周星

　　不久前，一些美國主流媒體登出文章宣稱李祥林(David Li)提出的線性相依關系模型(Gaussian copula function)毀了華爾街。該理論是第一個被廣泛接受并采用的對擔保債務憑證(CDO)精確定價的辦法。正是這個模型的廣泛采用，擔保債務憑證的交易才真正形成市場，業務日益壯大。而擔保債務憑證以及相關的信用違約掉期市場的失控為這次金融危機火上澆油從而毀了整個華爾街。

　　從某種意義上講，李祥林提出的模型和Black-Scholes模型具有一定的可比性。后者的提出奠定了金融產品期權的定價模型，從而造就了現代華爾街，其作者還因此獲得了諾貝爾經濟獎。

　　華爾街玩的就是心跳，所以它視金融產品價格的不確定性為生命。沒有了不確定性，也就沒有了絕大多數的交易，因此也就沒有了巨額的利潤和獎金。但是同時華爾街又痛恨不確定性。華爾街的交易員不是投資者，他們買入一個金融產品的目的就是希望在最短時間里再把它賣掉或買入一個對沖的金融產品，從而鎖定他們的利潤。如果市場交易者對同一金融產品的價格沒有一定的“共識”，那么談攏一筆交易就會變得很困難。這樣市場和交易量也不會很大，巨額利潤和獎金也無從談起。

　　所以，華爾街需要的是一種大家都可以接受的定價模型。這些模型當然必須在理論上有一定的合理性，但是對于華爾街來講，其更重要的實際意義是指定了一套“公認”的計算價格的方法。有了這個，大家也就有了對某一金融產品的一個“公認”價格。這樣大家做交易就容易得多。有了足夠多的交易量，自然也就有了獲得巨額利潤和獎金的可能。在高峰時期，信用違約掉期的總面值達到近60萬億美元，超過了全世界總的GDP!

　　線性相依關系模型和Black-Scholes模型都包含有一些不實際的假設，但是只要大家都不在乎，承認這些模型給出的是“正確”的價格，游戲就可以進行下去，派對就可以越來越大、越來越瘋狂。當Black-Scholes模型被提出的時候，華爾街派對還沒有開始。正是這個模型為金融產品期權交易制定了游戲規則，從而為現代華爾街的派對拉開了序幕。李祥林的線性相依關系模型使這個派對變得更加瘋狂。

　　如果一個數學模型就可以毀了華爾街，那么華爾街也太“虛弱”了。李祥林只是為已經處于瘋狂狀態的華爾街開了最后一瓶香檳酒。其實這瓶酒還是一瓶好酒，只不過華爾街自己已經不勝酒量，醉倒在地了。

　　(作者系美國某投資銀行資深研究員)

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