【MarketWatch紐約12月27日訊】2007年，這個糾結著各種苦惱和彷徨的年頭終于要結束了，若干年之后，當我們重新記起它，我們會發現，這其實是是一個感知總會變成現實的年頭。

　　今年春季的時候，所謂次級抵押貸款的說法首度進入了財經行業的主流字典，我們終于見識了這個字眼的威力。

　　夏季結束的時候，伴隨信用危機和恐慌的擴散，全球各國的央行紛紛向市場投入了大量流動性，希望可以將市場從各種不斷匯合的憂慮合唱聲中解放出來。

　　到了秋天，我們關注的焦點已經在發生轉移，從那些問題的本身轉移到了已經或者即將受到波及的角色身上，比如熊士坦(BSC)，比如美林(MER)，比如花旗(C)。華爾街尋找替罪羊的游戲愈演愈烈，逐漸走向了高潮。

　　現在，伴隨我們逐漸開始反省，思考究竟發生了什么以及將發生什么的時候，投資者卻開始了白日夢，希望那偷走了圣誕節的格林奇可以靜靜地為我們帶來令人快活的回報。

　　現在，我們正在進入2007年最后的時光。我想，現在是時候回顧一下我在今年年初曾經做出的種種預言了，看看這些方面的情況是在2007年中如何發展的，這難道不是一件有趣的事情嗎？

　　主題一：美元低迷

　　--誠然，由于消極情緒的緣故，美元在近期之內出現反彈的可能性依然存在，但是我們不能不看到，在更為廣泛的趨勢面上，國有化的進程還將繼續，畢竟那些海外投資者--尤其是來自石油出產國的投資者--還都在關注以美元或者歐元定價的資產，等待買進機會的出現。

　　美元在今年年初的時候曾經上演過大約2.5%的漲勢，后來又轉向下滑，挑戰數十年以來的低點，在上個月月初的時候，美元匯率雖然又出現了反彈的跡象，但是整體而言，它今年年中已經下滑了大約7%。與此同時，諸如委內瑞拉、玻利維亞、厄瓜多爾、俄羅斯和中東等國家及地區的國有化種子都在播撒之中。

　　從“美元貶值或者資產貶值”的觀察角度看來，為了保證全球資產價格的穩定，美元貶值還是必要的。不過，鑒于海外持有者對于美元資產的回報整體而言依然是厭煩的情緒，替代風險自然依舊存在。

　　某種程度上說來，美元匯率近期的反彈其實是針對那種極端的消極情緒而產生的，正如我們所看到的，從嘻哈樂手到超級名模，所有人都拒絕美元。美元未來的強勢可能是源自于償付債務的需要，畢竟這些債務是以美元形式存在的，這無意將刺激對美元的需求。

　　局面將在2008年中有進一步的發展。

　　主題二：領導權變化

　　--大型股票將獲得好于小型股票和中型股票的相對表現，能源和金屬類股將從科技和金融類股手中接過市場的旗幟。

　　事實上，當我們開始走進2007年最后日子的時候，大型股票已經在獲取明顯壓倒小型競爭對手的表現了。

　　能源類股和金屬類股今年當中都獲得了令人瞠目的回報，而與此形成鮮明對比的是，處于信用風暴中心的金融類股，今年的表現卻陷入了多年以來的低谷。

　　科技類股的表現還算不錯，但是實際上，真正出采的只是少數明星，比如谷歌(GOOG)、蘋果(AAPL)和Research In Motion(RIMM)等。

　　當然，我仍然相信能源類股將取代金融類股，成為標準普爾500指數中的比重領先者，但是歸根究底，我們在觀察這一變化時不應該忘記美元匯率疲軟的背景。如果美元匯率持續上揚，醫藥和必需消費品類股就可能由于商品市場的緣故而獲得相對的成功。

　　主題三：債務的彈性

　　--我們的經濟不久前之所以能夠獲得“擴張”，在儲蓄和薪資增長應付闕如的情況下，很大程度上都應該歸功于債務的支撐，這早已不是什么秘密。麻煩在于，在2007年當中，大約2兆美元變息貸款的利率都在上調之中，這無疑會使局面逐漸失去彈性，甚至走向轉折點。

　　伴隨住宅市場上演災難性的下滑，信用問題無疑是人們2007年關注的重點中的重點。在這方面，Fannie Mae(FNM) 和Freddie Mac(FRE)扮演了最佳的報告員，它們的價格行為，它們的會計錯誤都讓人們對問題有了更加深入和具體的認識。

　　事實上，轉折點已經到來，但是有關方面也做出了巨大的努力，試圖爭取更多的時間。各國央行注入的流動性，貼現窗的間接影響，變息抵押貸款的凍結和金融市場的從業者的介入，這一切已經使得問題開始提升到更高層面的道德風險。

　　事實上，次級抵押貸款只是倒下的第一塊骨牌，而伴隨債務泡沫的破滅，注定還有更多問題將涌現出來。零成本融資的另外一面將逐漸顯現在我們面前，比如信用卡不當行為，自動貸款和其他消費者信用惡化問題等。

　　主題四：駝背市場

　　--當2006年進入最后時段的時候，我們的市場行為中出現了一種奇特的現象：所有的積極消息都得到了極為熱烈的擁抱，而與此形成鮮明對比的是，所有消極消息都被置若罔聞。這種局面一直延續到2007年的最初一段時間，直至一切都讓位給一個無法確定的世界。

　　伴隨2006年這種奇特趨勢延續到今年，在前半年中，投資者獲得了一段相對美好的回憶。盡管看上去，標準普爾500指數、道瓊斯工業平均指數和納斯達克綜合指數到塵埃落定時都將獲得相對較高的點位，但是自從夏季之后，市場的交易行情卻變得極為吝嗇起來。

　　事實上，我們已經預見到了未知世界可能造成的影響，而且我認為，現在我們完全可以斷言，這樣一個充滿變數的時代已經到來。盡管我們還無法確認，如果不是采取了如此激進的政策，我們的道路會走到哪里，但是我至少可以肯定，如果不是政策面的緣故，我們所得到的最終得分絕對要比現在丑陋不少。

　　牛派現在必須能夠接過市場的指揮棒，證明自己的名譽，畢竟聯儲的政策已經為他們提供了足夠的時間，讓他們可以集結起來完成這一任務。

　　如果他們無法完成這一必須完成的任務，那么我們不得不承認，當前的駝背市場有很大的可能性變成一個斷脊市場。

　　主題五：富人與窮人

　　--事實上，這一社會結構面的變化，我們每個人都能夠看到，而對沖基金客戶情況的報表，就是最好的證據。如果說對沖基金可以視為一個資產門類的話，我現在是希望能夠做多其品質而做空其數量。

　　各位還記得Fortress Investment Group(FIG)上市前后發生的故事嗎？

　　曾幾何時，很多的觀察家都曾經推測，眾多的私營巨子和對沖基金將涉足公開市場。事實上，當夏季開始的時候，購并行動的規模也不過只有兆美元的數量級，Blackstone(BX)則已經走到了上市的前夜。

　　那時，我們自然會提出這樣一個問題：這究竟是流動性的最后堡壘、期待爆發的地點，還是泡沫的回聲，抑或是奪路而逃的瓶頸？

　　從后見之明的角度看來，這答案倒似乎很容易找到。

　　主題六：商品的整合

　　--在所謂硬資產領域，購并的速度將進一步加快，那些小型的利基市場玩家將被那些更大規模的玩家吸收，這也是后者全球化成長策略的一個組成部分。

　　這一主題還將進一步發展，尤其是到明年三月的時候，屆時Freeport-McMoRan(FCX)就將和Phelps Dodge和建立聯盟，而且近期曝光的BHP Billiton(BHP)收購Rio Tinto的企圖，那時候也有望得到最終的結果。

　　我們還看到了一些小型的聯盟，我預計這種趨勢也將持續下去，畢竟在那些尚未得到充分投資的領域，很多玩家只有和別人聯合起來才能予以更加充分的開發。

　　主題七：生命階段行銷

　　--正如“社區網絡”在2006年是最吸引眼球的說法之一，在未來一年中，所謂生命階段行銷將成為媒體熱烈討論的話題和行動的中心之一。

　　我承認，自己的這一預言其實是言之過早了。好在，我們的任務很大程度上是著眼于長期的，因此這種短期的誤差并非那么嚴重。

　　盡管其他很多媒體仍然在堅持從水平面著眼定位客戶的做法，但是我們自己已經開始轉向垂直面了。這將允許我們基于受眾的特定需要，根據他們在人生理財階段所處的具體位置來安排，幫助他們學習相應的技術。

　　全球第一個旨在教育兒童如何賺取、支出、儲蓄和捐贈的互動游戲社區Minyanland( minyanland.kaboose.com)已經投入了試運行，我們現在已經從兩個方面對我們的內容垂直面進行了保護。我預計這一趨勢將逐漸擴散，并波及到一系列的行業。

　　主題八：利率反轉

　　--平權商品指數還在持續沖擊著史上最高點，來自海外的加息壓力自然就持續存在，因此，聯邦公開市場委員會今年的降息只是抵銷變息抵押貸款利率的調整和經濟成長速度的減緩而已。

　　在今年上半年當中，聯邦公開市場委員會一度試圖做出加息的姿態，以安撫海外的美元資產擁有者。然而，伴隨信用面的麻煩不斷擴大，聯儲的任務也就變得日益清晰起來：他們首先必須解決那些國內已經迫在眉睫的問題。

　　現在，他們已經發現，自己的處境是非常困難的：我們的食品、能源、教育和保險等諸方面開支都指向通膨的方向，而與此同時，注入無線電話、等離子電視和筆記本電腦等，價格卻在遭受打壓。

　　這是個不祥的預兆，指向通貨緊縮的方向，這麻煩盡管已經引起了一些人的注意，但是我們不能不承認，直至目前，多數主流觀察家尚未對其予以足夠關注。

　　主題九：房地產市場

　　--大多數人都會將住宅建筑商視為房地產市場行情的代理，在這種情況下，我們預計整體商業和住宅市場的疲軟都會進一步加速。

　　在今年上半年當中，房地產市場的下滑趨勢其實已經出現了分化。一方面，富人在持續購置高端產品，而另外一方面，窮人要滿足最基本的需求都變得非常費力。

　　直至目前，這一情況仍然未能得到改觀，中間階層還承受著同時來自兩方面的壓力。

　　住宅市場令人不快的局面仍然在持續，而與此同時，商業房地產近期以來也顯示出緊張的跡象。

　　總部位于澳洲的Centro Properties Group是全美第五大商業中心的運營者，幾天之前，該公司的骨牌井然遭遇了兩天之內暴跌90%的悲劇，這全部都是因為他們在短期債務再融資中遇到了一點困難的緣故。

　　不錯，我們都已經在住宅建筑商股票的交易中見到了一些反彈，但是我預計長期而言，無論是住宅市場還是商業市場都會遇到長期的壓力。如果股市開始走向低迷，考慮到我們整個經濟體系在金融面的高度依賴，高端市場恐怕也不得不面臨價格下跌的困難。

　　主題十：波動性回歸

　　--洪水般涌入的全球流動性將使得個股的相對動能受到打壓，因為波動性將因此發生巨大改變。2007年將成為整體股市波動性上揚的一個年頭。

　　以CBOE市場波動性指數為標準，股市2007年當中，波動性最高增幅一度達到250%之高，直至上個月才大幅回落。即便如此，市場的波動性較之一年之前仍然增長了100%的樣子。這固然是多年累積的結果，但是和整體股市上溢價賣家的大舉出手也不無關系。

　　在討論波動性的時候，我更加樂于使用一種簡潔的邏輯。投資者對一支價格缺乏流動性的股票進行追逐，自然就會推動其價格上漲，并創造出波動性。相反，如果流動性大量注入市場，則會對波動性形成打壓，因為供給增加了。

　　過去幾個月--尤其是過去幾周--當中，全球央行都向市場注入了可觀的流動性，這一切就直接導致了波動性的明顯削弱。

　　其實，就波動性，或者說在更為廣大的層面上，就全球金融市場，我們有兩個問題是談及未來前景是必須予以澄清的。首先，投資者究竟需要多長時間才能徹底擺脫在流動性方面對諸央行的依賴？其次，或許更為重要的，如果他們做不到這一點，會是怎樣的結果？

　　現在我們正處于假期季節之中，新年的霓虹已經開始閃爍，需要我們融會貫通的東西正多。我并不敢宣稱自己知道各種問題的真正答案，但是我確信，資本保值、債務削減和理財能力，這一切對于我們都是有百利而無一害的。

　　(本文作者：Todd Harrison)

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