【SmartMoney紐約2月13日訊】微軟(MSFT)股價還能跌多少？自從不到兩周前微軟表示愿意以450億美元的高價收購雅虎(YHOO)以來，其股價已經下跌13%，市值蒸發400億。很顯然，市場對微軟這一著“棄兵”棋并不怎么買賬，投資者有充分的理由擔心收購案難以善終。不管怎么說，就算不考慮微軟和雅虎的婚姻中存在的技術和文化方面的特殊難題，大部分并購案都是不成功的。

　　雅虎隨便翻了一下《談判技巧大全》，在周一拒絕了微軟的求婚；而微軟也在看這本書，發誓要追求到底。追求結果的不確定性、可能出現的監管部門漫長的審批過程和數年的艱難整合，有可能在一段時間內對微軟股價產生壓力。由于部分投資者認為微軟給雅虎出價過高、事情也辦得很糟糕，所以微軟目前的股價應該將更壞的可能反應在內了，已經處于受壓制(并且在繼續)的狀態。考慮到這一點，那么那些有興趣長期投資微軟的投資者可能發現現在的股價頗具吸引力。

　　Fort Pitt Capital Group資深分析師金-考伊(Kim Caughey)的確這么認為。當然部分原因是她是站在三到五年的角度來看的。考伊說：“你必須表現得像一個企業的所有者，而非炒股者。我對微軟進行分析之后，覺得自己想擁有這樣的企業。”喜歡微軟有充分的理由。微軟剛在1年多一點以前發布了強大的Windows Vista和Office 2007，現在正處在強勁的產品周期的初期。而且我們不要忘了，公司還計劃在今年發布服務器操作系統的升級版。

　　再說微軟還從其軟件使用者那里收取版權費。考伊說：“所有美國公司為了延長授權，都需要向微軟付費。這樣一來，微軟股價的下方空間是很有限的。這便是為什么我現在愿意購買微軟。”

　　當然，如果能夠知道股價的絕對下限，那就太理想了。RBC Capital Markets分析師羅伯特-布雷澤(Robert Breza)在明確微軟必須要提高出價之后，周一將微軟股票從“優于板塊”調降至“與板塊持平”。布雷澤寫道：“盡管目前微軟的基本面非常強勁，我們相信收購帶來的稀釋效應和精力的轉移，將阻礙微軟獲得超過同行的表現。”此外，布雷澤相信微軟的股價將在一定區間內波動。他將微軟的價格目標從40美元調降至31美元，未來12個月左右上漲空間不超過10%。另一方面，該分析師將波動的下限設在了24美元，比當前價位低18%。

　　那些微軟的長期股東為什么不斷在拋售，這無疑是很容易理解的。雅虎收購案來得太不是時候了。微軟連續兩個季度公布了驕人業績，股價剛剛從多年的萎靡不振中恢復活力。從2002年3月到2006年底，微軟股價從未突破30美元。直到2007年，該股終于發力猛攻，漲幅超過19%，并在11月初創出了37.50美元的52周新高。然而不到3個月之后，一切又回到了從前。

　　收購存在不確定性是毋庸置疑的，不過近期股價的暴跌使得該股看起來被低估了。根據湯姆森金融的數據，不論是靜態市盈率還是預期市盈率，微軟股票目前都比其自身5年來的均值低30%。而微軟的這兩項指標比同行業分別要低45%和50%左右。另外，市盈增長比率(PEG)比其5年來平均水平也要低近30%。

　　同時，盡管加拿大皇家銀行(RBC)、Pacific Growth Equities和美國銀行等機構最近對微軟進行了降級，但是市場總體評級中“買入”評級仍然是“中立”評級的三倍。同時分析師平均價格目標為40美元，比當前股價高40%，當然我們可以想像這些目標價格中有一部分還會下調。

　　當然，如果從通常意義上講，支持微軟股票具備巨大投資價值的數據還很多。不過現在不是常規時期。花旗集團分析師馬克-馬哈尼(Mark Mahaney)將雅虎接受微軟更高出價的可能性定為55%，將雅虎通過戰略合作(比如將搜索業務外包給谷歌(GOOG))阻擊微軟收購的可能性定為30%。所有這兩種可能，一旦發生，在短期內對微軟股票都是沒有好處的。換句話說，根據花旗集團最樂觀的猜測，這一肥皂劇最后的有85%的可能以微軟的受傷而收場，而且很快就會發生。

　　微軟收購雅虎也許是一步臭棋，甚至可能是災難性的。但是微軟的基本面正處在多年來的巔峰，而其股價又如此便宜。就算微軟的確高價收購了雅虎，而且最終錢都打了水漂，但是從公司的股價來看，目前市值的縮水已經相當于收購雅虎的出價。微軟股價近期下跌的可能性仍要更大一些，可能很快就會便宜得不得了，比如跌至25美元上下。這時候，不管收購的結果最后如何，恐怕很少有人能夠抵抗它的誘惑。

　　(本文作者：Dan Burrows）