【SmartMoney紐約2月7日訊】那些自始至終持有戴爾(DELL)股票的股東沒(méi)有什么可抱怨的。戴爾股價(jià)現(xiàn)在是19美元多，已經(jīng)非�？捎^了，想想20年前戴爾的股價(jià)只有10美分(經(jīng)過(guò)拆股調(diào)整)。不過(guò)，幾乎所有在近10年購(gòu)買戴爾股票的投資者都賠了。先是2000年的科技股泡沫破裂，戴爾該年股價(jià)縮水66%。接著是2005年，戴爾在電腦銷售市場(chǎng)的霸主地位開(kāi)始動(dòng)搖。從那年夏天至今，戴爾股價(jià)再次被腰斬。

　　現(xiàn)在戴爾開(kāi)始復(fù)興了。在我印象中，現(xiàn)在是第一次感覺(jué)它的股票被低估。

　　夸大戴爾的困境時(shí)很容易的一件事，僅僅因?yàn)樗�發(fā)生在戴爾身上。投資銀行Needham & Co.分析師理查德-庫(kù)格爾(Richard Kugele)認(rèn)為戴爾的處境跟JetBlue有點(diǎn)類似。他說(shuō)：“JetBlue晚點(diǎn)的事情如果發(fā)生在其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手身上，可能并不是什么新聞，但是就因?yàn)樗�是一貫高效并被乘客高度認(rèn)可的JetBlue，所以顯得引人注目。”在過(guò)去20年，人們喜歡戴爾電腦，因?yàn)樗鼈冇趾糜直阋�。它們便宜是因�(yàn)榇鳡柌皇峭ㄟ^(guò)商店銷售的，而是按照客戶的定制組裝并直接送貨上門。這樣就使得公司存貨成本很低，同時(shí)每單銷售的利潤(rùn)率更高。

　　直銷對(duì)于笨重的臺(tái)式機(jī)是非常好的，誰(shuí)會(huì)愿意從商店里把那么沉的顯示器扛回家呢？但是近年來(lái)市場(chǎng)發(fā)生了兩個(gè)變化，導(dǎo)致戴爾的銷售策略逐漸過(guò)時(shí)。一是消費(fèi)者如今越來(lái)越傾向于購(gòu)買筆記本，小巧輕便，更易于隨身攜帶�，F(xiàn)在好的筆記本同臺(tái)式機(jī)功能相差無(wú)幾，且省去了亂七八糟的電線。但是消費(fèi)者很難通過(guò)在網(wǎng)上看看照片就決定是否購(gòu)買一臺(tái)筆記本，他們寧愿在店鋪里先親自感受一下。因此筆記本的熱銷使得那些零售網(wǎng)絡(luò)成熟的公司大為受益，主要是惠普(HPQ)。另一個(gè)轉(zhuǎn)變是新興市場(chǎng)電腦訂單的猛增。在巴西和俄羅斯這些地區(qū)，絕大部分消費(fèi)者都愿意從貨架上購(gòu)買電子產(chǎn)品，而不是電子商務(wù)網(wǎng)站。

　　還有一些其他的問(wèn)題。戴爾電腦設(shè)計(jì)上同蘋(píng)果(AAPL)性感的產(chǎn)品相比顯得陳舊過(guò)時(shí)。同時(shí)企業(yè)客戶對(duì)電腦的需求也在下降，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的存在降低了大家對(duì)處理功能的需求。另外戴爾近年來(lái)也把大量精力放在了并不成功的附屬業(yè)務(wù)上，比如平板電視。

　　邁克爾-戴爾(Michael Dell)回歸。這位戴爾公司的創(chuàng)始人2004年離開(kāi)了公司，1年前再度歸來(lái)領(lǐng)導(dǎo)公司的復(fù)興。設(shè)計(jì)方面大有改觀，比如Inspiron系列筆記本時(shí)尚感很強(qiáng)。在經(jīng)銷方面，戴爾也已經(jīng)同沃爾瑪(WMT)、Sam's Club和史泰博(Staples)(SPLS)等的萬(wàn)余家店面進(jìn)行了合作。同時(shí)公司還在積極地同新興市場(chǎng)的零售商展開(kāi)合作，銷售出現(xiàn)快速成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司還在努力為公司客戶簡(jiǎn)化安裝過(guò)程，已經(jīng)發(fā)布了其臺(tái)式一體機(jī)(ALL-IN-ONE)產(chǎn)品(盡管蘋(píng)果依然是該領(lǐng)域的主導(dǎo))。液晶電視已經(jīng)停產(chǎn)。裁員和部分生產(chǎn)外包使得公司有更多資金投入到研究和服務(wù)上。

　　這些措施似乎收效不錯(cuò)。在2007年第一財(cái)季，戴爾在美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)貨量5個(gè)季度以來(lái)首次出現(xiàn)增長(zhǎng)。美國(guó)市場(chǎng)占有率也從一年前的28%緩慢增長(zhǎng)至29.6%。戴爾有史以來(lái)在美國(guó)市場(chǎng)最高的占有率是33%。戴爾在美國(guó)市場(chǎng)的占有率仍居首位，但全球市場(chǎng)份額排在惠普之后。整個(gè)電腦市場(chǎng)銷售仍較為強(qiáng)勁。根據(jù)調(diào)研公司IDC的數(shù)據(jù)，去年該行業(yè)銷售增長(zhǎng)率高達(dá)15.5%，今年預(yù)計(jì)將達(dá)到8%。

　　在2月2日結(jié)束的財(cái)年里，預(yù)計(jì)戴爾的利潤(rùn)增長(zhǎng)率為19%。華爾街預(yù)測(cè)公司今年的增長(zhǎng)率為15%。這大大超過(guò)了整體上市公司的成長(zhǎng)率，而其股票靜態(tài)市盈率為15倍，與大盤持平。通過(guò)衡量戴爾剔除歷史項(xiàng)目的潛在盈利能力(EBITDA，息稅、攤銷和折舊前利潤(rùn))，我們發(fā)現(xiàn)它的EV/EBITDA倍數(shù)處于同行業(yè)較低水平。同時(shí)我們還對(duì)公司的債務(wù)水平、自由現(xiàn)金流和毛利率等指標(biāo)進(jìn)行了分析，戴爾均符合我們的標(biāo)準(zhǔn)。

　　不過(guò)，這并不意味著戴爾就是一個(gè)合格的收購(gòu)目標(biāo)。但是公司的股價(jià)的確很便宜，其復(fù)興舉措也有望獲得更大的成功。最近我在一篇文章中寫(xiě)到蘋(píng)果已經(jīng)跌至25倍市盈率的合理估值，考慮到公司優(yōu)異的業(yè)績(jī)，這是一個(gè)合理的溢價(jià)。戴爾相對(duì)于大盤沒(méi)有溢價(jià)，同樣值得購(gòu)買。

　　(本文作者：Jack Hough)

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