上周末全球市場的恐慌可能在本周延續。

　　現在全世界不得不承認這樣一個現實：金融危機已經打擊實體經濟，從美國到歐洲、日本以及新興市場國家，終于影響到了全球經濟增長最后的希望——亞洲，包括中國。

　　從美國到中國，救市政策的底部被不斷地打破，而當金融危機開始打擊實體經濟時，一個惡性循環正在形成：實體經濟的壞消息，把股市逼入了一個看似無底的通道。

　　回顧過去幾周來全球各國從央行到財政部不斷推出的挽救股市、金融與經濟的政策，以及各種政策工具，包括財政、貨幣政策甚至行政手段，我們不得不對其效果開始產生懷疑。

　　迄今為止，美國和歐洲的政策，基本上是幾乎不計成本地向金融系統大量注入流動性，而且美國的“救火”范圍正在不斷擴大，在對各大銀行注資行動展開后，美國擬對保險公司進行注資，需要注資的范圍正在不斷擴大，可能還包括證券公司、汽車生產商、州政府，甚至運輸部門。

　　目前市場最缺乏的已經不是流動性，而是信心和信任。信心缺乏的背后，是投資者對全球經濟，特別是實體經濟的悲觀，避險意識空前強烈。由于缺乏信任，銀行和金融機構提供信用的功能正處于“休克”狀態，遲遲不能恢復。盡管央行向金融機構提供流動性，收購其“有毒”資產，通過收購其股權的方式將其部分甚至全部國有化，但金融機構之間由于互相不信任，仍然不愿意借貸，或者向借款者征收很高的懲罰性利息。如果最終需要政府介入金融機構、下令提供信用的話，那將動搖整個自由市場的基礎。

　　而政府大規模干預帶來嚴重的道德風險，也增加了市場的不確定性。貝爾斯登被救，而雷曼兄弟突然死亡，在市場層面引起了判斷上的混亂。市場的正常調節機制，是讓那些經營不善、風險失控甚至采取欺詐性借貸行為的金融機構暴露風險，受到懲罰，甚至破產，但是，政府大規模干預，讓那些本來應該被淘汰的金融機構和其他商業機構茍活并隱藏起來，這也讓金融機構更加不愿意提供信用。

　　但政府又是不可能不去救火。因為任何國家都不愿意看到劇烈的調整可能帶來的破壞性的后果，包括社會的動蕩甚至國家政局的不穩定。政府在通過應急的挽救政策來紓緩危機的破壞性，但從長期來看，并不能消除或者減弱調整的幅度。

　　接下來各主要經濟體可能會有新一輪降息，有市場分析認為，美聯儲主席伯南克可能會祭出“零利率”政策。但是，幾乎可以肯定的是，其效果并不會明顯，而且巨額的流動性會重新成為全球金融市場上的投機和冒險力量。如果沒有起到刺激的作用，可能會產生當年日本式的“流動性陷阱”。

　　美國和西方國家這次不僅未能自我救贖，而且把危機蔓延到了新興市場和全球經濟，證明了目前全球經濟中急待承認的一個事實：全球經濟的格局已經發生了深刻的變化，而目前的全球經濟和金融體系，并沒有反映出這一變化。放著其他國家巨額的美元外匯儲備不用，美國通過發行更多的債務、印刷更多的美元來解決目前的問題，將為今后的全球金融市場持續不斷的動蕩和危機埋下病根。現存的全球金融秩序與貨幣體系已經走到了盡頭。

　　如果美國和西方國家所有的政策工具都用盡后，仍然沒有效果，在這個人類歷史上第一次真正的全球金融危機面前，在這樣的一個歷史性時刻，面對無休止的市場下跌和令人悲觀的實體經濟，信心的來源在哪里？也許全球的主要經濟大國，特別是美元的最大債務國和最大債權國，要向歷史性的安排邁出一步。（作者為本報編委，zhou.jiangong@chinastakes.com）

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