【MarketWatch舊金山6月27日訊】對(duì)于亞馬遜(AMZN)的股東們而言，過(guò)去十二個(gè)月的確是一段難忘的好時(shí)光。

　　去年七月以來(lái)，這家線上零售業(yè)鉅子為投資者所創(chuàng)造的回報(bào)令包括谷歌(GOOG)在內(nèi)的諸多互聯(lián)網(wǎng)大公司股東們羨慕不已。

　　在過(guò)去一年當(dāng)中，亞馬遜的股價(jià)上漲了足有90%，這一回報(bào)率相當(dāng)于谷歌股票的三倍，至于雅虎(YHOO)和電子海灣(EBAY)，就更加望塵莫及了。去年七月當(dāng)中，亞馬遜由于盈利業(yè)績(jī)表現(xiàn)疲軟，股價(jià)一度猛跌，如果投資者是在那時(shí)逢低買(mǎi)進(jìn)，那么現(xiàn)在這筆投資的回報(bào)率已經(jīng)超過(guò)了150%。

　　不過(guò)，和所有經(jīng)歷了類似狂野行情的股票一樣，亞馬遜股票同樣讓人不能不有所懷疑：該股究竟還有多少上漲的空間？如果我們?cè)僮⒁獾搅嗽摴傻谋疽姹群推渚�上交易流量的成長(zhǎng)情況，就更加無(wú)法忽略這個(gè)問(wèn)題。

　　第一個(gè)數(shù)據(jù)顯示，亞馬遜的股價(jià)較之同類公司已經(jīng)稱得上昂貴了，而第二個(gè)數(shù)據(jù)則顯示，該公司的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們正在奮起直追。

　　或者，在對(duì)亞馬遜股票未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)作出預(yù)言之前，我們應(yīng)該仔細(xì)了解一下它是如何能夠走到今天的。

　　過(guò)去幾年當(dāng)中，該股價(jià)格的波動(dòng)很大程度上都是由外間對(duì)其運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率的預(yù)期所決定的。

　　當(dāng)亞馬遜運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率縮水或者市場(chǎng)認(rèn)為他們的利潤(rùn)率已經(jīng)見(jiàn)頂時(shí)，該股就會(huì)遭到打壓。相反，當(dāng)利潤(rùn)率在擴(kuò)張或者投資者認(rèn)為它即將擴(kuò)張時(shí)，該股的價(jià)格就會(huì)大幅上揚(yáng)。

　　事實(shí)上，亞馬遜股票最近十二個(gè)月的牛市也不例外。這一輪的漲勢(shì)是開(kāi)始于2006年第三季度，這時(shí)亞馬遜所報(bào)告的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)只有營(yíng)收的1.7%。這樣一個(gè)數(shù)字甚至和那些現(xiàn)實(shí)世界中的雜貨店都沒(méi)有什么區(qū)別，因此眾多投資者都認(rèn)定，利潤(rùn)率已經(jīng)見(jiàn)底，未來(lái)除了增長(zhǎng)不可能有別的發(fā)展方向。

　　試算額的影響

　　的確，利潤(rùn)率開(kāi)始增長(zhǎng)了。在去年第四季度當(dāng)中，利潤(rùn)率成長(zhǎng)至4.9%。在今年第一季度當(dāng)中，它繼續(xù)保持相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)速度，增幅4.8%--或許，對(duì)于投資者而言，更為重要的是，亞馬遜不計(jì)一次性項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率試算額一舉增長(zhǎng)至5.9%。

　　我的讀者都知道，我曾經(jīng)不止一次強(qiáng)調(diào)，千萬(wàn)不要根據(jù)試算額作出投資決定，這是非常危險(xiǎn)的行為，因?yàn)樗�謂試算額其實(shí)是排除了幾乎所有不利因素的干擾。只是，對(duì)于亞馬遜這一次的進(jìn)展而言，分析師和投資者們高度關(guān)注也不能說(shuō)是錯(cuò)誤，因?yàn)橄襁@樣的進(jìn)展上一次出現(xiàn)已經(jīng)是2005年第二季度的事情--那一次同樣引發(fā)了股票的一輪漲勢(shì)。

　　利潤(rùn)的擴(kuò)張主要應(yīng)該歸功于海外銷售額--亞馬遜同許多外國(guó)零售商結(jié)成了伙伴關(guān)系。于是，海外運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率水漲船高，扭轉(zhuǎn)了長(zhǎng)期以來(lái)一直不及美國(guó)國(guó)內(nèi)部門(mén)的頹勢(shì)。

　　海外利潤(rùn)率的提升應(yīng)該歸功于過(guò)去一年當(dāng)中結(jié)成的伙伴關(guān)系，因此分析師們有理由相信這一新的引擎創(chuàng)造的進(jìn)展完全是可以持續(xù)的。目前，亞馬遜大約三分之一的銷售額都是來(lái)自海外市場(chǎng)，華爾街相信海外市場(chǎng)的進(jìn)展將大大改善該公司的整體利潤(rùn)情況。

　　報(bào)告還顯示，亞馬遜的核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況也超過(guò)了市場(chǎng)的普遍預(yù)期--書(shū)籍、音樂(lè)和錄影產(chǎn)品的銷售較前一年同期增長(zhǎng)了22%之多。同時(shí)，亞馬遜從平均每位消費(fèi)者身上獲得的營(yíng)收額度也得到了提升。

　　除了銷售方面的進(jìn)展之外，稅務(wù)條件的改善還使得該公司的每股盈利增加了4美分。于是，投資者自然對(duì)亞馬遜的未來(lái)建立了非常樂(lè)觀的預(yù)期，使得該股在過(guò)去兩個(gè)月當(dāng)中交易活躍，股價(jià)大漲。

　　并非如此美好

　　不過(guò)，亞馬遜的財(cái)報(bào)其實(shí)并非沒(méi)有任何值得擔(dān)心的地方。為了確保那些選擇快速送貨的潛在消費(fèi)者的需求得到滿足，亞馬遜將大量商品儲(chǔ)存在倉(cāng)庫(kù)，這就直接造成了庫(kù)存始終居高不下的問(wèn)題。

　　保持大量庫(kù)存自然會(huì)使得亞馬遜的銷售成本上漲，對(duì)利潤(rùn)率造成打壓，抵銷該公司在運(yùn)營(yíng)面所作出的努力。

　　這顯然就意味著股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)化。亞馬遜股票在四月間形成向上的缺口，目前的價(jià)格已經(jīng)躍居其兩百天移動(dòng)平均線之上。以68美元的價(jià)位計(jì)，亞馬遜的本益比高達(dá)68，而谷歌的本益比為34，大約只有亞馬遜的二分之一，電子海灣的本益比為24，大約只有亞馬遜的三分之一。

　　Thomson Financial發(fā)布的亞馬遜盈利普遍預(yù)期計(jì)入了股票選擇權(quán)開(kāi)支，而電子海灣和谷歌的預(yù)期沒(méi)有計(jì)入這方面的因素。

　　可是，即便將三支股票的選擇權(quán)開(kāi)支全部引入，谷歌和電子海灣的本益比也分別只有41和30，情況仍然對(duì)亞馬遜不利，該股價(jià)格仍然明顯高出同類股票。

　　亞馬遜當(dāng)前的高股價(jià)在一定程度上也是華爾街分析師們的支持使然--在第一季度的業(yè)績(jī)驚喜之后，他們紛紛調(diào)升了該公司的營(yíng)收和盈利預(yù)期。目前，亞馬遜的每股盈利平均預(yù)期已經(jīng)達(dá)到1.08美元，相當(dāng)于一年前的兩倍。

　　現(xiàn)在，盈利季節(jié)已經(jīng)在望，而亞馬遜坐擁高昂股價(jià)和大量庫(kù)存，其結(jié)果又會(huì)怎樣？投資者同樣不該忽略comScore稍早時(shí)發(fā)布的美國(guó)和海外線上零售商的交易流量數(shù)據(jù)。

　　五月間，亞馬遜的國(guó)內(nèi)惟一訪問(wèn)者流量為5160萬(wàn)，繼續(xù)在電子海灣之后穩(wěn)坐亞軍交椅。

　　問(wèn)題在于，如果和去年同期的數(shù)字比較，亞馬遜的年度增幅只有6.8%，明顯低于所有重量級(jí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，至于海外部分，情況就更為糟糕，增幅只有4.6%。

　　這些數(shù)字意味著亞馬遜如果想有所作為，指望訪問(wèn)者的增加是有一定難度的，只能大力提升平均每位消費(fèi)者的營(yíng)收額度，否則，想要達(dá)成分析師們?yōu)槠湓O(shè)定的2007年?duì)I收成長(zhǎng)29%的目標(biāo)就困難了。

　　將所有這些不利因素和亞馬遜股票經(jīng)歷的強(qiáng)勁漲勢(shì)結(jié)合起來(lái)，我們就會(huì)明白該股的高價(jià)位中包含著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)了。

　　(本文作者：John Shinal)

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