【MarketWatch紐約9月5日訊】今日的信用危機(jī)當(dāng)中，任何人想要全身而退都不容易，而策動(dòng)這樣一場(chǎng)重大的危機(jī)，絕非輕易就能夠辦到的。

　　事實(shí)上，這一場(chǎng)危機(jī)乃是多種因素共同作用的結(jié)果，其中一些的發(fā)端甚至可以追溯到數(shù)十年之前。單獨(dú)說(shuō)來(lái)，很多因素其實(shí)都是無(wú)害的，而且某種程度上甚至可以說(shuō)是善意的。麻煩在于，當(dāng)這些因素彼此響應(yīng)，聯(lián)合作用，我們就會(huì)遇到不小的麻煩，比如當(dāng)前的情況就是如此。

　　這多少稱得上是一件不幸的事情。

　　首先，鼓勵(lì)所有人都成為住宅擁有者可以說(shuō)是美國(guó)國(guó)家層面的一種既定政策。這一政策的理論依據(jù)在于，購(gòu)置住宅是大多數(shù)美國(guó)人累積財(cái)富的最佳方法之一，因?yàn)檎�常情況下，住宅價(jià)格都應(yīng)該是逐年上漲的。

　　在過(guò)去相當(dāng)?shù)臍v史時(shí)期當(dāng)中，住宅價(jià)格對(duì)于美國(guó)人而言都是在可負(fù)擔(dān)范圍之內(nèi)，但是到了1990年代，住宅價(jià)格開(kāi)始起飛，變得愈來(lái)愈昂貴，因此政策制定者們和放款者們都在不斷調(diào)整，盡量使得擁有住宅變得更加容易。比如，他們開(kāi)始允許人們申請(qǐng)變息抵押貸款，后者的初始利率通常要低于傳統(tǒng)的定息抵押貸款。

　　不過(guò)，直到最近一個(gè)十年開(kāi)始之前，這些措施并沒(méi)有對(duì)住宅需求構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的刺激，可是當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)不斷降息，將其削減至近四十五年的最低點(diǎn)時(shí)，情況就發(fā)生了變化。伴隨放貸門檻的不斷降低，對(duì)于住宅的需求終于開(kāi)始獲得相應(yīng)的增長(zhǎng)，于是住宅的價(jià)格也開(kāi)始了上漲。

　　住宅價(jià)格的上漲既刺激了購(gòu)買者也刺激了建筑者，一時(shí)間似乎情況正在向著最理想的方向發(fā)展。可是，當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始逐漸加息之后，情況就有所不同了。最終，盡管新住宅仍然在不斷出現(xiàn)，但是購(gòu)買者的胃口卻受到了削弱，于是我們看到住宅價(jià)格開(kāi)始不斷走低。

　　在住宅價(jià)格下跌和利率上漲的聯(lián)合作用之下，住宅再融資自然就開(kāi)始變成了一種充滿疑問(wèn)的行為。與此同時(shí)，抵押

　　大約十年之前，對(duì)于銀行的資本要求發(fā)生了變化，因此對(duì)于銀行業(yè)界而言，以抵押債券的形式將這些貸款出售出去就變得愈來(lái)愈必要了。換言之，持有這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)悄悄地從銀行轉(zhuǎn)嫁到了投資者的肩上。

　　結(jié)果就是，銀行再也不能以提供額外還款時(shí)間的方式來(lái)幫助舉債者了。與此同時(shí)，這些抵押債券的持有者則不能允許太大的偏差，只要有足夠的證據(jù)顯示這些債券的價(jià)格將逐漸貶值，他們就會(huì)立即做出反應(yīng)。

　　無(wú)論是否了解，許多投資者都已經(jīng)買進(jìn)了這些抵押債券，這一點(diǎn)是不容爭(zhēng)議的事實(shí)。受到那些看似非常可靠的信用評(píng)級(jí)的影響，退休金基金通過(guò)各種直接和間接的渠道投資于這些債券。

　　由于種種說(shuō)來(lái)太過(guò)復(fù)雜的原因，這些債券在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)那里都得到了很高的信用評(píng)級(jí)，而且其收益率都要明顯高于諸如國(guó)債之類的安全選擇，在聯(lián)儲(chǔ)不斷削減短期利率的時(shí)期，國(guó)債的收益是不可能不受到?jīng)_擊的。

　　可是，局面卻在變得愈來(lái)愈清晰，這些所謂高收益率的債券往往都持有次級(jí)貸款或者其他有問(wèn)題的成份，當(dāng)看清這一點(diǎn)之后，投資者開(kāi)始感到緊張了。他們開(kāi)始清算這些投資，并要求得到更高的補(bǔ)償。這原本也是人之常情。

　　于是一個(gè)價(jià)值以十億美元計(jì)的問(wèn)題出現(xiàn)了：在這一風(fēng)暴席卷整體經(jīng)濟(jì)甚至造成衰退之前，我們究竟能夠做些什么？

　　答案是：我們能夠運(yùn)作的余地可能大大小于人們的預(yù)期。

　　如果這些變息貸款重新調(diào)整利息，就可能使許多債務(wù)置身倒債邊緣，為了改變這一局面，聯(lián)儲(chǔ)或許必須大幅削減利率。

　　然而僅僅如此是不足以解決問(wèn)題的，因?yàn)殂y行事實(shí)上已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了投資者。要使得這些價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn)些許泡沫的債券的持有者重新感到安心，顯然不是一朝一夕的事情。

　　盡管布什總統(tǒng)提出了旨在改善處境欠佳的住宅擁有者狀況的動(dòng)議，但是即便這動(dòng)議化成政策，要發(fā)生效用也需要一定的時(shí)間。

　　歸根究底，我們所經(jīng)歷的風(fēng)暴其實(shí)就像自然界的風(fēng)暴一樣，必須要讓它肆虐一段時(shí)間才控制得住。換言之，無(wú)論住宅價(jià)格還是相應(yīng)的抵押債券價(jià)格在真正能夠吸引買家之前恐怕還會(huì)下跌一陣子。

　　至于這一陣子究竟是多長(zhǎng)的時(shí)間，很大程度上就要看相關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)反應(yīng)的速度了。

　　(本文作者：Irwin Kellner)