溫天納

　　美國11月份聯邦預算赤字達到1644億美元，創該月歷史最高水平，主要受到救助金融業措施和經濟衰退的影響。另外，美國財政部公布，上月份開支達到3092億美元，當中包括動用765億美元入股銀行，以及232億美元買入“兩房”按揭抵押貸款。

　　美國上星期的蒸餾油及汽油庫存，分別急增560萬桶及380萬桶，遠高于市場預期，而原油庫存上升40萬桶，低于市場預期。油價及其他商品價格反彈，刺激美國能源及礦務股上升。同時，市場指出白宮跟國會占大多數的民主黨達成協議，同意向三大車廠提供150億美元貸款。

　　環球金融海嘯引發經濟衰退，人心惶惶，投資者不惜放棄資產增值機會。自9月中旬雷曼兄弟破產以來，投資者陸續將資產變賣，不斷將資金投入美國國債回避風險，加上在減息預期及通縮預期推波助瀾下，美國3個月國庫票據孳息在本周二以來首次出現負數，4星期國庫票據孳息亦跌至零的水平。筆者估計美國國債受捧，意味股市尚未見底。

　　在目前市場，投資者均不愿冒任何風險，通縮預期亦加劇了市場對短期美國國庫票據需求。筆者預期美聯儲下周至少會減息半厘，最多減息0.75厘，然后將利率長期維持低水平，并會采取其他措施救市，導致長債價格不斷上揚。美國國債受捧雖然有助財政部集資，但這也意味投資者看淡經濟前景，經濟不可能迅速復蘇。根據過往經驗，債市往往是前瞻指標，意味股票及貨幣市場尚未見底，仍有下跌空間。

　　據了解，為了在制訂政策時增添靈活性，美聯儲正考慮破天荒自行發債籌集更多資金。一直以來，美國政府債券主要由財政部發行，美聯儲則擁有貨幣發行權，可在不敷應用的時候自行印鈔，然而隨信貸危機愈演愈烈，美國經濟步入衰退，美聯儲須不斷救市，如擔保商業票據、貨幣市場基金及按揭抵押債券等，令當局資產負債表規模由8月時不足9000億美元，擴大至超過2萬億美元，美聯儲遂考慮自行發債。

　　對于美國經濟衰退何時結束，筆者認為，若當選總統奧巴馬推出半世紀最龐大振興經濟方案，能在明年1月履任后立即簽署出臺，明年第二季可望開始對經濟產生刺激作用，若措施能逐步收效并恢復市場信心，至明年年中或年底時，從美國本地生產總值或就業職位計算，美國有機會擺脫自上世紀80年代以來最嚴峻的衰退局面，但屬滯后表現的失業率，估計要到后年年底升至8.8%后，才可以見頂回落。

　　港股方面，在眾多基金“粉飾櫥窗”效應，再配合內地刺激內需政策和美國三大車廠拯救方案落實的情況下，藍籌股表現突出，恒指在本周表現不俗，有機會上升至16000點的水平。不過，帶動港股急升的內地股票呈現超買的情況，短期內可能會有回吐的壓力，相反香港本土藍籌股成為資金投資的對象，尤其是匯豐控股和香港地產股，在這次反彈浪中僅屬起步階段，后市有機會有較好的表現。

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