【MarketWatch紐約4月13日訊】如果你希望來點什么擔憂，不妨看看交易者欠紐約證交所會員公司的保證金債務吧。

　　近年來，這個債務的總額一直在穩定上升，兩個月前還突破了2000年3月創下的前期歷史高點。

　　保證金債務指的是股票投機者借來購買更多股票的債務。這是一種押注股價上升的激進方式：如果投機者判斷正確，將實現比自有資金更高的利潤；同樣，如果判斷錯誤，他們的損失也將放大。

　　因此，許多人將保證金債務上升視為投機過剩的一個跡象也就不足為奇了。眼下這樣說就更加正確，因為目前的保證金債務水平與網絡股泡沫破裂前市場頭部時期的水平相當。

　　但是與其讓直覺引導我們，不如來看看關于保證金債務歷史告訴我們怎樣的教訓。紐約證交所提供過去四十多年的保證金債務數據，為我們提供了理想的分析樣本。

　　我發現，統計數字并不支持保證金債務高水平具有看跌意味的觀點。

　　投資通訊Fosback's Fund Forecaster的編者福斯貝克(Norman Fosback)解釋，為什么這種結果并不意外。他在1976年《Stock Market Logic》的書里說道，保證金交易者具有兩個往往互相抵消的明顯特征。

　　福斯貝克寫道，一方面，“在市場頂部時，保證金交易者的負債比重總是最高，而這個時候他們本該更不愿意承擔保證金債務才對。相反，在重要的市場底部，當他們本該大力投資

　　從這種觀點來看，目前保證金債務的高水平的確讓人擔憂。

　　但福斯貝克又說，另一方面，保證金投機者“對市場趨勢也施加了非常深刻的影響，當股票保證金債務迅速上升時，保證金投機者大力買進，在他們的推動下，股價也遵循他們的意愿上漲了。當保證金債務下降時，表明這些投機者為凈售出，股價一般就會下跌。”

　　從這種立場看，保證金債務水平上升又是看漲的。

　　難怪我的統計并沒有發現，保證金債務水平很高或不斷上升具有看跌意味的證據。

　　那么，從這方面能不能得到一種判斷進出場時機的指標呢？福斯貝克的確在他的書里給出了一種方法，就是比較某個月份的保證金債務與12個月的平均值。如果該月保證金債務高于12個月平均值，就具有看漲意味，否則具有看跌意味。

　　當然，這個指標的歷史表現紀錄并不太完美——然而也沒有什么指標能做到完美，但福斯貝克指出，在對三十五年數字的驗證中，該指標的準確性擁有“出色的紀錄”。

　　當然，福斯貝克的驗證并沒有包括2000-2002熊市，但該指標也適用于這段時期，盡管它不是在2000年3月市場頂點時發出售出信號，而是到那年的秋季才發出——仍然能夠避開熊市的主要階段。另一方面，該指標會在2003年中期發出買進信號，比這場牛市的開始時間早了很多。

　　結論？保證金債務目前水平也許高于2000年3月，但這并不是壞事情，反而可以說是好事情。當熊市要發生時，保證金債務水平將降至12個月平均值之下。

　　我們離這一天還遙遠得很。

　　(作者：Mark Hulbert)