【SmartMoney紐約3月19日】截至2007年的5年時間里，道瓊斯工業平均指數中表現最出色的成份股是麥當勞(MCD)，回報率高達266%。但是如今這只股票難以再續輝煌。

　　2003年是這家世界頭號快餐公司的一個轉折點。從1999年到2003年，公司股價從將近50美元嚴重縮水至12美元左右。但是2003年公司開始進行戰略調整，結束了一味擴張但回報不佳的政策，轉而將其巨大的現金流用于對現有店面和菜單進行升級。

　　麥當勞對其3.1萬家連鎖店中的8000多家店面進行了翻新，同時改善了服務和產品，增加了顧客所需的更健康的沙拉和水果等食品。此后麥當勞集中精力提高同店銷售額，使得利潤增長更加具有可持續性。公司去年同店銷售增長6.8%，相比之下2002年卻是2.1%的負增長。(麥當勞對同店營收的定義是開業13個月以上店面的營收。)

　　從7年前開始本欄便發表了一系列文章，認為麥當勞資本投入的轉向可以提高公司的盈利能力。轉向的確帶來了更多的利潤，也使得公司有足夠的現金大幅提高派息和大量回購股票。麥當勞承諾，在2007年到2009年之間，公司將通過派息和回購返還給股東150億到170億美元現金。其中，57億美元已經兌現了。2007年，公司剔除特殊支出后的每股盈利從2006年的2.45美元增加到2.89美元。

　　公司股價去年年底飆升至63美元的高點之后，目前已經回調至50多美元。股價的下跌一方面是受大盤跌勢的拖累，另一方面也是投資者對公司增長勢頭能否持續表示擔憂。

　　不利因素越來越多。盡管麥當勞食品價格相對便宜，但是隨著美國消費者信心的下降，公司12月份美國同店銷售增長停滯，結束了近5年來每月相比前一年同期的快速增長勢頭。1月份銷售額增長率只有1.9%，低于去年同期3.6%的增幅。2月份盡管美國市場同店銷售大增8.3%，但這其中有一半應歸功于當月營業時間的延長，另一半則很大一部分是因為最近菜單總體漲價3%。由此我們可以得出結論，麥當勞在美國市場(其45%的店面都在這里)的客流量增速正在放緩。

　　Carla Norfleet Taylor分析師Fitch Ratings表示，麥當勞的減速可能意味著今年整個快餐行業都要放緩，同時肉類和小麥等農產品的價格飆升影響甚大。麥當勞已經表示，美國經濟疲軟可能導致其同店銷售下降一到兩個百分點，意味著2008年增幅將在2.8%～3.8%之間，低于去過3年4.8%的平均增幅。

　　海外銷售是一個亮點，尤其是新興市場。但是歐洲經濟也可能面臨減速，中國市場盡管增長強勁，但比重還不到麥當勞海外銷售的3%。

　　Federated Capital Appreciation Fund(FEDEX)投資組合經理Dean Kartsonas表示：“我們依然看好這只股票，但是公司過去4年的輝煌業績恐怕難以重現。”

　　Edward Jones分析師Jack Russo對麥當勞股票的評級為“持有”，并認為該股定價“似乎已經將利好消息反應在內了”。華爾街對公司2008年每股盈利的預測值為3.20美元，因此目前其預期市盈率為17倍。然而在過去3年，麥當勞的平均市盈率為16倍。

　　Friedman Billings Ramsey分析師Howard Penney認為：“如果美國公司業績下滑，那么溢價就難以維持。”他對麥當勞在2009年底之前在餐館內增加咖啡吧、擴大飲料市場份額的計劃表示懷疑。他表示，改進菜單是一回事，經營飲料又是另一回事，該業務對于麥當勞而言是陌生的。Penney對麥當勞的評級為“同于大市”。

　　不過麥當勞首席執行官James Skinner對未來充滿信心。他表示，經過過去5年的調整改進，“我們對經濟環境有很好的適應力，未來的業績表現會很好……我們作出的努力會得到回報。”

　　Skinner承認，由于麥當勞大部分食品漲價，公司表現可能不及過去，但是在咖啡問題上他毫不退讓。他表示，目前已經在近千家店實施“綻放測試”(full-blown test)，結果非常不錯，運作良好。他平淡地說：“那些懷疑的人將被證明是錯的。”

　　如今麥當勞比起2003年無疑有長足的進步，不過公司股價早已反映了這一點。在衰退憂慮退場、咖啡業務有更強可見性之前，公司股價可能不會有什么特殊的表現。一句話，公司前景并不十分誘人。

　　(本文作者：Vito J. Racanelli）