信貸市場(chǎng)已經(jīng)開始解凍，然而股市和宏觀經(jīng)濟(jì)仍在下滑。到底是怎么回事？其中的兩個(gè)問題一是經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)實(shí)，二是奧巴馬政策的不確定性。然而更深層次的原因則是全球經(jīng)濟(jì)正在快速擠破最近的貨幣泡沫，過去14個(gè)月來大宗商品和非美元貨幣的泡沫。

　　最初的泡沫存在于房價(jià)和抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)2002年至2005年執(zhí)行實(shí)際利率為負(fù)的貨幣政策所造成的，這是格林斯潘犯下的悲劇性錯(cuò)誤，而并非他自己所承認(rèn)的那樣。上周在國會(huì)作證時(shí)，格林斯潘將危機(jī)歸咎于抵押貸款證券化、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和放貸機(jī)構(gòu)，同華盛頓認(rèn)為政府責(zé)任甚小的態(tài)度是一致的，聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策則顯然得以瞞天過海。媒體和國會(huì)議員將會(huì)利用格林斯潘的證詞大肆攻擊這位艾茵-蘭德的信徒用一生時(shí)間倡導(dǎo)的自由市場(chǎng)法則。這樣的場(chǎng)景真是慘不忍睹。

　　第二個(gè)泡沫始于2007年8月，正是信貸恐慌爆發(fā)之際。這個(gè)泡沫出自伯南克的手筆。聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)著信貸緊縮的局面，感覺它似乎僅僅是流動(dòng)性不足，卻不擔(dān)心清償問題。出于這種考慮，聯(lián)儲(chǔ)短短7個(gè)月內(nèi)將短期利率從5.25%降至2%，向經(jīng)濟(jì)注入大量貨幣。恐慌反而更加嚴(yán)重，9月份開始的瘋狂降息最終迫使財(cái)政部和聯(lián)儲(chǔ)通過向金融系統(tǒng)注入大量公共資本和無數(shù)擔(dān)保的辦法來解決清償?shù)膯栴}。

　　聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性泡沫的破裂將市場(chǎng)送入了一個(gè)14個(gè)月的環(huán)行軌道。聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了有史以來最大的大宗商品泡沫，油價(jià)短短一年內(nèi)從70美元飆升至147美元，現(xiàn)在跌回63美元，走了一圈又回來了。美元對(duì)全球主要貨幣尤其是歐元的匯率同樣跟著一路下挫。

　　以美元定價(jià)的石油價(jià)格和美元對(duì)歐元的匯率可能是世界上最重要的兩個(gè)價(jià)格，它們代表著全球商業(yè)的很大一部分，其發(fā)出的信息大大影響著全球貿(mào)易和資本流動(dòng)。當(dāng)這兩個(gè)價(jià)格在如此短的時(shí)間內(nèi)暴漲然后暴跌，它們會(huì)扭曲價(jià)格信號(hào)并可能導(dǎo)致資源的配置不當(dāng)，因?yàn)檫@種漲跌主要基于恐慌和預(yù)期，而非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。隨著全球衰退的現(xiàn)實(shí)登堂入室，現(xiàn)在大宗商品價(jià)格已經(jīng)跌回地面，聯(lián)儲(chǔ)無法令其繼續(xù)大幅回落。與此同時(shí)，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)步入衰退，歐元從同溫層垂直降落，美元已經(jīng)成為這個(gè)充滿恐慌的世界中的避風(fēng)港。

　　但即便這個(gè)泡沫消退了，它帶來的后果卻是讓那些預(yù)期價(jià)格上漲或可從中獲益的國家和投資者受損。這包括那些主要出口大宗商品的新興市場(chǎng)，比如俄羅斯和波斯灣國家。在美國國內(nèi)，這包括中西部的農(nóng)業(yè)區(qū)和燃料乙醇的生產(chǎn)區(qū)。燃料乙醇生產(chǎn)區(qū)早已經(jīng)在等待納稅人救援了，就好像它們未曾獲得納稅人的補(bǔ)貼一樣。香港房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)巨頭中信泰富和兩家中國公司可能已經(jīng)因?yàn)閰R率方面的誤判損失了數(shù)億美元。炒作大宗商品或賭美元下跌的對(duì)沖基金不得不進(jìn)行回補(bǔ)和去杠桿。未來數(shù)周你還可能看到更多這樣的國家和對(duì)沖基金出現(xiàn)。

　　第二個(gè)泡沫帶來的悲劇是，它讓經(jīng)濟(jì)在應(yīng)對(duì)房價(jià)滑坡和信貸恐慌時(shí)處于更不利的地位。4美元的汽油和食品通脹已經(jīng)讓美國消費(fèi)大受其害，還有些行業(yè)整體處在破產(chǎn)的邊緣。就在現(xiàn)金流受到掠奪之際，底特律的汽車制造商過去一年來不斷撤下卡車和SUV的生產(chǎn)線，大力發(fā)展混合動(dòng)力車和電動(dòng)車。他們的新投資是基于油價(jià)將持續(xù)維持在高位的預(yù)期，但如果油價(jià)跌到每桶50美元，混合動(dòng)力車的市場(chǎng)還會(huì)存在嗎？

　　在國會(huì)調(diào)查當(dāng)前混亂局面的原因之時(shí)，對(duì)主要的原因卻視而不見：輕率的貨幣政策創(chuàng)造了信貸癲狂，接著又制造了大宗商品泡沫和美元的持續(xù)升值，犯下了二宗罪，而第二宗罪帶來的破壞正在變得顯而易見。美國人憑直覺來理解自己的遭遇，這正是他們憤怒的原因。如果下一任總統(tǒng)忽略當(dāng)前困境中的貨幣政策根源，他將面臨喬治-布什同樣的命運(yùn)。

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