姜山

　　進(jìn)入2009年，雖然金融市場(chǎng)動(dòng)蕩依舊，歐美主要國(guó)家的股指依舊處于連續(xù)的下跌之中，各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也沒(méi)有出現(xiàn)令人樂(lè)觀的好轉(zhuǎn)跡象，但全球的交易并購(gòu)市場(chǎng)卻是風(fēng)生水起，一系列大型的并購(gòu)交易接連出現(xiàn)。截至3月上旬，已經(jīng)宣布的超百億美元的并購(gòu)案件就包括了輝瑞以680億美元并購(gòu)惠氏、默沙東以411億美元并購(gòu)先靈葆雅等多起重量級(jí)并購(gòu)案件，而一度被延宕的陶氏化學(xué)以165億美元并購(gòu)羅門(mén)哈斯的案件也最終得以確認(rèn)，此外，必和必拓再度尋求收購(gòu)力拓，強(qiáng)生等多家知名藥企也傳出可能進(jìn)行巨額并購(gòu)的消息。

　　2008年，全球并購(gòu)市場(chǎng)曾伴隨金融危機(jī)一起進(jìn)入寒冬，由于融資困難、公司價(jià)值大幅波動(dòng)以及投資者極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒蔓延于市場(chǎng)之中，被取消的交易創(chuàng)出歷史記錄，全球并購(gòu)交易的總規(guī)模為3.28萬(wàn)億美元，較2007年下降29%。其中必和必拓放棄1470億美元收購(gòu)?fù)�行力拓成為歷史上規(guī)模最大的被撤銷(xiāo)交易，而加拿大貝爾電信集團(tuán)的標(biāo)的達(dá)到485億美元的私有化交易夭折，則成為歷史上失敗的規(guī)模最大的杠桿交易，但這一切在2009年發(fā)生了明顯的改變。

　　一般而言，全球的大型并購(gòu)?fù)�往集中發(fā)生于兩個(gè)時(shí)期：其一是經(jīng)濟(jì)周期和股市運(yùn)行的頂點(diǎn)區(qū)域，這一時(shí)期的并購(gòu)?fù)�往采取多股票少現(xiàn)金的并購(gòu)方式，主要利用溢價(jià)率較高的公司股票完成資產(chǎn)的大幅擴(kuò)張，最為典型的當(dāng)屬2000年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)期網(wǎng)絡(luò)新貴AOL以1630億美元的天價(jià)并購(gòu)時(shí)代華納，創(chuàng)下并購(gòu)歷史上蛇吞象的經(jīng)典一幕；但由于對(duì)資產(chǎn)支付了過(guò)多的溢價(jià)，這一時(shí)期的并購(gòu)?fù)�往以最終的失敗告終，例如合并后的時(shí)代華納由于經(jīng)濟(jì)的快速衰退，在2002年一季度就計(jì)提了超過(guò)540億美元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致全年虧損近千億美金，創(chuàng)下美國(guó)歷史上的單家公司虧損記錄。而另一個(gè)大型并購(gòu)的高發(fā)期就是經(jīng)濟(jì)和股市運(yùn)行的接近低點(diǎn)區(qū)域。這一區(qū)域的大型并購(gòu)主要有兩種原因，第一種是由于股票價(jià)格的大幅下跌，不少上市公司的價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重低估，因而成為其他公司狩獵的對(duì)象，而這些價(jià)值低估的公司往往發(fā)展?jié)摿�極佳，只是因?yàn)槎唐诘馁Y金流出現(xiàn)問(wèn)題而不得不接受被并購(gòu)的命運(yùn)，相對(duì)而言，這種并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)相對(duì)較高，而且可以為并購(gòu)雙方帶來(lái)相當(dāng)大的并購(gòu)收益。而另一種則是所謂的抱團(tuán)取暖，在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)期，巨型公司都遭遇了銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)的大幅滑坡，雖然不至于出現(xiàn)倒閉的困境，但也迫切需要通過(guò)合并來(lái)獲取 　自己所需的資源，降低運(yùn)營(yíng)成本以恢復(fù)市場(chǎng)信心，所以這一類(lèi)型的并購(gòu)?fù)�往發(fā)生于同行業(yè)之間，例如今年出現(xiàn)的兩個(gè)大型藥企并購(gòu)的案例就是這一類(lèi)型并購(gòu)的典型體現(xiàn)，這種并購(gòu)的未來(lái)前景如何則需要視整合雙方的文化氛圍、管理層融合程度和運(yùn)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)能否有效體現(xiàn)而定。

　　相對(duì)于在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的高點(diǎn)進(jìn)行并購(gòu)，低點(diǎn)區(qū)域的并購(gòu)更容易得到政府的支持，從而在一定程度上能夠避開(kāi)反壟斷法限制，因而這一因素會(huì)更容易促成同行業(yè)間的相互并購(gòu)，從而打造新的巨無(wú)霸企業(yè)，但同時(shí)也可能為未來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后的市場(chǎng)造成新的壟斷壁壘。

　　就目前的全球市場(chǎng)看，幾乎各個(gè)行業(yè)都出現(xiàn)了不同程度的衰退，股價(jià)也從最高點(diǎn)下滑頗多，企業(yè)的大型并購(gòu)產(chǎn)生可謂是適逢其時(shí)，盡管由于股價(jià)的下滑造成并購(gòu)案的交易總額降低，2009年不一定會(huì)是全球企業(yè)并購(gòu)歷史上交易規(guī)模最大的一年，但從質(zhì)量上看，2009年成為全球企業(yè)并購(gòu)歷史上質(zhì)量最高的一年或許并不是一個(gè)夢(mèng)想。大量的并購(gòu)產(chǎn)生在一定程度上也將為全球經(jīng)濟(jì)走出d低谷提供相當(dāng)?shù)闹�力，雖然盡管從數(shù)據(jù)上看，似乎最終半數(shù)以上的并購(gòu)并不會(huì)是成功的案例。

　　(作者單位：東航金融)

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