對銀行實施壓力測試并進一步注資；啟動支持消費信貸的TALF項目，激活信貸市場；設立公私合營投資基金以清除銀行有毒資產。　　

　　特派記者 吳曉鵬

　　3月4日，蓋特納金融救助計劃的三大招數的核心細節部分浮出水面。

　　過去的半個多月，人們一直指責蓋特納金融救助方案“缺乏細節”；而宏觀經濟面持續惡化的消息更是進一步打擊投資者信心，使金融市場持續下跌。

　　自這位美國財長2月10日公布其金融救助計劃以來，美國道瓊斯指數已經從8271點跌落至6726點，跌幅19%。

　　如果把金融救助看作是一場戰爭，那么，蓋特納要對抗的是無情下跌的市場以及不斷惡化的經濟。

　　蓋特納的招數有三：對銀行實施壓力測試并進一步注資；啟動支持消費信貸的TALF項目，激活信貸市場；設立公私合營投資基金以清除銀行有毒資產。

　　目前為止，蓋特納只使出了第一招——壓力測試。其結果將在今年4月底之前完成。

　　美聯儲在北京時間3月4日表示，將在三周后正式啟動TALF項目。同日，公私合營投資基金也有細節釋放，但政府還沒有最終確認將如何出招。

　　實體經濟危機：向所有行業擴散

　　蓋特納這三把火能否奏效尚未可知，他面臨的金融環境和宏觀經濟形勢卻在不斷惡化，且惡化速度一直超過各方預期。

　　據美國商務部2月27日公布的修正數據，美國經濟去年第四季度按年率計算下降了6.2%，降幅遠大于原來估計的3.8%和分析人士預期的5.4%。

　　這一數據出來后，信用評級公司穆迪當天就把大蕭條發生的可能性從10%調高到20%。

　　高盛美國經濟研究小組本周一再次下調預期，將今年第一季度美國經濟收縮預期從4.5%調整到7%；而第二季度也進一步收縮3%，高于先前預計的1%。

　　高盛還預計，美國失業人口增加將一直持續到2010年底，失業率到時會增加到10%，比先前的預計調高了0.5%。截至2009年1月，美國失業率達到7.6 %，為16年來最高。

　　美聯儲一位經濟學家在接受本報記者采訪時說，GDP數據、公司盈利報告糟糕并大規模裁員，以及房市價格連續27個月下跌，這些后果都將在今年的實體經濟中體現出來。“去年主要是金融市場的危機比較大，但到去年年底就是實體經濟開始出大問題了，這將是今年的主要問題。”

　　花旗集團駐紐約的一位投資組合經理在接受本報記者采訪時說，“貝爾斯登和雷曼出事都是個體的問題，現在出問題是經濟基本面造成的。這個時候要出問題就是一批批，而不是一個個。”

　　這位投資組合經理表示，如果經濟不斷收縮，美國接下來肯定會出現很多破產，且破產的不僅僅是銀行。

　　目前在摩根士丹利公司任職的張霄嶺預計，美國經濟去年第四季度和今年第一季度應該是此輪危機中經濟下滑最快的兩個季度，失業率在最近兩個月也可能是一個最高峰。張霄嶺對本報記者說，經濟下滑高峰很快就會過去了，但什么時候開始復蘇，“可能比以往的經濟衰退都要晚一些”。

　　前述花旗經理表示，目前金融危機現正在向實體經濟的所有行業擴散，“擴散已經開始了，就看政府能否止住了”。

　　銀行壓力測試：過于樂觀？

　　美國政府一直在試圖讓擴散“止住”。

　　2月26日，美國政府正式對19家資產規模超過1000億美元的大銀行開展壓力測試。美國監管部門表示，壓力測試將查看銀行在房價繼續下跌和失業率持續上升的情況下，是否還有足夠的資本能生存下去。

　　“監管部門將和金融機構一起，評估在未來兩年內，金融機構可能會承受多大的損失，有多少資源來吸收這些損失。”金融監管部門在一份聯合聲明中說。

　　銀行壓力測試將分別假定兩種不同的經濟情況，檢查在這些情況下銀行的健康狀況。

　　第一種經濟情況是基于當時市場的共識，認為2009年失業率將達到8.4%；房價將進一步下跌14%；整體經濟將收縮2%。

　　第二種是更為悲觀的預計，認為失業率在2009年將會達到8.9%，2010年達到10.3%；房價在2009年進一步下跌22%；GDP在2009年收縮3.3%。

　　壓力測試沒有通過的銀行將有6個月的時間從私人部門處籌集資金。如果沒有籌集到，則政府將對其進行額外的資金注入。

　　注資方式為政府購買可轉換成普通股的優先股。購買價格為2月9日之前20天銀行平均股價的90%。政府注入優先股將可獲得每年9%的利息。

　　政府表示將盡快完成對銀行的壓力測試，最遲不遲于4月底。

　　但是壓力測試本身已經受到了很大的質疑。Salzman表示，政府對于最壞經濟形勢的假定過于樂觀。

　　諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼也持有相同的觀點，他說，政府進行這樣的壓力測試，實際上“并沒有什么壓力”， 明年10.3%的平均失業率比很多預測都要悲觀，但很難想象這是最壞的情形。

　　TALF啟動：杯水車薪？

　　壓力測試開始后一周，蓋特納領導的財政部與美聯儲聯合公布了其金融救助第二招，TALF的細節內容。

　　TALF為“定期資產支持證券貸款工具”，監管部門希望利用2000億美元的刺激消費信貸計劃帶動1萬億美元貸款的發放，進而有助于推動美國經濟走向復蘇。蓋特納此前曾表示，這個項目最高可達1萬億美元，其中財政部出資1000億美元，美聯儲出資9000億美元。

　　在3月4日的新聞稿中，美聯儲表示將出資2000億美元，購買基于新近發放的汽車貸款、信用卡貸款、學生貸款以及部分企業貸款的資產支持證券。

　　這項計劃將從3月17日開始接受相關申請，監管部門表示，第一筆資金有望于3月25日投向市場。

　　張霄嶺說，美國的消費證券化市場目前處于停滯階段，投資者損失得已經有點后怕了，再發行新的資產支持證券很多人都不太愿意再去碰了。

　　總部位于紐約的一位對沖基金合伙人對本報記者也表達了類似的擔憂，“如果老的證券化產品沒有清理干凈，大家對新產品就沒有什么胃口。”這位合伙人曾先后擔任雷曼抵押貸款部門主管及美國銀行和瑞信的董事總經理。

　　與此同時，投資者還希望TALF項目能夠將商業房地產(CMBS)以及居民住房(RMBS)進一步囊括進去。

　　但在房價穩定前，這些CMBS和RMBS的價值都會隨房價下跌而降低，這位對沖基金合伙人說，在房價企穩前，這些資產支持證券產品很難找到買家。

　　而且，居民住房、商業房地產以及消費信貸市場加起來總規模接近20萬億美元，1萬億美元來支持這么大一個市場無異于“杯水車薪”。

　　資產支持證券化市場陷入停滯，會導致面向企業和消費者的貸款均受到嚴重影響。

　　與 TALF項目同一天公布的全美各大汽車公司的銷量就是很好的明證。該數據顯示，今年2月份美國汽車銷售量較去年同期暴跌41%，降至27年來的最低水平，這也是美國汽車銷量連續第三個月降幅超過35%。

　　公私合營投資基金：陷入僵局？

　　華爾街人士的共識是，有毒資產是本輪金融危機的核心問題，有毒資產不除，美國經濟將一直陷入停滯。

　　因此，蓋特納計劃中最為重要的還是他的第三招——公私合營投資基金。

　　蓋特納2月10日時表示，將設立規模最高可達1萬億美元的公私合營投資基金，吸引私人投資者參與，來購買銀行的有毒資產。

　　3月4日，《華爾街日報》報道了公司合營基金的一些細節。該報道說，美國政府正在考慮設立多個投資基金，來購買銀行的有毒資產，“一個主要想法是設立一些不同的基金，由私人投資基金經理來管理。這些基金經理自己要放一部分錢進去，額外的融資則將由政府提供。利潤和損失大家共同承擔。”

　　但私募基金公司Pine Brook Road Partners的合伙人Newman評價說，如果公私合營基金的目的是要把金融機構的損失集中到一個新的地方來，“我相信私募基金不會有興趣參與進來的。”

　　目前多數有毒資產在市場上完全沒有交易，美國政府也希望引進私人投資者以幫助確定有毒資產價格。一直以來，有毒資產定價都是各方難以解決的大問題。

　　在美國政府考慮設立的投資基金中，“這些基金將決定購買什么資產，以什么價格來購買。政府將用7000億美元救市資金的錢來參與，同時還可以通過美聯儲以及出售政府支持債券的方式獲得資金支持。”

　　該報道還說，其他投資者如養老金，也可以參與，而為了補償私人投資者，政府將給他們提供無追索權貸款。

　　投資公司Cumberland Advisors主席兼首席投資官David Kotok對本報記者說，如果政府給出了非常寬松的條款，私人投資者可能會參與進來，以銀行愿意出售的價格來購買有毒資產。“但是這對于納稅人來說是很大的風險，同時也會極大扭曲市場的定價機制。”

　　Kotok說，如果政府不愿意讓步，私人資本不愿意參與進來，銀行也不愿意賣，這樣就會再次陷入僵局。

　　在公私合營投資基金的細節問題上，政府還沒有最終確定將采取怎樣的結構，更多的細節也有待進一步公布。

　　蓋特納的戰爭接下來往何處發展，尚須拭目以待。

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