【MarketWatch弗吉尼亞10月24日訊】在經歷了周四的事情之后，我開始覺得自己真正是老了。

　　這一天，我去了電視臺，參加一檔訪談節目，另外一位來賓在談話中表示，他對股市當前的整體市盈率數字感到非常吃驚，因為后者實在是太低了。他在談話中著力強調，一些股票的價格下跌如此巨大，以至于市盈率成為了前所未聞的一位數，這實在讓人吃驚。

　　可是我卻不得不遺憾地告訴他，他現在如此吃驚，只能說明他對股市的歷史了解得太少了。事實上，根據耶魯大學教授席勒(Robert Shiller)所搜集的數據，從1871年至今，在17%的月份當中，股市的整體市盈率都是低于10的。

　　當然，我無意否認，這些月份大多數都距今至少二十年了。那些缺少記憶的人們之所以會覺得當前市場的市盈率低得特別，其實也就是由于這一原因。比如，席勒所提供的數據顯示，市場上上一次出現整體市盈率低于10的情況，也是在1984年，距離今天大約二十四年。那時，今天四十五或者四十六歲一下年紀大人們，基本上還都在大學里面讀書呢。

　　不過，我也沒有因此對這位嘉賓的觀點熟視無睹，相反，在他的提醒之下，我決定仔細研究一下，看看當前市場的市盈率在長期歷史周期中究竟處于怎樣的位置。盡管我的研究之所以會開始，是因為有人抱有當前市場市盈率過低的觀點，但是在研究當中，我最終卻發現，今日市場的市盈率與其說是過低，還不如說說過高——在過去一個月那么慘重的行情之后還是過高。

　　毋庸贅言，盡管市盈率是價值型投資者高度關注的一個指標，但是選取怎樣的盈利數據來計算這一指標卻并非只有一個標準，對于研究者而言，最常見的陷阱之一也就隱藏在這里。比如，你可以選擇如財報所示的運營盈利，也可以選擇核心盈利。同樣，一些分析師傾向于選擇過去十二個月的實際盈利，而另外一些分析師則看重未來十二個月的盈利預期。

　　為了更加充分地利用席勒的數據，我決定采取和他一樣的做法，即以每股的股價除以過去十二個月的每股盈利，來得到最終的市盈率。以這一算法得出的結果是，標準普爾500指數當前的整體市盈率為18.1。

　　這就意味著，從1871年以來，市場只有21%的月份當中才會出現比這更高的市盈率水平。

　　千萬不要懷疑，我也可以再強調一遍：即便市場經歷了一年多時間的熊市，而且過去一個月當中還翻江倒海一般，但是事實上，當前的股價仍然高于過去一百三十八年中79%的時間。

　　知道了這一點，誰還會說當前的市盈率有過低的嫌疑？要解釋這一點，原因其實也非常簡單，這就是因為這些人是著眼于未來一年的盈利預期了。可是，我們必須明白，在多數時候，分析師幾乎永遠都是傾向于過度樂觀的，這就意味著任何基于他們盈利預期的市盈率數字本身就帶有相當的風險。

　　當然，眾所周知，在有些時候，市盈率也會被人為提升，比如在熊市的尾聲階段，分析師們還是會對未來的盈利做出悲觀的預期。可是至少在我看來，我們現在最好還是不要輕易認定當前就屬于那種情況，因為現在的真實市盈率水平并不低。

　　比如，我們完全可以利用一個更為精確的、經過修訂的市盈率指標來解釋市場上發生的故事，這一指標的最大好處之一就在于，它可以幫助我們繞開分析師態度對于市盈率所產生的不當影響。這一指標所采用的是過去十年的平均盈利數字，而且還根據通貨膨脹進行了相應的調整，人們有時也將其叫做十年市盈率。

　　席勒提供的數據顯示，市場當前的十年市盈率較之過去一百三十多年中80%的時間都要來得更高。

　　那么，前面所談論的這一切又意味著什么？

　　首先，這顯然是意味著當前的股價并不是處于什么不正常的低水平，甚至比起歷史平均水準來其實還要高出不少。假如你現在正是因為認定股價偏低而決定采取看漲的姿態，那么你就真的有必要重新思考一下自己的立場來。

　　其次，這一分析其實是告訴我們，每當股市出現當前這樣水平或者接近這樣水平的所謂低點，我們最樂觀也只能將其看作是所謂周期性牛市的開端，而不能將其視為長期牛市的起點。

　　真正意義上的長期牛市，一般說來一代人的時間當中也只有一次。比如，在1982年長期牛市開始的時候，市場的真實市盈率水平是在8以下的，而在之后的二十年當中，股市不斷上漲，市盈率一倍又一倍地翻升。

　　相反，在2002年10月的時候，市場當時的整體市盈率水平其實是29.1。這樣的市盈率水平只能支撐一輪周期性牛市，果然在之后的漲勢中，市盈率連一倍的斬獲也無法獲得。

　　(本文作者：Mark Hulbert)

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