【Smartmoney紐約12月6日訊】1969年，阿姆斯特朗從月球傳回了歷史性的聲音：“對一個人來說這是一小步，但對于人類來說這是一大步”。他用的就是Plantronics(PLT)耳機。將近40年后的今天，這家加州公司依然以其出色的有線和無線系列產品繼續著歷史的榮耀，但是激烈的競爭和利潤壓力使得公司表面上很便宜的股票像是一個“價值陷阱”。

　　讓我們忘記來自太空的浪漫傳奇，今天Plantronics的業務實際上要枯燥乏味得多：公司大約60%的營收來自針對辦公室和呼叫中心的耳機銷售。剩下的部分來自用于手機的有線和藍牙無線耳機，其分公司Altec Lansing為iPod提供的揚聲器系統，以及其他一些小產品。不太久之前，這還是非常不錯的高利潤業務。比如最近的2005年，Plantronics收入與成本之差的毛利率超過50%。隨后公司利潤率開始下滑。在2007年3月份結束的財季，毛利率還不到39%。

　　Plantronics股票重獲投資價值的一個可能就是公司回到原來的利潤率水平。但是Behind the Numbers分析師杰夫-多爾頓(Jeff Dalton)認為，這一任務十分艱巨，現在競爭非常激烈，而低利潤率的藍牙耳機在公司銷售中所占比重越來越大。Behind the Numbers公司主要是發布上市公司盈利預警，并向投資者提供收費投資建議。

　　多爾頓說：“最關鍵的問題是公司產品結構發生了巨大變化，轉向了低利潤率的產品。以前世界上全部都是有線耳機，人們天天期盼著無線耳機的出現。Plantronics公司藍牙業務的增速是最迅猛的，藍牙產品也在大眾中開始風靡。但是糟糕的是，Plantronics其他業務的毛利率在50%左右，而藍牙只有10%的樣子。”

　　的確，在過去幾個季度里，公司的利潤率有所回升，但是回升主要來源于成本降低和生產效率的提高，從長期來看，這樣的趨勢是很難持續下去的。同時，在最近的季度里，Plantronics公司低利潤率的藍牙產品銷售有所下降，原因是貨運出現的延遲，從而拉高了利潤率。而且我們也看不出公司享有任何定價權，因為現在像諾基亞(NOK)、摩托羅拉(MOT)這些巨頭都在越來越多地為自己的手機綁定配套耳機，更別提現在隨便一家公司都在參與競爭，包括捷波朗、三星和羅技(LOGI)等等。

　　除此之外，在構成Plantronics絕大部分利潤來源的針對辦公室和呼叫中心的核心業務方面，公司的頭號競爭對手、丹麥的GN Netcom公司目前正在大搞價格攻勢。多爾頓表示：“Plantronics面臨來自四面八方的價格競爭。公司股票要想繼續走強，最重要的就是提升利潤率，但我不知道公司有什么辦法來實現這一點。”

　　接下來就是Altec Lansing揚聲器業務的問題，這家子公司是Plantronics兩年前收購過來的。iPod的配件市場競爭十分慘烈，而Altec的產品在消費者心目中并不具有獨一無二的地位。Plantronics旗下涵括Altec在內的音頻娛樂集團總體是虧損的。上周，Plantronics公司宣布對該分支集團進行重組，計劃在未來兩年縮減700萬美元開支，目標是在2008年12月之前在營運利潤上獲得突破。Kaufman Bros分析師馬努爾-雷卡里(Manuel Recarey)認為，降低成本和增加對Altec新產品的投入是不錯的舉措，不過要真正扭轉局面，絕非可以一蹴而就的。

　　雷卡里給Plantronics股票的評級是“持有”。(根據湯姆森金融的數據，分析師的平均評級為“持有”。)他表示：“最大的問題是揚聲器業務。他們采取的措施方向是正確的，但是不可能很快得到改觀。而要想讓自己的股票獲得上升空間，必須要有真正的、可持續的改進效果。”

　　而且上周公司發布的重組聲明也不是十分清楚：Plantronics到底是打算將Altec Lansing“拯救到底”還是只是把她打扮得漂亮一點然后把她“嫁出去”呢？Wedbush Morgan分析師羅希特-喬普拉(Rohit Chopra)上周寫道：“公司扭虧的舉措似乎比大家預料的更加雷厲風行，在我們看來這里面傳達了多種信息。我們依然建議投資者，在公司第三財季大量追加投資和經濟衰退的威脅日益逼近的時候，最好在短期內采取旁觀的態度。”

　　今年截止到周二收盤，Plantronics股價已經上漲了25%以上，收盤價26.59美元。這樣公司的預期市盈率為15倍，盡管低于標普500的均值，但看起來并非特別有吸引力。另一方面，分析師的長期增長率預測均值低于9%。這使得公司的市盈增長比率(PEG值)超過1.7%，比整體上市公司高出40%之多。(PEG值衡量的是一只股票相對于其成長潛力的估值高低。)

　　多爾頓認為，從EBITDA水平(利息、稅項、折舊及攤銷扣除前的利潤)來看，公司的股票也是比較昂貴的。他說：“該公司市值12倍于EBITDA，對于一家面臨重重挑戰的公司而言，確實高估了很多。”

　　Plantronics公司生產了很多一流產品，但是激烈的競爭、定價壓力和市場份額的流失使得公司過去50%的豐厚利潤率的時代一去不復返了。也許明年的今天，Altec Lansing又開始盈利，而競爭也有所緩和呢？但是這些可能性太小了，尤其在當前宏觀經濟和消費支出依然如此不確定的情況下。那么現在，我們覺得Plantronics的耳機比它的股票更有吸引力一些。

　　(本文作者：Dan Burrows）

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