【MarketWatch波士頓5月14日訊】如果在一個炙手可熱的行業(yè)當中，有一家企業(yè)近六年的營收和盈余一直雙雙保持著成長態(tài)勢，有眼光的投資者顯然是不會放過它的。

　　不過，遺憾的是，由于這支股票的價格已經(jīng)經(jīng)歷了極為強勁的漲勢，好消息已經(jīng)被市場充分消化，這樣一支股票遂墜入了我們每周愚蠢投資的篩選范圍。

　　這就是Jefferies Group Inc.(JEF)，一家主要針對中間市場客戶群體的投資銀行和券商公司。事實上，幾乎從任何一個角度看去，我們都不能不承認它是一支出色的股票--惟一的例外就是價格面。

　　每周愚蠢投資欄位創(chuàng)建的初衷就在于發(fā)現(xiàn)所有不理想投資的共同缺點。如果投資者能夠了解到所有糟糕投資之間的共同特質(zhì)，他們就獲得了保護自己的知識武器，面對自己投資組合當中或者未來可能購買的糟糕投資產(chǎn)品時就不至于再度受到傷害。如此欄位顯然不可能是買進的推薦，但也決不是簡單的自動賣出訊號，因為很多時候，盲目賣出不理想的投資只能讓投資者的處境更為糟糕。

　　對于Jefferies而言，這支

股票的投資者很可能就會因為可觀的資本利得而感到擔心，因為該股的歷史表現(xiàn)的確是太出色了。不過，眾多分析師都指出，從價格面看來，Jefferies很可能會遇到麻煩，那些真正的長期投資者對此或許會淡然處之，但是多數(shù)不夠堅定的投資者恐怕就應(yīng)該考慮避讓了。

　　作為一個行業(yè)，金融服務(wù)公司的股票過去十年間獲得了非常可觀的進展，盡管幾年前一度出現(xiàn)了類似泡沫的跡象，但是不能否認，這些股票的確是為持有者帶來了豐厚的回報。Jefferies就是這潮流中的弄潮兒：該公司已經(jīng)連續(xù)四年實現(xiàn)了兩位數(shù)的漲幅，其中2003高達近60%，今年迄今為止也已經(jīng)有了15%以上的斬獲。

　　該公司發(fā)行在外的股票當中，有大約半數(shù)左右都持有在其雇員的手中，從長期穩(wěn)定性的角度看來，這無疑是個讓人放心的跡象。過去幾年當中，Jefferies在實現(xiàn)營收成長的同時，還不斷拓展自己的投資產(chǎn)品陣容，這也將使企業(yè)未來的運轉(zhuǎn)變得更為穩(wěn)定。

　　晨星公司追蹤這支股票的分析師奧沙內(nèi)希(Patrick O'Shaughnessy)指出，“他們一直在充分利用股市上漲帶來的機會，而且這些機會現(xiàn)在也依然存在，但是整體而言，投資銀行類股近期的確存在價格被高估的麻煩。當前這種高價位究竟能夠持續(xù)多久，的確是個值得考慮的問題。”

　　“比如Jefferies，他們的自由現(xiàn)金流現(xiàn)在已經(jīng)是負數(shù)，而且看上去似乎并沒有明顯的改善跡象。”他補充道，“此外還有一系列其他因素都顯示，這支股票的價格將重新回歸其價值相應(yīng)的層面。”

　　奧沙內(nèi)希稍早時采取了一個令許多人都感到吃驚的舉措，將這支股票的公平值預(yù)期從18美元提升到了25美元。不過即便在調(diào)升之后，公平價格預(yù)期仍然明顯低于31.50美元左右的實際價格。晨星公司給予Jefferies股票的評級是一星，事實上，如果該股漲過30.20美元，晨星恐怕就要考慮做出賣出的評級了。

　　失衡

　　目前，追蹤該公司的大多數(shù)分析師所給出的評級都是中立，但是的確有一些研究發(fā)現(xiàn)，情況很可能比看上去還要糟糕一些。

　　納什維爾獨立研究公司New Constructs總裁崔納(David Trainer)已經(jīng)將Jefferies列入了他們公司每月20支“最危險股票”名單。崔納為這一名單選擇股票的最主要標準就是“誤導(dǎo)的盈余”和爆炸的股價。

　　崔納的分析方法是研究公司發(fā)布的各種報告，努力擺脫常規(guī)會計方法的干擾，找到真正具有重大經(jīng)濟意義的盈余增減趨勢。

　　“Jefferies告訴世人說，他們的盈余非常可觀，而且還在增長之中，但是我們卻認為，他們的盈余其實是在縮水。”崔納解釋道，“我們發(fā)現(xiàn)，他們的資產(chǎn)出現(xiàn)了巨大的增長，其增長速度要明顯超過盈余。這種情況是比較少見的，而且通常都意味著企業(yè)的利潤率正在降低。”

　　Jefferies的官員們顯然不能同意崔納的說法，他們表示，公司的資產(chǎn)增長主要是

證券借出業(yè)務(wù)的結(jié)果。這是一種利潤較低的業(yè)務(wù)，而且相應(yīng)的會計方法極為特殊，有些時候，由于借出方在外部位的情況，計算得出的結(jié)果還會被扭曲。

　　他們強調(diào)，其實崔納并沒有發(fā)現(xiàn)什么特殊的東西，包括惠譽和穆迪在內(nèi)，眾多信用評級機構(gòu)也都看到了相同的事情，但是卻做出了和崔納完全不同的結(jié)論。

　　不過，即便我們將視線從資產(chǎn)負債表上移開，也可能在其他的地方發(fā)現(xiàn)紅燈在閃亮。眾所周知，金融服務(wù)行業(yè)的景氣循環(huán)色彩是非常濃厚的，而現(xiàn)在，該行業(yè)很可能即將面對正常情況下早就應(yīng)該到來的低迷時期，這就意味著一些大公司很可能會進入中間客戶市場，以改善自己的經(jīng)營情況。對于Jefferies這樣的公司而言，這一挑戰(zhàn)就意味著成本的迅速增加，即便該股的支持者們一再強調(diào)該公司最終可能會被收購(美林證券據(jù)說就是潛在的收購者)，我們也不能對此掉以輕心。

　　事實上，即便購并流言其實并非流言，我們?nèi)匀挥幸恍┲档脫�心的事情。Jefferies的首席執(zhí)行官漢德勒(Richard Handler)同時還是公司高收益率投資團隊的一員，身兼多職往往意味著精力分散，在企業(yè)運作的重要關(guān)頭，這更是個潛在的大麻煩。公司管理層的薪酬是非常可觀的，這也是許多不看好該股的分析師們一直強調(diào)的。

　　某種程度上說來，Jefferies很可能就是那種所謂“好公司、爛股票”的一個例子。企業(yè)的確是不錯的企業(yè)，但是其股票看上去卻已經(jīng)在盤整的前夕--雖然盤整未必一定會在明天發(fā)生，但是考慮到各種跡象都顯示金融服務(wù)行業(yè)即將迎來低迷時期，這很可能只是遲早的事情。

　　崔納表示，“該股近期的確是在上漲，而且漲勢看上去還不錯，但這實際上只能使其處境變得更加危險。這就像是在搶座位游戲中，音樂正變得愈來愈快。對于Jefferies而言，音樂總有突然停下的一刻，我們不能斷言那一刻何時到來，但是現(xiàn)在椅子無疑是愈來愈少了，而我們相信，當音樂停止時，他們將發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)沒有了座位。”

　　(本文作者：Chuck Jaffe)

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