【MarketWatch紐約11月18日訊】目前，實際隔夜拆借利率已經下滑到只有0.25%的水平，遠遠低于1%的聯儲目標利率。

　　盡管聯儲目標利率處于如此水平的情況原本就極為罕見，但是無論如何，當前這種利率缺口仍然是非常反常的。此外，圣路易斯聯儲匯集的數據還顯示，這樣的情況也不是一天兩天，而是從十月末以來就一直是如此了。

　　這一點非同小可，頗說明了許多重大問題，這些問題并非僅僅限于借貸成本本身，更關乎宏觀的貨幣政策。

　　比如，這一缺口其實是在告訴人們，商業銀行的實際融資成本要比多數人想當然的印象低很多。因為他們的基本放款利率是根據聯邦基金利率計算的，這其實也就意味著，那些企業和個人按照基本利率借貸，實際上就是在向銀行支付更高的利息——假如他們的借款利息是按照銀行的實際融資成本計算，他們原本不用承擔這么高度成本的。

　　與此同時，這也意味著銀行利潤局面的不平衡。那些需要從聯邦基金市場借款的銀行，它們的利潤將因此增加，但代價卻是損害了那些自己手頭有充足資金的銀行的利益。

　　在政策面，這一缺口的存在就使得眾多觀察家(包括筆者自己在內)認為聯儲將在十二月降息25至50個基點的預測變得毫無意義了。這是因為無論聯儲怎樣動作，都不可能影響到實際運作面的利率了，后者當前的水平，正如我在前面已經說明的，實際上只有0.25%。

　　簡而言之，觀察家們——甚至也可能包括聯儲——或許會覺得進一步的降息會使得貨幣政策進一步放松，但是實際上，這只能是想當然了。直接說來，假如聯儲降息25個或者50個基點，而且這種舉措伴隨的是缺口的縮小，那么降息的結果將不是貨幣政策的放松，而是緊縮。

　　其實，鑒于聯儲已經擁有在漫長時間內管理其聯邦基金利率的豐富經驗，我們當前真正需要認真考慮到問題其實是在于，他們為什么要允許如此規模的缺口存在，甚至進一步擴大？當前金融市場的特殊環境或許可以幫助我們理解這一問題。

　　為了幫助金融市場解凍，鼓勵銀行重新開始彼此放款，聯儲已經向我們的金融體系注入了大量的流動性，創造了超過正常水平的更多儲備資金。

　　為了幫助將這些過剩儲備資金用掉，聯儲的方法是1%的目標利率，但是迄今為止，這一方法似乎并未奏效。

　　另外一種解釋或許是在于一個事實，即近期以來，銀行間的拆借行為其實是極不活躍的，甚至已經足以讓人們開始質疑所謂隔夜拆借利率的定義了。

　　當然，無論我們如何解釋，我們都必須承認，在實際操作當中，聯邦基金利率的水平其實已經接近于零，這就意味著，在針對衰退和低迷進行抵抗的方面，貨幣政策其實已經竭盡所能，對于它我們已經很難再有什么更進一步的指望。

　　或許聯儲主席伯南克對于這一點也是非常清楚，他上個月表態支持更多的財政刺激就是一個證據。

　　(本文作者：Irwin Kellner)

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