財(cái)華社香港新聞中心 特約記者 陳云 報(bào)道。

　　全球股市在周一再度急挫，香港股市則在兩天之間損失了近13%的市值，周一因假期休市的美國(guó)股市，周二復(fù)市時(shí)一度大跌4%，但因美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局突然減息四分之三厘，令市況在收市時(shí)卻出現(xiàn)反彈，道指最后只下跌128.11，收?qǐng)?bào)11971.19，相當(dāng)於1.06%。這幅度遠(yuǎn)低於歐洲及亞洲股市，因?yàn)楦酃蛇^去2個(gè)交易天便已下跌逾14%，故此美股表現(xiàn)已算偏穩(wěn)。港股今天開市，預(yù)料會(huì)出現(xiàn)較明顯的反彈。

　　不過，若投資者認(rèn)為大跌市已告過去，則屬過於樂觀的看法，因?yàn)閷＜艺J(rèn)為，大市目前是心理市，現(xiàn)在說(shuō)經(jīng)濟(jì)因素、基本分析是多余的話，市場(chǎng)現(xiàn)在的焦點(diǎn)是“拆倉(cāng)、清倉(cāng)、斬倉(cāng)”。除非美國(guó)消費(fèi)信心及當(dāng)?shù)貥鞘心苡忻黠@復(fù)蘇，否則整體大市仍然不利，但只要小心分析，即使在跌市，仍有可供投資的對(duì)象。

　　首先，讓我們看看美股盈利表現(xiàn)。根據(jù)證券界的預(yù)測(cè)，標(biāo)普500的2008年盈利平均值是100.32美元，所以預(yù)期市盈率是13.25倍，是12年來(lái)低位。同時(shí)，標(biāo)普500的收益率是7.58%。

　　現(xiàn)在美國(guó)10年期債券孳息率是3.93%，因此股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(equity risk premium)就是3.65%□□ 即將股票收益率減去10年期債券孳息率。由此可見，投資者目前要求股票須有債券回報(bào)率的2倍才肯買股。

　　在一般市況下，標(biāo)普500的收益率是等於10年期債券孳息率。最近一次，標(biāo)普500的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)如此之高是在1980年5月，其時(shí)正是標(biāo)普500開始由104點(diǎn)攀升至135點(diǎn)。

　　換另一角度來(lái)看，即使標(biāo)普500指數(shù)成份股的預(yù)期盈利今年減少一半(即變成50.16美元)，標(biāo)普500的平均市盈率水平也只上升至26.5倍，相當(dāng)於其往績(jī)基準(zhǔn)水平。

　　因此，專家認(rèn)為這些數(shù)據(jù)反映目前股市最關(guān)鍵的問題不是基本經(jīng)濟(jì)因素，而是市場(chǎng)心態(tài)，在於一些機(jī)構(gòu)性投資者決定“拆倉(cāng)”□□將近年最受歡迎的“持股票、持商品、沽美元”策略逆轉(zhuǎn)而行，而這做法是為了保障它們近年獲得的厚利、也看淡前景，所以要拆倉(cāng)及平倉(cāng)。

　　另一方面，對(duì)沖基金本來(lái)在去年第四季仍普遍看好美國(guó)股市，因此它們持有不少好倉(cāng)，而這次跌市令它們有所損失，唯有透過沽貨減低損失的程度，進(jìn)一步的拆倉(cāng)變成“清倉(cāng)”。

　　此外，沽壓及壞新聞會(huì)使投資者卻步股市，以至贖回互惠基金，互惠基金因贖回壓力而被迫賤價(jià)沽貨，這又引致□展倉(cāng)被斬(周一的大跌便有此可能)，一個(gè)惡性循環(huán)便由此衍生。

　　當(dāng)然，觸發(fā)大跌市總有表面的因素，而今次則是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)最新救市措施的不滿。美國(guó)是全球消費(fèi)大國(guó)，儲(chǔ)蓄低，先使未來(lái)錢，借債度日，以債養(yǎng)債。當(dāng)前，美國(guó)陷入地產(chǎn)、次按雙雙爆破金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴，聯(lián)邦儲(chǔ)備局與白宮政府面對(duì)風(fēng)暴束手無(wú)策，“反應(yīng)”與“落藥”，失時(shí)失誤，太遲太慢。股□暴瀉，明顯地告訴財(cái)金官員，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣周期將會(huì)降臨。□場(chǎng)人士提出了最大的疑團(tuán)是：“美國(guó)衰退會(huì)到甚么程度？”

　　當(dāng)然，上述問題至今沒有答案，經(jīng)濟(jì)學(xué)者普遍認(rèn)為，要美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正重拾上升動(dòng)力，肯定不是兩三個(gè)月的事，最重要的是消費(fèi)者本身要回復(fù)信心，因?yàn)楸就料�費(fèi)占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的三分之二，要消費(fèi)起步回升，經(jīng)濟(jì)才有反彈的動(dòng)力。美國(guó)政府提出的退稅，以及聯(lián)儲(chǔ)局大幅減息，只是有助消費(fèi)信心恢復(fù)的其中一步，更重要的是樓價(jià)要止跌。

　　至於投資者，其實(shí)他們也要明白，股市有起有落，現(xiàn)時(shí)環(huán)境對(duì)好友及大部分投資者來(lái)說(shuō)都不好過，但這是會(huì)過去的，不要灰心失去希望；但也不要將投資變成只是希望□□希望股市突然反彈，而是積極地調(diào)整投資組合。專家看法是，不要坐以待望，反而窮則變，變則通，惟不可以為變而變，進(jìn)退失據(jù)。

　　舉例說(shuō)，有投資專家預(yù)期，今年是股□財(cái)富大富翁游戲，因?yàn)槊绹?guó)不景氣周期已經(jīng)開始，聯(lián)儲(chǔ)局只能拚命減息印銀紙，而這可能是下一個(gè)商品資源新牛□升浪的成因，因通脹老虎會(huì)伴隨復(fù)蘇共存，所以轉(zhuǎn)買商品股可能是反敗為勝的途徑。

　　其實(shí)，華爾街也不乏好友。高盛經(jīng)濟(jì)分析員便預(yù)測(cè)，現(xiàn)時(shí)美元弱勢(shì)，以及連串減息減稅財(cái)政措施，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有益，但雙雙爆發(fā)后遺癥，加速衰退不景氣降臨。他估計(jì)需時(shí)數(shù)年，特別是美元匯價(jià)，才有復(fù)蘇與回升基礎(chǔ)。

　　若未來(lái)數(shù)月，各大型美國(guó)企業(yè)陸續(xù)公布的業(yè)績(jī)，顯示其業(yè)務(wù)仍平穩(wěn)，盈利有增長(zhǎng)能力，金融機(jī)構(gòu)如花旗及美林等也表明次按的影響已經(jīng)減小，則股市才會(huì)真正見底反彈。