正的牛市的最初階段的表現進行了比較。

　　不過，正如一些讀者已經在來信和評論當中所指出的，我當時的分析還說不上完整。事實上，我還應該研究一下這些指標在曾經發生過的那些熊市中期反彈期間又是怎樣的表現。假如我不能確定地找出情緒面因素在中期反彈發生時和牛市開始時表現的差異，我就沒有資格對過去幾周所發生的事情指手畫腳。

　　今天，我就是要彌補這一缺憾。

　　結果，我的發現為我上周的結論提供了進一步的支持。我更加堅信自己的看法：市場當前漲勢，究其根本，它成為一場熊市中期反彈的可能性要明顯超過成為真正牛市開端的可能性。

　　毋庸贅言，要進行這樣的分析，近期的歷史數據能夠為我們提供的幫助是極為有限的，因為3月9日至今，股市的漲勢已經超過了20%，而在時間上和現在較為接近的那些熊市當中，很少有中期反彈能夠達到如此的高度。

　　事實上，根據InvesTech Market Analyst編輯史塔克(James Stack)的研究，以標準普爾500指數為參照，1940年以來，市場只有兩次做到了這一點。第一次是2001年9月21日至2002年1月4日的反彈，而第二次我們已經非常熟悉了，它發生在去年11月20日至今年1月6日期間。

　　至少從三大重要情緒指標當中的兩者看來，市場在那兩次反彈期間的情緒表現是和真正的牛市開端有著明顯的區別的。

　　我們不妨來看看赫伯特股票投資通訊情緒指數(HSNSI)的具體情況。這一指標是根據《赫伯特金融摘要》所追蹤的短期股市隨勢操作投資通訊推薦的投資充分程度編制而成的。在第一次熊市反彈發生之后，HSNSI的讀數躍升了85.8個百分點，而在第二次之后，指數也有62.4個百分點的進展。

　　相比之下，在過去所有牛市的前八周當中，這一指標平均而言只有29.3的漲幅。

　　顯而易見，在熊市反彈發生時，投資通訊編輯們更容易變得振奮和激動起來，要比真正的牛市到來時更加振奮，更加激動。

　　在了解了這一切之后，我們就可以仔細觀察一下HSNSI自今年3月9日市場低點至今的表現了。那時以來，指數的讀數已經上揚了53.8個百分點，可以說從情緒面因素的表現看來，當前的市場漲勢顯然是更像熊市的中期反彈。

　　美國散戶投資者協會每周發布的調查數據其實也在講述著類似的故事。協會在自己的網站對訪客進行調查，詢問他們對股市的立場是看漲、看空還是中立。為了提煉出一個單一的讀數，我采用了一些其他研究人員常用的方法，即將那些看漲者的人數和全部受調查者的人數進行比較，確立一個比例。

　　結果我發現，在2001年年底至2002年年初的這一次熊市反彈當中，這一比例增長了26.6個百分點，而在去年年底到今年年初的反彈中，這一比例增長了28.2個百分點。平均而言，在牛市的最初八周當中，這一比例的增幅只有9.8個百分點，只相當于那兩次熊市反彈的三分之一左右。

　　那么，3月9日至今，這一指標又有怎樣的發展變化呢？我們可以看到，它增長了24.1之多，已經和過去兩次熊市中期反彈的情形非常相似了，而遠遠超過了牛市開始時的正常漲幅。

　　當然，有一點必須澄清，就是無論前面的比較多么有說服力，我們也不能百分之百地肯定3月9日開始的漲勢就肯定是一場熊市的中期反彈。畢竟我們能夠獲得的參考數據太少了，這一分析要真正得出結論，必須還要有更多的數據支持才行。

　　不過即便如此，我至少可以說，假如我們僅僅從市場情緒的變化情況著眼，則3月9日開始的漲勢實在是和之前的熊市反彈太相似了。

　　(本文作者：Mark Hulbert)

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