【MarketWatch紐約5月1日訊】在道指決定性突破13,000點之前幾周，一些分析師還在發表評論說，這場反彈只是一個虛幻的夢境。

　　理由是道指成分股的計價貨幣是美元，而美元在迅速貶值。如果美元繼續貶值，那么購買同樣多的微軟股票就需要付出更多的美元，盡管什么也沒有改變。

　　然而，從美國國內消費者的角度看，我們掙的、花的、投資的都是美元。如果道指上漲，那么我們就賺了，就這么簡單。但世界其它地方的人會怎么看呢？我們又為什么應該關心這個呢？

　　請看上圖以歐元表示的道指走勢。不過在讀圖之前需要記住的是，后面的壞消息只是一種警告而不是預測。一位明智的學者曾經說過：“預警就是作好準備”。

　　大洋對岸的投資者首先必須購買美元，然后才能購買美國股票；獲利之后，為了將收益存入銀行帳戶，他們又必須將美元換回歐元——于是問題就產生了。

　　由于存在匯率兌換問題，從歐洲投資者的角度看，目前道指只是剛剛收復了2月末暴跌的損失，而根本沒有創下歷史新高。

　　如果將目前反彈與幾年前的熊市作比較，就會看出以歐元表示的道指甚至未能挽回原先熊市損失的一半。對標普500指數來說，挽回的損失就更低。因此，為什么歐洲或世界其它地方的投資者要把資金投入一個仍然如此嚴重落后于他們本國市場表現的股市呢？

　　但是話又說回來，如果經過貨幣兌換之后，在世界其它地方投資不能賺到太多利潤，那我們又何必關心這個呢？

　　為了回答這個問題，我不得不暫時撇開技術面，來談一談基本面。美國如今是一個負債的國家，外國投資者一直在購買大量的美元資產，而美元的貶值降低了這些資產給他們帶來的回報，到某個時候，所有這些外國資金將離開美國市場轉而去尋找更高的回報。

　　如果外國人對美國股票和其它資產的需求下降，那么僅僅依靠國內的需求是不足以消化這么多供應的。那樣一來，股市必然就會下跌。

　　當然，什么時候出現這種情形是個巨大的未知數，正因為如此，當美元匯率變動巨大時，從外國人的觀點看待我們國內的指數才顯得如此重要。

　　我們來仔細看看以歐元表示的道指的圖表。技術分析師會注意到，目前始于3月份低點的反彈，看起來極像是一個頭肩頂部型態的最后階段。當股市高點比前期高點更高，但衡量市場內部狀況的指標如成交量和動能趨弱時，就會形成這種型態。最高的一個頂點稱為“頭”，只是因為它比左右兩個高點(稱為左右肩峰)更高一點。

　　正在形成右肩的反彈未能創下更高的高點，這是趨勢可能改變的第一個跡象。等到股市跌破支撐位(稱為頭肩型態的頸線)形成更低的低點之后，那么整個型態就完成了。到那時，空頭便掌控了局面。

　　不過，現在宣告空頭獲勝還早了點，因此我們必須等待，直到頸線被跌破。如果當前反彈能夠突破頭頂的壓力，那么整個型態就被消解，反彈就仍將繼續。

　　債市的狀況略有不同。外國人投資美國債市的回報不僅低于美國人，實際上他們投資美國債市的資本(不計入利息收入)正在被剝蝕。

　　除了2005年中幾個短暫的月份之外，以歐元表示的美國債市自2001年以來一直呈下跌趨勢。值得安慰的是，這種下跌趨勢已經達到了一個有些支撐力量的水平，意味著抄底買家可能感興趣。

　　如果這個支撐位守不住，問題就會出現。那樣一來，外國投資者看到的將是一個下破長期支撐位的型態，屆時技術面已經沒有什么可以遏制這種跌勢了。比較一下，以美元表示的美國長期債券的價格也接近了一個相似的關鍵拐點：

　　這種關系雖然稱不上完美，但如果海外投資者看到以歐元表示的美國債市下破支撐位，從而售出他們持有的美國債券資產的話，那么以美元表示的美國債市長達12年的上升趨勢也將被打破。這決不是一件好事情。

　　結論就是，美元貶值對外國投資者來說是一種威脅。如果他們開始售出美元資產，那么對我們的市場來說就成了一種威脅。

　　威脅歸威脅，但并不是一種預言。美元指數仍然保持在它的重要支撐位(約80.50)之上——目前美元指數的水平是81.40。因此從理論上說，不少抄底買家正在等著撿美元的便宜貨。

　　再強調一遍，我并不是在預言美國股市將糟糕到不可收拾，只是對所有投資者的一種預警：不要單看表面，要從全球視角來看待所有的市場。

　　(作者：Michael Kahn)