【MarketWatch弗吉尼亞2月26日訊】對于那些堅信1月22日低點即當前盤整最底部的牛派而言，股市周一的行情又為他們提供了最新鮮的論據。

　　周一，道瓊斯工業平均指數上漲了189點，漲幅1.5%，較之1月22日收盤點位已經高出了大約600點左右。

　　不過，必須指出的是，熊派同樣得到了新的支持，那就是上周晚些時候由紐約證券交易所發布的一份報告，這報告是關于其子公司的保證金債務情況的。一月的保證金債務總額度較之去年七月達到創紀錄高度時相比，減少了大約14%。

　　為數眾多的分析師們都指出，這是一個看空的訊號，因為正常說來，只要保證金債務水平連續一、兩個月持續縮水，就會被視為主流熊市存在的證據。

　　事實上，支持這種看法的分析師數量是如此眾多，其中不乏在我看來是深思睿智之人，因此我一度幾乎認定，考查這種觀點是否有充足的歷史統計數據支持已經是多此一舉了。

　　好在我沒有偷懶，還是做了檢查。

　　我將1959年以來紐約證券交易所每月的保證金債務數據輸入了自己的電腦，然后在統計軟件的幫助下進行了分析，分析結果的確讓我有些吃驚。鑒于上市公司股票的整體價格走勢在過去五十年間是持續上漲的，我并沒有將視線集中在這些債務的具體數字表面上，而是專注于確定其相對價值。

　　我采用了兩種研究方法。首先，我計算出所有月份保證金債務相對于所有上市股票價格總和的百分比。同時，我還對每個月份數字相對于十二月移動平均線的位置進行了觀察。當然，我研究的最終目的還是確定各種不同的月份，其后一個月、一個季度、半年、一年乃至于兩年周期之內股市的表現。

　　結果，我并沒有能夠發現任何真正具有統計學層面意義的規律。換言之，從統計學角度著眼，無論某一月份的保證金債務水平與市場整體價值相比是高是低，其水平和市場其后諸周期之內的表現都沒有什么必然聯系。

　　與此同時，保證金債務水平高于或者低于十二月移動平均線與市場其后周期中的表現之間也沒有什么必然聯系。

　　當我將所有月份樣本分成兩組之后，忽然發現了一個非常有趣、非常有啟發意義的現象。我發現，在前一半市場數據和后一半市場數據之間，市場在保證金債務達到相應高水平或者低水平之后的表現是恰好相反的。

　　為什么保證金債務發展趨勢和股市之間的關聯會如此的微不足道？我想，弗斯貝克(Norman Fosback)1970年代經典的投資著作《股市邏輯》(Stock Market Logic)至少可以為我們提供一部分答案。多年以來，弗斯貝克還曾經擔任一系列不同投資通訊的編輯，最新的一份通訊是《弗斯貝克基金預報》(Fosback's Fund Forecaster)。

　　弗斯貝克指出，保證金交易者擁有兩種截然相反的特質，這兩者常常會互相抵銷。他解釋道，一方面，“當市場達到頂點，保證金交易者按理說應該盡量減少自己的債務額度，但是他們在這時候卻往往是最為興奮的；同樣，當市場達到底部，保證金交易者按理說應該盡量多投資股票，但是他們在這時候的債務卻往往是最低的。”

　　如此說來，較低的保證金債務水平未必是看空的預兆。

　　不過，弗斯貝克又指出，另外一方面，保證金交易者也的確“在市場趨勢當中扮演了一個影響極為重大的角色。當股市保證金債務快速擴張時，保證金交易者積極買進，于是股價漲幅自然就在他們推動下進一步擴大。當股市保證金債務縮水時，這就意味著保證金交易者處于凈賣出狀態，而這時股市自然會相對走低”。

　　如果從這一角度著眼，則保證金債務近期的縮水又值得擔心了。

　　從前面的這一切可以看出，我的統計測試未能發現保證金債務趨勢和看漲或者看空之間的關系，自然也就不足為奇。

　　那么，我們能夠得出什么結論呢？至少我們可以說，保證金債務當前的狀況其實并沒有很多人想像的那么嚴重。

　　(本文作者：Mark Hulbert)

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