也許電子商務巨人eBay(EBAY)遭到了誤解。確實，經過多年迅猛增長之后，該公司核心業務正在成熟。同時公司面臨的來自強大競爭對手亞馬遜(AMZN)和谷歌(GOOG)的競爭也在升級。但是eBay可不單單是網上拍賣，它同樣是一只成長股，于是它的股價看起來便宜得有點過分。

　　eBay的業務構成也許比初看上去要復雜得多。公司很大一部分業務都來自于拍賣之外。有火爆的支付服務系統PayPal，還有大家公認的收購代價過高的網絡電話公司Skype，還有一大堆小型、快速成長的業務，比如StubHub、Shopping.com、Rent.com等，從票務到房屋租賃，簡直無所不包。別忘了，eBay同雅虎和谷歌還有合作，目標指向高利潤率的廣告營收，這部分業務目前正在啟動。

　　當然，eBay核心市場業務依然占營收總額的70%，因此投資者密切關注公司主營業務的成長不無道理，而eBay主營業務成長已經不如當初那樣迅速，尤其在美國和德國。這其中部分原因是高營收基數上的增長乏力，另一部分原因則是競爭的加劇。晨星分析師Larry Witt認為，這并非意味著eBay主營業務已經完蛋了。他對eBay股票的評級是“買入”。(根據Thomson Financial的調查，大部分分析師對eBay股票持“持有”評級，而非“買入”。)

　　Witt表示：“令眾多投資者不安的一件事是，ebay網上的實際商品數量增速在放緩或者減少，但這部分是由公司自身造成的。他們打算對網站進行調整，讓消費者購物體驗得到升級。從長期來看這是有利的。有時候你需要在向前邁兩步之前先退后一步，而且盡管他們后退了一步，營收并沒有下降。”

　　實際上，最近營收在增長。第三季度，公司營收增幅達30%，總額為18.9億美元。在今年前9個月中，增幅也接近30%，總額為54.9億美元。剔除Skype 13.9億美元的減記額等項目，公司每股盈利超出華爾街的估值8美分。更可喜的是，eBay還提高了盈利目標。

　　然而，在財報公布第二天，由于投資者擔憂eBay在美國市場的利潤率和成長速度，公司股價大跌6%以上。為了增加商品總量，eBay打算在11月5日前第三次降低開店費用。

　　今年，eBay股票從30美元的價位開始，一路上行至季報公布前的40美元，隨后又回跌了4美元左右。年初至今，該股股價大漲了20%，而且當前價位依然有利可圖。

　　Jacob Internet Fund(JAMFX)最近小幅增加了eBay股票的倉位。其研究主管Darren Chervitz表示：“與網絡行業其他公司相比，eBay無疑是股價更為合理的一只股票。公司核心業務確實在減速，但海外市場運作很成功。PayPal是一項價值巨大的資產。Skype有些棘手，但仍不失為有價值的資產。我在尋找該股的合理估值，而且eBay的年增長率依然有20%。”

　　根據Thomson Financial的數據，eBay截至上周四收盤的遠期市盈率為22倍，而其他網絡股市盈率平均高出eBay股票32%之巨。單從純網絡業務的行業三巨頭來看，eBay股價之低就更為明顯了。谷歌的遠期市盈率是33倍，亞馬遜和雅虎分別是56和58。算起來，eBay市盈率比這些巨頭平均市盈率要低56%。

　　網絡股不應該這么便宜啊，除非公司業績實在是非常非常糟糕。看空者擔心在eBay主要的美國和德國市場增長繼續放慢，同時eBay在中國投資的失敗也是看空的理由。當然，還有競爭的加劇。

　　但是我們并不認為eBay在美國市場一定會減速。此外，我們贊同公司在核心業務之外進行投資、開拓成長型業務的戰略，也看好正在進行的20億美元的股票回購項目。

　　因此，不必過于悲觀。況且eBay還是具有較強的抗風險能力的。首先，即便在國內市場萎縮的情況下，公司的全球營收來源可以保證總體營收不致大幅下跌。第二，從過去來看，經濟不景氣通常會讓更多人去購買拍賣商品，這樣便獲得了對經濟景氣循環的一些抵消作用。

　　Chervitz說：“美國經濟減速對eBay的影響不會太大，它甚至可能從中獲益。它可能是反景氣循環的，在上一輪循環中情況確實如此。”

　　eBay問題確實有，但它始終是全球最大的電子商務品牌，進入了35個以上的市場。PayPal不止有美國運通(American Express) (AXP)一家合作者。最重要的是，eBay已經學會將多余的錢去收購、投資于成長型產品。

　　從上面的分析來看，目前的估值正好是我們期望的eBay股票的買入價格，現在不買，更待何時？

　　(本文作者：Dan Burrows)