【MarketWatch華盛頓4月9日訊】當身家92億美元的康涅狄格州對沖基金Amaranth Advisors于2006年崩潰之后，相關監管部門彼此指責著，但是心里卻非常慶幸，因為雖然這一對沖基金規模龐大，但是市場還是成功地抵擋住了它倒地的沖擊波。

　　事實上，市場的確是很順利地度過了那段時期。

　　不過，兩年半之后，政策制定者們卻不敢再像過去那么肯定了，他們開始懷疑高度波動且極為脆弱的2009年股市恐怕沒有能力再從容面對又一次重量級對沖基金的崩潰了。

　　為了避免任何重量級的對沖基金或者是私募股權投資基金的崩潰，財政部長蓋特納在3月26日提出了一個架構，試圖進行監管改革，其具體內容不但包括對沖基金經理人注冊制度，而且還將為收購基金、風險投資和保險公司等重新制定游戲規則。

　　不過，蓋特納的計劃留給人們更多的，顯然是問題而不是答案。

　　“為什么對沖基金破產也要納稅人來結賬？”喬治亞州大學商學院教授阿佳沃爾(Vikas Agarwal)指出，現在美國的納稅人和議員們已經滿心不快了，而假如政府要救援一支重量級對沖基金，他們一定會提出反對。

　　新的改革措施很可能需要國會通過法案，或者證監會頒布新的規定。

　　蓋特納明確表示，他相信，有一組大型非銀行投資公司都面臨著重大的系統性危機，需要進行比現在更加嚴格的監管，因為后者的崩潰將對整體市場造成悲劇性的打擊。這些監管內容估計將包括對杠桿策略、借貸、信用等方面予以限制，以及對投資行為進行規范，比如在監管范圍之外的店頭市場，這些公司可以進行怎樣規模的投資等。

　　不過，關鍵在于，蓋特納的計劃很可能會用到美國納稅人的錢，這就讓人不能不對其可能產生的政治影響感到擔心了。誠然，政府來援救大型對沖基金或者是私募股權投資基金，從避免產生對經濟的系統性不良影響的角度看來，或許是必需的，但是這樣的做法顯然會激起公眾的憤怒，后者對于這些地方究竟在發生怎樣的故事已經有了一定的了解了。

　　解扣

　　或許，蓋特納的對沖基金監管改革計劃中，最有爭議的地方就在于他們該如何去解扣，即如何幫助這些具有系統性重要意義的非銀行機構避開傳統的破產過程——不然整個金融系統的運作就要受到嚴重威脅了。

　　蓋特納呼吁成立一個決策部門，由后者來幫助那些具有系統性重要意義的銀行來解扣，同時這一機構也將監管重量級對沖基金和其他替代投資工具的解扣情況，以避免可能會在整體市場上造成骨牌效應的破產發生。

　　這一決策機構可以設置在聯儲的架構之下，也可以是一個全新的專門機構，還可以是一個跨機構的委員會，由各個不同相關機構的代表組成。

　　不過，要說做出這樣的決策，最顯而易見的機構顯然還是聯邦存款保險公司(FDIC)，后者已經在通過自己的存款保險基金在為破產的銀行解扣了。

　　聯邦存款保險公司的工作具體說來是這樣展開的：這家機構向銀行收取費用，以建立自己的存款保險基金，而這些基金的用途是向那些破產機構的儲戶進行賠償。

　　運用同樣的原理，聯邦存款保險公司也完全可以按照指令為那些對沖基金、私募股權投資基金或者是保險公司設立保險基金。

　　不過，將這樣的機構設置在聯邦存款保險公司那里，也會引發一些其他的問題。銀行家們已經在抱怨，稱自己為了給那些破產銀行解扣付出了不小的代價，他們當然不可能希望自己的資金再被用在對沖基金身上。

　　美國銀行家協會主席英林(Edward Yingling)就明確表示，“將銀行業的資源用于解決非銀行業的問題是不公平的。”

　　聯邦存款保險公司董事長拜爾(Sheila Bair)近期曾經在一次公開場合勸說銀行家們不必擔心：即便聯邦存款保險公司將獲得更廣泛的權限，替代投資公司也將和銀行業受到分別管理。關鍵是資金的來源問題，究竟是來自該行業，還是來自納稅人？

　　哥倫比亞大學法學院教授考菲(John Coffee)認為，推測起來，這或許就意味著這些具有系統性重大意義的非銀行機構將付費為自己建立保險基金。

　　這些費用將用于償付一支破產的重量級對沖基金的交易伙伴們，就像美國政府注入美國國際(AIG)的資金是用于確保這家保險公司繼續存在，讓他們在美國和歐洲的信用違約掉期交易伙伴們能夠安全脫身。不過，為了避免政治上的消極影響，一支對沖基金的伙伴銀行估計將只能得到總投資的一定百分比。

　　來自對沖基金的費用將被投入對沖基金的基金當中，而和保險公司的基金、私募股權投資基金的基金，以及風險投資公司的基金區別開來。

　　那些大規模卷入信用違約掉期交易的對沖基金將被要求在指定的票據交換所了結這些交易。那些已經支付管理費用來運作交換所的大基金也將被要求支付額外的費用來建立一支決策基金。

　　華盛頓的一位相關人士表示，可能只有那些高度卷入信用違約掉期和大量使用杠桿手段的高風險基金才必須支付費用。

　　不過，這很可能就會造成基金的費用不足。

　　考菲認為，假如對沖基金保險基金資金耗盡，聯邦存款保險公司恐怕就將被要求破格動用銀行保險基金，以避免大型對沖基金破產可能造成的災難性后果了。

　　考菲估計，“只要兩支對沖基金崩潰，整個基金就將彈盡糧絕。”

　　事實上，聯邦存款保險公司現在已經在為存款保險基金的問題發愁了。截至去年年底，該機構的基金大約為189億美元，但是根據估算，從現在到2013年，需要他們賠付的破產銀行存款總額度預計將達到650億美元。國會方面的應對可能會使得該機構從財政部借款的限額由現在的300億美元提升到2010年底的5000億美元。

　　這樣的權限在對沖基金破產時可能也派得上用處，但是這又將帶來一些政治問題。阿佳沃爾表示，“一支大型的對沖基金崩潰，很可能還會將國際交易伙伴牽涉在內，而要美國納稅人來埋單，恐怕就要引起爭議了。”

　　增加透明度

　　蓋特納的計劃要求立法，這就意味著許多對沖基金、私募股權交易基金，以及風險投資公司都必須注冊，而且必須向證監會開放棄自己的賬目，接受定期檢查。

　　證監會業已被推翻的2004年規定曾經允許對沖基金在經理人能夠要求自己的投資者保持至少投資兩年的前提下免于檢查。證監會這么做是為了確保只有對沖基金需要注冊，而那些私募股權投資基金和其長期投資者可以被排除在外。不過，根據蓋特納的計劃，對沖基金也好，私募股權投資基金或者風險投資公司也罷，誰也不要指望例外。阿佳沃爾評論道，“這次他們是無處藏身了。”

　　目前還無法確定對沖基金將面臨怎樣嚴格的規定。除了向證監會公開自己的賬目之外，對沖基金經理人還將面對反洗錢法規的約束，必須在被要求之后一百二十天內向聯儲遞交相關訊息，這就意味著一筆額外的成本。

　　金融危機在去年下半年愈演愈烈的時候，證監會推出了一個暫時性規定，要求對沖基金直至今年4月1日為止，都每周秘密報告一次自己空頭部位的情況。不過，蓋特納預計將進一步強化針對對沖基金的報告要求，包括曝光杠桿策略使用情況等。

　　考慮到資本方面的要求，一些歐洲監管機構已經在施加壓力，要求所有對沖基金都必須像銀行那樣受到監管，而且必須保持必要的資本額度。蓋特納看起來還沒有這樣的打算。不過，對沖基金的代表們仍然希望確認這樣的情況不會出現。

　　“這意味巨大的成本。”Dechert LLP.合伙人斯坎蘭(Kevin Scanlan)表示，“對于對沖基金而言，這將使他們失去許多機會。”

　　(本文作者：Ronald D. Orol)

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