【MarketWatch舊金山11月5日訊】米勒(Bill Miller)毫無疑問是一個響當當的名字，在2006年之前，這位Legg Mason旗下的資深共同基金經理人曾經創下連續十五年表現好于標準普爾500指數的紀錄。日前，這位傳奇經理人做出預言，稱業已保守打壓的券商類股、住宅類股和消費類股將成為市場未來的大贏家。米勒透露，他已經在著手削減自己投資組合中一部分比重最大的股票的分量，準備迎接更多的未來贏家。

　　周五，米勒致信自己Legg Mason Value Trust(LMVTX)截至11月1日的股東們，宣稱，“市場未來五年中最大的利潤很可能恰恰是來自這些當前投資者倉皇逃離的股票。”

　　他并進一步補充道，“目前，恐懼情緒已經主導了住宅類股、抵押相關類股甚至金融類股的定價，許多消費類股也都受到了直接的影響。”

　　周五的交易日當中，投資者從銀行及券商類股大舉逃離的行情仍然在繼續之中，無論美林(MER)和Washington Mutual Inc.(WM)的種種錯誤決定還是花旗(C)財務狀況令人憂慮的現實，顯然都不能讓投資者對這一行業感到樂觀。

　　愈大愈好

　　米勒的這番評論令市場再度回憶起這位著名的逆勢

股票投資者的鮮明風格，平心而論，米勒的紀錄之所以會在去年終結，很大程度上并不是因為他個人的問題，而是因為他獨特的選股風格和價值型投資傾向和市場最近幾年的氣候并不合拍而已。

　　在這封公開信當中，米勒表示，他認為市場當前對于某些股票的定價存在著巨大的偏差，而Value Trust的經理人團隊正在試圖充分利用這一短期錯誤來獲取利潤。他信件中提及的惟一具體股票是抵押放款商Countrywide Financial Corp.(CFC)，該股價格目前已經從年初45美元以上的高點滑落至14美元左右。

　　在米勒看來，Countrywide的股票長期角度而言還是大有可為的。Value Trust方面披露的截至九月底的最新資料顯示，Countrywide股票是該基金的重要投資對象，在整體投資組合中占據了大約2%的比重。根據Countrywide方面9月10日遞交的資料，Value Trust截至八月底時持有該公司5340萬股股票，在其發行在外股票中占據9.25%的比重。

　　這封致投資者的信件并顯示，米勒還對投資組合進行了整體方向性的調整。該基金將更多買進大型股票，削減中型股票的數量。在米勒看來，美國大型企業股票將成為市場上新的領導力量，尤其是那些來自金融服務和住宅行業的股票。

　　他寫道，“就當前股市整體而言，大型美國股票可謂是價格最為低廉的領域。”

　　米勒還披露，Value Trust將轉向那些此前一直較少進入投資組合的類股。至于這里指的是哪些具體類股，米勒并沒有透露進一步的細節，但是截至六月底的資料顯示，和相應基準標普500指數相比，米勒的投資組合在金融、制造、科技、軟件和硬件類股領域的比重都明顯不足。

　　尤其值得強調指出的是，在能源類股當中，該基金幾乎沒有任何的投資，這一決定是源自于基金的價值型投資取向，但是最近兩年卻對基金的表現造成了相當程度的損害。

　　米勒還在信中表示，基金可能會削減其當前十大成份股的比重。盡管米勒并沒有單獨提及任何一支股票，但是和標普500指數相比，該基金當前在電信、媒體、公用事業和消費類股中的投資比重都相對較高。

　　“它們并不會因此退出我們最重要的持股行列，我們只是將減少持有量而已。”在米勒190億美元的基金當中，比重最大的十支成份股占據了大約一半的地盤，“我們之所以要這樣做，一是為了降低投資組合的整體風險水平，一是為了要為買進更多的新股票作好準備。”

　　截至九月底，Value Trust投資組合中比重最大的五支股票在整體投資組合中占據了大約28%的分量，它們分別是亞馬遜(AMZN)、AES Corp.(AES)、斯普林特-北電(S)、谷歌(GOOG)和Qwest Communications International Inc.(Q)。

　　投資組合中另外五支最重要的股票分別為J.P.摩根大通(JPM)、Aetna Inc.(AET)、聯合健保(UNH)電子海灣(EBAY)和雅虎(YHOO)。

　　氣候的變化

　　“事實上，股市當前漲勢的領導者和五年之前幾乎是完全一樣：能源、原材料、工業和科技類股。”米勒指出，與此同時，落后者也一樣是消費類股、金融類股和健保類股。

　　“對于能源類股、原材料類股、工業類股和海外股票而言，信心和樂觀是非常重要的價格支撐力量。”他強調，“這一點在新興市場--特別是中國--身上體現得尤其明顯。”

　　米勒分析道，過去幾年以來，伴隨全球經濟成長的加速，這些行業的表現可謂是極為優秀，但是現在，鑒于信用正在緊縮之中，高品質債務和低品質債務之間的價差正在擴大，全球經濟發展也漸趨緩慢，市場的氣候顯然正在發生變化。

　　“在我看來，這就是市場領導權的傳遞。”米勒指出，“新的領導者將來自何方？在大多數時候，答案其實都是一樣的：過去的落后者。”

　　從1991年至2005年間，米勒的投資組合每年都能夠獲得超過標普500指數的表現，一定程度上正是由于這一原因，他的基金成為了Legg Mason(LM)的旗艦產品。盡管將基金同標普500指數進行比較未必一定是一個科學的方法，但是在很多年中，米勒是否能夠延續紀錄一直都是觀察家們津津樂道的話題。

　　今年迄今為止，Value Trust的回報率為0.6%，較之標普500指數低了大約7個百分點，目前看上去連續第二年不及指數似乎已經是可以確定的了。不過，即便米勒會對他所看到的這種“價格根本就和實質無關”的“極端”市場感到沮喪，他所觀察到的一些變化也會讓他感到樂觀。

　　“自從1990年以來，我們還從來沒有過連續兩年表現不及標普500指數的情況。”米勒承認，“或許這并不值得奇怪，因為諸如住宅市場衰退、

石油價格上漲以及金融及銀行業崩潰等情況，當年和現在正是非常相似。”

　　他補充道，“不過，那個市場周期結束之后，我們的確是充分利用了價值型投資的機會，開始了一段回報豐足的時期。”

　　(本文作者：Jonathan Burton)

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