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美股評論：預防泡沫必須約束美聯儲權力
2008年11月14日，道瓊斯指數收盤報8497.31點；1998年11月13日，經配股拆股調整道指收盤報8919.59點。過去一個年代，股市劇烈波動，但以道指計算并沒有凈資本積累。其他股指如納斯達克指數亦如此。資本進行了投資，但創造的巨大價值已經被蒸發。
美國已經經不起再一個類似的十年，或者見證又一代美國人的夢想因為失誤的貨幣和財政政策而破滅。
今天，美國當選總統巴拉克·奧巴馬(Barack Obama)面臨的最為緊迫的任務是穩定金融市場，制定政策扶持經濟增長并預防類似的危機再次發生。奧巴馬的任務更加困難，因為到處充斥著有弊病的政策和慣例。一度受到稱贊的目標出現錯誤；金融服務監管者保護金融系統穩固這一最基本目標上失敗；薪酬機制失調激勵公司經理利用投資者的錢進行高風險投資。
現在受到廣泛批評的任何政策和慣例并不是在過去十年突然出現的。它們促進了金融危機的爆發，而寬松的貨幣政策為危機的爆發提供了催化劑。
最初，美聯儲放松貨幣政策是有序進行的。為應對網絡泡沫的非理性繁榮，美聯儲截至2000年5月上調聯邦基金利率目標至6.5%。當泡沫破滅后，利率有必要下調，美聯儲在2001年11月大幅減息至2%。而問題在于基準利率在隨后三年維持在2%或更低水平，此期間，實際聯邦基金利率已經降至負利率區間。人們開始不負責任地大量舉債。
2001年，美國次級抵押貸款發放規模為1900億美元，占全體抵押貸款發放量的8.6%。2005年，次級抵押貸款發放規模達到6250億美元，占全體抵押貸款發放量的20%。同期，次級抵押貸款證券化的比例從50%左右上升至逾81%。當美聯儲2004年6月開始加息時，貨幣政策的寬松周期才告以結束。
與互聯網泡沫一樣，次貸也經歷了類似的發展過程：寬松的信貸環境引發繁榮，而不可避免的信貸緊縮導致泡沫破滅。所不同的是造成的損失程度。
金融市場從未像今天這樣具有如此復雜的上層構造：相互關聯的證券、各種各樣的衍生產品和特殊目的投資工具。耶魯大學管理學院教授加里·戈頓(Gary Gorton)在其論文中對這一復雜性進行了描述，他明確指出，隨著金融體系的發展演變，沒有對系統性風險加以足夠的預防。
沒有一位總統希望這種情況在任期內再度發生，但它們可能會重演。
經濟現在面臨通縮壓力。如果過去的僅僅是開場白，那么美聯儲將把注意力過長時間集中在通縮壓力方面，重新引發資產繁榮。國會正在制定的財政刺激方案有可能成為另一次經濟低迷的催化劑。如果相機抉擇的財政和貨幣刺激政策出臺，我們將可能見到又一輪繁榮，而蕭條緊隨其后。
即將就任的奧巴馬政府必須考慮這一可能性，因為盛衰周期的時間似乎正在縮短。下一次衰退可能在五六年之后，或者奧巴馬可能的第二個任期的中間階段。
為避免這樣的命運，奧巴馬有必要要求美聯儲實行商品本位制(commodity standard)來防止產生新的資產泡沫。商品本位制(如金本位)要求央行買進商品儲備以便增加貨幣供應。現在，政府能夠使資產泡沫膨脹而無需花費成本是因為貨幣并不與某種商品的價格掛鉤。
如果實行商品本位制，政府同樣具備警惕泡沫形成的價格信號，因為商品價格在現貨和期貨市場上連續交易。美聯儲過度放松政策將通過商品價格上漲得到反映。近幾年，美聯儲官員曾宣稱，他們不可能知道什么時候資產泡沫正在形成。實行商品本位制，任何關注現貨市場的人將很容易知道泡沫是否正在形成。另外，如果美聯儲官員忽視了價格信號，商品儲備的流出將迫使其針對泡沫采取行動。
目的不在于緊縮資產泡沫，而是把泡沫消滅在萌芽狀態。實行商品本位制是針對央行不能維持貨幣和金融穩定性的實際可行的應對之策。相信央行下次將能自行解決問題將是不切實際的。(興亞）
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