【SmartMoney紐約2月4日訊】在股市大起大落的一月份，空頭多頭都有精彩的表演。標普500一月份下跌6.0%。但是另一方面，股指從一月份低點上漲了5.2%。空頭的確賺了點數，但他們一月份真的掙了錢嗎？答案恐怕是否。

　　你知道他們在說什么，CNBC上那些陰冷的面孔正在搖舌鼓噪，說什么次貸危機將使世界銀行系統掉進一個黑洞。但是整個一月份，標普500中的銀行板塊只下跌了微弱的0.3%，成為標普500當月表現最佳的板塊。所以唱空者也許該吸取一點教訓：即便當你正確的時候，你仍可能是錯誤的。不過，看多者也是錯的。一月份沒有任何板塊是上漲的。受打擊最重的是信息科技，蘋果(AAPL)和谷歌(GOOG)這樣的時髦股票遭遇重挫。投資者必須明白，再“酷”的公司也不是堅不可摧的。那么真實的教訓和結論便是：在投資中沒有什么是顯而易見的。那些“所有人都知道”風險最高的股票漲得最快，那些“所有人都知道”最安全的股票跌得最猛。

　　最近到全國各地會見我的客戶，都是美國最成功、最聰明的機構投資者，我發現現而今“所有人都知道”的是：我們將陷入惡性衰退，或者有可能已經開始。在上周參加的一家大型共同基金公司的會議上，我要求圍著一張大會議桌坐著的35位投資組合經理和分析師就下面的問題舉手投票：有多少人認為衰退已經開始了？35個人舉手。我并不是說僅僅因為他們的想法完全一致，這些聰明的腦子就一定錯了。我的確相信他們都是很聰明的人。(畢竟，他們是我的客戶！)但是我并不認為現在已經開始衰退，而是認為衰退可以得到避免，當然我百分之百同意，風險還是非常高的。盡管我不認為這些聰明的腦袋是正確的，但我承認有可能。

　　但是就像上個月多頭和空頭得到的教訓那樣，僅僅正確是不夠的，尤其當所有人對同一件事情在同樣的時刻都正確的時候。當前，如果所有人正確地認為衰退已經開始，那么拿住你手中的股票，因為經濟的利空早已經反映到股價中了。既然所有人都知道，怎么可能不反映到股價中呢？

　　因此如果事實證明我們已經陷入衰退，那么你不可能靠做空賺到錢，同時也意味著做多你也不會賠錢。但是如果你做多，一旦最后衰退沒有發生，那么當股市開始對所有人都未料到的現實作出反應的時候，你的股票肯定賺得缽滿盆盈。對于股票投資者而言，這正是一種“退可守、進可攻”的策略。我們來看看股市在衰退中的歷史表現吧。請看下圖：

　　首先你需要了解的是，從歷史數據來看，二戰后標普500在衰退中的平均漲幅同經濟擴張中的平均漲幅幾乎毫無差別。在衰退中，標普平均回報率為12.1%；在擴張中，標普平均回報率為12.7%。(我這里提到的所有數據都是按年計算的。)衰退是風險更高的時期。在擴張中，最低的年回報率為1.4%。但在衰退中，最低的年回報率為-6.0%。因此最差時期表現要糟糕一些，不過下跌6%也算不上什么災難。奇怪的是，衰退時期的最高的漲幅為30.7%，居然高過擴張時期的最高漲幅20.0%。

　　這是否意味著我們是否已經陷入衰退無關緊要？很有可能。不過大家要注意，上面的數據都是從期初到期末的變化，忽略了過程之中的變化情況。擴張時期股市有史以來最嚴重的跌幅是10.2%，這同衰退時期的平均跌幅基本一樣。但是衰退時期最嚴重的跌幅高達31.5%。很多人都認為，真正嚴重的是衰退之前的12個月。從歷史來看，其平均回報率為2.3%，漲幅不大，但也算不上災難。

　　如果衰退真的在一月份就開始了，那么這次衰退前12個月的回報率就是5.7%。該漲幅超過均值，不過已經很接近。如果衰退在一月份開始了，那么上個月股市6.0%的跌幅相對于10.7%的平均跌幅而言就非常不錯了。將這些通盤考慮，我不認為衰退已經開始，也不認為衰退將要發生。不過就算我這一判斷是錯的，看著那些相比歷史市盈率驚人地被低估的股票，我告訴我自己，就算在衰退中股票也從沒有如此被低估過。

　　(本文作者：Donald Luskin）