【MarketWatch紐約4月15日訊】在2006、2007和2008三年當中，道瓊斯工業平均指數每一年的表現都要好于標準普爾500指數，但是今年的情況則不同，迄今為止的領先者變成了標普500指數，這一切說明了什么呢？

　　在我們深入到這一問題當中之前，不妨來了解一些細節。從2006年到2008年，道指的年平均表現較之標普500指數要好出3.4個百分點，具體說來就是：2006年以16.3%領先于13.6%，2007年以6.4%領先于3.5%，2008年以-33.8%領先于-38.5%。不過，截至三月底，道指今年下跌了13.3%，超過了標普500指數11.7%的跌幅。

　　在95%的情況下，這兩大股市指標的漲跌方向都是一致的，但是由于它們各自成份股構成不同，因此具體的漲跌幅度就不免會存在差異。事實上，股票加權方法也產生了一定的影響——道指是價格加權，而標普500指數是市值加權。因此，無論你選擇的是哪一段具體的時間，兩個指數的表現都會有一定的差異。

　　領先與落后

　　比如，在截至2008年的十年當中，道指有七年的表現都要好于標普500指數，這七年之中，兩者之間的表現年均差異達到了4.5個百分點。至于標普500指數表現領先的三個年頭當中，兩者的表現差異平均為1.2個百分點。不過，假如我們選擇另外一個十年來比較，則比較的結果和兩者之間的差距就完全可能是另外一個樣子了。

　　市場自身牛市或者熊市的行情變化還使得這樣的比較變得更加復雜起來。事實上，我們前面所說標普500指數表現好于道指的三年，就是2003年至2005年，即最近那場牛市的前半段。在牛市后面的兩年當中，道指重新奪回了領先地位。不過，假如我們將時間限定為從熊市的谷底(2003年3月11日)到牛市的頂峰(2007年10月9日)，則在此期間，標普500指數的整體漲幅為95%，超過了道指的88%。

　　道指從2007年頂峰下滑的速度要超過標普500指數，具體說來，那一年第四季度，道指下跌了4.5%，而標普500指數下跌了3.8%，可是在2008年當中，道指因為股市崩盤所受到的傷害卻比標普500指數輕了4.65個百分點，這又是為什么呢？

　　答案一定程度是存在于標普500指數的構成當中，具體說來就是那些市值較小的股票。在標普500指數當中，總市值最小的那些股票只占據成份股整體市值比重的20%，但是數量卻達到了329支，即全部成份股數量的近三分之二，而標普500指數去年的損失，有35%(合13.5個百分點)是這些股票造成的。這些股票中，除了美國鋁業(AA)和通用汽車(GM)之外，沒有一支是道指的成份股。

　　從行業和類股的角度出發，我們也能找到一些線索。在去年的熊市當中，領跌的不必說，是金融類股，而兩支指數因為這些股票所受到的損害幾乎是完全一樣的。真正的決定性因素是石油及天然氣類股和科技類股——前者為標普500指數造成了4.6個百分點的損失，為道指造成了1.4個百分點的損失，后者為標普500指數造成了6.8個百分點的損失，為道指造成了4個百分點的損失。此外還有消費服務類股，它為標普500指數造成了2.5個百分點的損失，但是為道指造成的損失只有0.08個百分點。

　　想知道這一切是怎樣出現的，我們就必須了解指數的構成，具體說來就是成份股的數量，以及不同股票的權重。

　　道指當中只有兩只石油及天然氣股，分別是埃克森美孚(XOM)和雪佛龍(CVX)。這兩只股票下跌給道指帶來的沖擊其實要超過標普500指數受到的沖擊。問題在于，標普500指數還有33只其他的能源類股，而這些股票都因為石油價格的下跌而遭到了打壓。

　　科技類股方面，道指有4只科技成份股，分別是英特爾(INTC)、IBM(IBM)、惠普(HPQ)和微軟(MSFT)，不必說，所有這些股票的價格去年都是下跌的。

　　在標普500指數當中，科技成份股足有60只，而幾乎所有這些股票都應該對指數的損失承擔一定程度的責任。消費服務類股的情況也是如此，這種成份股道指有4只，即家得寶(HD)、麥當勞(MCD)、沃爾瑪(WMT)和迪斯尼(DIS)，而標普500指數則有68只。

　　當然，這種計算方法也能說明一些看似是完全相反的問題。比如，道指當中有5只工業股，分別是3M Co.(MMM)、波音(BA)、卡特彼勒(CAT)、通用電氣(GE)和聯合科技(UTX)，這些股票悉數下跌，為指數帶來了9個百分點的損失。標普500指數除了擁有這5只股票之外，還有73只屬于同一范疇的成份股，后者當中有9只要么是上漲要么是不漲不跌，整體而言，它們只給指數造成了5.2個百分點的損失。基礎材料和耐用消費品類股的情況也是如此，它們給道指造成的損害要超過標普500指數。

　　今日道指

　　在2009年的前三個月當中，這種情況再度出現了，使得道指受到損害，而標普500指數得到好處。在九大行業(此處不計入公用事業，因為道指沒有這種成份股)當中，七個都使道指遭受了更嚴重的傷害。盡管具體到一些特定的類股當中，這樣的影響是非常有限的，但是七大類股加起來，就造成了不小的差距。

　　影響最大的還是工業類股，它給道指造成的損害要超過標普500指數1.8個百分點。在這一領域當中，道指的5只成份股同時也是標普500指數的成份股，但是它們在標普500指數當中的比重當然要明顯低于在道指當中的比重。首先，這當然是因為道指的成份股總數量要比標普500指數少470只之多。不過，還有一點在于，道指當中，成份股占據的比重是由股價決定的，而在標普500指數那里，比重是由市值決定的。

　　卡特彼勒今年截至三月底價格下跌了37%，跌至27.96美元，這就決定了在季度結束時，它在道指當中所占據的比重是2.9%，而在標普500指數當中所占據的比重為0.24%�？ㄌ乇死盏目偸兄凳�178億美元，為標普500指數帶來了0.13個百分點的跌幅，但是卻為道指帶來了1.5個百分點的跌幅。還有聯合技術，在市值和股價方面大致都相當于卡特彼勒的兩倍左右，它今年第一季度當中下跌了20%，給道指造成的跌幅是0.96個百分點，而給標普500指數造成的跌幅是0.13個百分點。

　　那么，所有這一切對于指數化投資者又能夠有什么幫助呢？我想，至少有三點：

　　——指數是不能彼此代替的。成份股的相同行情在不同的指數當中可以造成不同的結果，即便這些指數是追蹤同一市場或者是市場的同一范疇也是如此，關鍵要看這些指數選擇成份股的標準，以及具體的加權情況。假如一位投資者不愿意花點時間弄清楚不同指數之間的這種方法層面的差異，那么他遲早是要吃上一驚的，而這往往都不是什么愉快的經歷。

　　——本質上說來，道指就像一個高度集中的投資組合。至于標普500指數，它所覆蓋的范圍是更加廣闊，盡管不像道瓊斯美國整體股市指數那樣將所有上市股票都納入進來，但是已經相當充分了。兩指數的方法都是有效的，因為它們都做到了行業多元化。只是，這種構成的差異既然存在，表現的差異自然也不可避免，使得道指在某段時間的表現好于標普500指數，而標普500指數的表現又會在另外一段時間好于道指。你可以根據自己的喜好任意選擇一個指數來作為投資對象，但是千萬不要指望它的表現一直好于另外一個。

　　——對標普500指數當中的較小型股票因素要保持警覺。標普500指數像道指一樣，通常都被認為是“大型”股票的代表性指標。不過，截至三月底的資料顯示，在標普500指數當中，其實有272只成份股在道瓊斯系列指數中被貼上了中型甚至小型股票的標簽，這些股票的市值都不及5億美元。換言之，即便大型股票是標普500指數行情變化的主導力量，但是小型股票對于指數的整體表現仍然有著不可忽視的影響力。

　　(本文作者：John Prestbo)

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