【MarketWatch舊金山10月30日訊】現(xiàn)在，所有人的眼睛都在盯著聯(lián)儲，他們將于周二開始新一輪的利率政策會議，并將于周三宣布他們是否會削減短期利率，以及--如果削減的話--削減多少。

　　不過，我的眼睛卻在看著別的地方：如果聯(lián)儲決定降低短期利率，長期利率會做出怎樣的反應？畢竟，目前市場上幾乎所有人的預期都是一致的。

　　在某些人看來，這樣一個問題根本就不成其為一個問題：難道所有的利率--無論短期或者長期--不是或遲或早都要進入同步的漲跌頻率嗎？

　　不，嚴格說來并不是這樣。

　　歸根究底，聯(lián)儲所能夠控制的，其實只有短期利率。長期利率的上漲或者下跌，其決定權其實是在債市的手中。

　　因此，盡管長期利率和短期利率長期角度和整體角度看來是一致超過差異，但是實際當中卻并非總是如此。

　　其實，聯(lián)儲九月下旬上一次降息時，長期利率和短期利率就走了岔路。這是因為聯(lián)儲將短期利率一舉調降了50點之多，超出了市場的預料。有趣的是，長期利率并沒有步短期利率的后塵而走低，相反卻逆勢上揚了。

　　這一令人稱奇的反應是因為市場的整體判斷認為短期利率的下跌將導致長期利率的提升。換言之，投資者其實是認為聯(lián)儲的決定很可能會引發(fā)通貨膨脹。

　　這個結論多少是有些令人擔心的，因為這意味著，市場以前還相信聯(lián)儲可以一方面保證經(jīng)濟的成長、一方面對通膨施以控制，但是現(xiàn)在他們卻失去了信心。凱恩斯近一個世紀之前就曾經(jīng)說過，當太多的人都失去信心，寬松的貨幣政策就只能起到和初衷相反的結果了。在這種情況下，聯(lián)儲的政策并不能有力地鼓勵經(jīng)濟活躍，只能使企業(yè)和個人進一步退縮。

　　在這種情況下，貨幣政策的制定者就將失去對局面的控制力。由于他們是“在繩索上沖鋒”，努力只能歸于徒勞。事實上，放松貨幣供應的惟一結果就是鼓勵通膨。

　　正是出于這一考慮，在聯(lián)儲很可能會宣布降息的現(xiàn)在，我才會密切關注長期利率的反應。如果長期利率和短期利率一致地下跌，正如前面所說，顯然是一件好事。

　　相反，如果短期利率下跌之后，長期利率卻像九月時那樣再度上漲，那么對于聯(lián)儲可能會失去控制力的判斷，我們就不能不更加留意了。

　　那么，債券隨勢操作投資通訊的顧問們又是怎樣的預期呢？

　　為了得出結論，我將這些顧問分為兩組：一組在過去十年當中計入風險因素的表現(xiàn)好于買進持有策略，而另外一組則不及整體市場。

　　結果我發(fā)現(xiàn)，那些長期表現(xiàn)相對較為出色的通訊顧問們，他們所推薦的債市平均投資力度為64%。相反，在那些不及市場的顧問們當中，平均投資推薦力度則是46%，較之前一組低了大約20個百分點。

　　對于這一發(fā)現(xiàn)，我的看法是：長期利率在聯(lián)儲如人們所預期地宣布降息之后，其隨之下跌的可能性要超過逆勢上揚的可能性。這是因為那些長期記錄較好的顧問們正確的可能性終究是相對較大，而他們對市場的看法相對而言的確是較為樂觀。如果長期債券價格上漲，則其收益率必然要相應下跌。

　　不過我們必需明白，看漲的顧問和看空的顧問之間的立場差距其實是比較有限的。因此，我的結論只是一定程度上的肯定，而非絕對肯定。

　　只是，無論如何，如果一定要我根據(jù)債券投資通訊顧問們的態(tài)度做出一個結論，那么我只能說長期利率下跌的可能性要相對較大，而這顯然有助于市場挽回一部分前次降息之后失去的信心。

　　(本文作者：Mark Hulbert)