特約評論員 陳毅聰

　　美國道瓊斯股票指數(shù)3月2日、3日接連創(chuàng)出12年新低，距離2007年第三季度高點(diǎn)，大約下跌了52%。奧巴馬隨即進(jìn)行信心喊話，稱現(xiàn)在是入市好時(shí)機(jī)，市場必然會有起伏，但一切都會恢復(fù)正常。股評總統(tǒng)不止一位。2008年11月韓國總統(tǒng)李明博就曾說，現(xiàn)在購買股票，會在一年內(nèi)成為富翁，但受到了抨擊。

　　我們知道，金融海嘯終將平息，過高房價(jià)、信貸壞賬也將被時(shí)間所消化，但一切都會如奧巴馬所說的“恢復(fù)正常”么？市場擔(dān)心的主要有兩點(diǎn)。其一，目前的股價(jià)不算很便宜，還沒有完全反映慘淡的經(jīng)濟(jì)基本面。其二，美國經(jīng)濟(jì)能否在未來一兩年內(nèi)復(fù)蘇，步入正軌，再現(xiàn)1995-2007年黃金增長周期的榮光。美國Breakingviews的評論比較有代表性。它認(rèn)為，目前的道指水平僅僅是略低于其長期走勢，市場價(jià)值其實(shí)還是被高估了。它的論據(jù)是，在很長的時(shí)期中，標(biāo)準(zhǔn)普爾成份股的平均市盈率(PE)大約為15倍，目前不過是略微低于這個水平；美國政府的救助與刺激措施短期內(nèi)提振股市的同時(shí)，也增加了遠(yuǎn)期的不確定性，企業(yè)今后數(shù)年的盈利前景將低于長期平均水平。

　　第一個問題，高盛曾在2009年2月初發(fā)表報(bào)告認(rèn)為，采用三種辦法進(jìn)行股息貼現(xiàn)，可計(jì)算出美股價(jià)格分別被低估了11%、12%、36%。這種算法的著眼點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)長期投資。素來謹(jǐn)慎的巴菲特也持類似觀點(diǎn)。2008年10月他在《紐約時(shí)報(bào)》撰文說，美國股市長期將上漲，未來10年股票價(jià)值將遠(yuǎn)超現(xiàn)金。坦白說，這句話屬于“政治正確”，同時(shí)還可歸入廢話行列。——任何國家的股市長期都將上漲。在過去很長的時(shí)期，15倍市盈率的標(biāo)準(zhǔn)普爾成份股確實(shí)讓無數(shù)股民賺了大錢。眼下也許不是最便宜的時(shí)候，但已經(jīng)是可以長期買入的時(shí)候了。

　　若想買入股票做短期投資，結(jié)論則不太樂觀。筆者對美股當(dāng)前的靜態(tài)市盈率、市凈率(PB)按全部股票的總市值加權(quán)(剔除虧損股)進(jìn)行測算，結(jié)果分別為14.1倍、2.98倍。2.98倍的市凈率意味著股票總市值是企業(yè)凈資產(chǎn)值的近3倍，很難讓人滿意。再者，倘若美國企業(yè)2009年利潤繼續(xù)下滑20%-30%(2008年美國大企業(yè)利潤合計(jì)下滑32%)，則動態(tài)市盈率會上升至17.6-20.1倍！——在美國人的記憶中，可能只有2000年前后的網(wǎng)絡(luò)股泡沫才能超過這個估值水平的上限。

　　第二個問題才真正涉及本質(zhì)，即美國是處于類似于“1950-1965年”(股指漲了4倍)、“1982-1987年”(漲了2倍)或“1995-2007年”(漲了1倍)的增長周期，還是處于“1929-1950年”(跌了50%)或“1965-1982年”(跌了16%)的下滑周期。這或許取決于以下三點(diǎn)：一、美國人會不會完全改變貸款消費(fèi)的習(xí)慣，對向美國出口的各國經(jīng)濟(jì)造成持續(xù)的負(fù)面影響，進(jìn)而通過乘數(shù)效應(yīng)放大，深刻影響全球經(jīng)濟(jì)；二、新能源及節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的投資能否迅速增加，技術(shù)變革加快進(jìn)行，有如上世紀(jì)90年代中后期信息技術(shù)革命引發(fā)的IT熱，有效拉動各國的投資與消費(fèi)；三、發(fā)展中國家(還包括金磚四國、東歐各國等)能否持續(xù)深化市場經(jīng)濟(jì)改革，融入世界經(jīng)濟(jì)，貢獻(xiàn)人口紅利、提升空間較大的生產(chǎn)率以及被壓抑已久的消費(fèi)市場。筆者對這三個要點(diǎn)的前景均持較為樂觀的態(tài)度。

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