【MarketWatch波士頓4月11日訊】毋庸贅言，ETF行業(yè)邁阿密年會(huì)上的氣氛顯然是親密而和諧的，而這一正在飛速成長中的行業(yè)也將迅速迎來標(biāo)志性的一年。不過，在貌似堅(jiān)實(shí)的航船甲板上，一些裂縫已經(jīng)開始出現(xiàn)。

　　盡管第七屆年會(huì)的大多數(shù)參加者都對(duì)行業(yè)的未來表示了樂觀的看法，但是ETF世界中的一切遠(yuǎn)沒有看上去那么美好。要知道，在颶風(fēng)來襲之前，佛羅里達(dá)也都曾經(jīng)洋溢著類似的樂觀氣氛。

　　尤其那些嶄新的產(chǎn)品更成為私下里的爭議對(duì)象。這些投資與傳統(tǒng)的ETF相比，更加令人神經(jīng)緊張，如果投資者受到了它們的傷害，其結(jié)果是很難預(yù)料的。

　　三月下旬的這一次研討會(huì)是由Information Management Network組織的，眾多業(yè)界人士紛紛在會(huì)上發(fā)表了懷舊情結(jié)濃重的言論。

　　不過，這些人所謂美好的舊時(shí)光，其實(shí)也不過只是五年之前的事情，那時(shí)正是整個(gè)ETF市場(chǎng)迅速繁殖的時(shí)期。短短幾年之內(nèi)，整個(gè)行業(yè)和其產(chǎn)品的面貌已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。最初的產(chǎn)品只是和傳統(tǒng)指數(shù)基金一樣滿足于和整體市場(chǎng)相當(dāng)?shù)幕貓?bào)，但是它們的后輩們卻開始追蹤諸如神經(jīng)科學(xué)、企業(yè)拆分和初始股之類的特定投資領(lǐng)域。

　　與此同時(shí)，ETF行業(yè)更突破了諸如

股票和債券之類的傳統(tǒng)投資領(lǐng)域，進(jìn)入了商品、貨幣和貴金屬之類的所謂替代性投資資產(chǎn)市場(chǎng)。此外，還出現(xiàn)了使用杠桿手段的ETF，試圖獲得兩倍于市場(chǎng)每日漲幅的回報(bào)，而和整體市場(chǎng)反方向波動(dòng)的產(chǎn)品也已經(jīng)不是什么新鮮事物了。

　　這些新奇的ETF產(chǎn)品通常都使用衍生產(chǎn)品之類較為復(fù)雜的工具，因此和那些“只做多頭”的傳統(tǒng)共同基金就產(chǎn)生了明顯的差異，盡管大多數(shù)投資者所真正習(xí)慣的其實(shí)也是后者。這些ETF在稅務(wù)方面自然也就因此擁有了自己的特色。

　　與此同時(shí)，ETF顯然還出現(xiàn)了另外一個(gè)重大的發(fā)展趨勢(shì)，即追蹤那些更為特殊的指數(shù)，后者的目標(biāo)已經(jīng)不僅僅是獲得和整體市場(chǎng)相當(dāng)?shù)幕貓?bào)，而是要超越大市。這些產(chǎn)品大都可以歸入“基本面”指數(shù)化的范疇，指數(shù)的編制者采用了那些常見于積極管理或者定量管理投資組合的經(jīng)理人的技術(shù)，將其應(yīng)用到低成本的ETF當(dāng)中。

　　比如，這些產(chǎn)品可能是以發(fā)現(xiàn)股息收益率較高的企業(yè)為目標(biāo)，或者是以發(fā)現(xiàn)盈余成長速度較快的企業(yè)為目標(biāo)，然后相應(yīng)提升這些股票的權(quán)重。不過，必須指出的是，基本面加權(quán)的ETF，其費(fèi)率是要超過傳統(tǒng)指數(shù)基金的。

　　資訊問題

　　事實(shí)上，即便ETF提供商行業(yè)本身也有一種擔(dān)憂的聲音，因?yàn)樽钚乱淮�的特殊產(chǎn)品的確是很容易對(duì)消費(fèi)者造成誤導(dǎo)，或者是被后者錯(cuò)誤地使用。一些企業(yè)高層人士就在研討會(huì)上表示，ETF行業(yè)作為一個(gè)整體，在消費(fèi)者教育工作中還有很多任務(wù)等待完成，比如更好地就這些產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行解釋等。

　　“你必須知道自己買進(jìn)的是什么。”Rydex Investments交易經(jīng)理薩克斯(Steve Sachs)表示，“發(fā)行者有義務(wù)進(jìn)行教育工作，今天的ETF畢竟已經(jīng)不再像當(dāng)初那么簡單了。”

　　某種程度上說來，ETF行業(yè)其實(shí)也是幾年前共同基金業(yè)界丑聞的受益者之一。當(dāng)時(shí)的情形迫使許多投資者轉(zhuǎn)向其他的選擇，而ETF最大的優(yōu)勢(shì)之一恰恰就在于其高透明度。不過，現(xiàn)在很多人卻發(fā)現(xiàn)，由于更多新產(chǎn)品都是屬于投機(jī)色彩濃厚的范疇，ETF行業(yè)的透明度很可能正在受到挑戰(zhàn)。

　　“這些ETF產(chǎn)品或許的確符合市場(chǎng)的特定需求，但是策略卻沒有得到正確的解釋。”全球第一ETF提供商巴克萊國際投資的產(chǎn)品部門主管沃納(Darek Wojnar)補(bǔ)充道，“頗有一些ETF是屬于這種情況。”

　　他指出，一些ETF雖然看起來和傳統(tǒng)的指數(shù)基金沒有多少區(qū)別，但實(shí)際上卻并非追蹤一個(gè)消極的指標(biāo)，相反，更像是策略型的產(chǎn)品，在這種情況下，投資者必須對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)。

　　另外一家業(yè)界巨子道富環(huán)球投資的資深總經(jīng)理羅切特(Tony Rochte)認(rèn)為，ETF行業(yè)在投資者教育方面的評(píng)級(jí)只有B-。

　　“情況的確正在改善，但是我們必須明白，任務(wù)絕非只是找出最好的指數(shù)或者是最好的ETF那么簡單。”他強(qiáng)調(diào)，ETF本質(zhì)上是一種投資工具，而非針對(duì)其自身的解決方案。

　　投資公司協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，2001年的時(shí)候，全美總計(jì)有大約80支ETF，總資產(chǎn)大約656億美元。美國銀行證券的資料則顯示，截至三月底，全美ETF總數(shù)已經(jīng)達(dá)到了473支，資產(chǎn)規(guī)模大致4550億美元。

　　晨星公司共同基金研究經(jīng)理金奈爾(Russel Kinnel)稍早時(shí)曾經(jīng)將新ETF的蜂擁登場(chǎng)比做瘋狂的圈地運(yùn)動(dòng)。他在公司網(wǎng)站上撰文表示，“誠然，迄今為止，我們還沒有見到一個(gè)以欺騙消費(fèi)者為目的的騙局，可是我們的確看到了很多非常糟糕的理念，這些理念真正正常的投資者是不會(huì)理會(huì)的。”

　　“所有這些投機(jī)的渣滓絕對(duì)不會(huì)有一個(gè)完滿的結(jié)局。”金奈爾解釋道，“盡管我希望大多數(shù)長期ETF投資者都能夠得到充分多元化的低成本產(chǎn)品，并且一切順利，但是無法否認(rèn)的是，那些進(jìn)入ETF賭場(chǎng)的人遲早會(huì)后悔的。”

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾公司指數(shù)策略師戴許(Srikant Dash)則提醒投資者，這些新產(chǎn)品的一個(gè)重要缺陷在于，“所有一切都建立在回溯數(shù)據(jù)研究基礎(chǔ)上，對(duì)此我們必須有所保留。”

　　First Trust Portfolios LP副總裁馬戈林(Jeff Margolin)指出，ETF提供商們必須有足夠的耐心，因?yàn)橹挥谢厮輸?shù)據(jù)是不夠的，“投資者至少還希望看到兩年至三年的真實(shí)表現(xiàn)記錄。”

　　避險(xiǎn)基金及指數(shù)提供商獨(dú)立顧問康(Richard Kang)則指出，基本面指數(shù)化產(chǎn)品之所以會(huì)迎來繁榮，在很大程度上其實(shí)都是投資者風(fēng)險(xiǎn)承受力強(qiáng)化的結(jié)果。“和華爾街的所有其他人一樣，ETF行業(yè)也不希望落在別人后面。”

　　Best Independent Research提供的一些指數(shù)已經(jīng)被Claymore Securities Inc.的ETF產(chǎn)品所使用，該公司行銷經(jīng)理福林(Rich Furlin)認(rèn)為，基本面加權(quán)指數(shù)產(chǎn)品原本就不能過份透明。

　　“積極管理經(jīng)理人對(duì)于自己的行為會(huì)充分曝光嗎？”L補(bǔ)充道，他們的指數(shù)模型“剔除了人為因素”，以低成本的形式為投資者提供了利用定量分析的機(jī)會(huì)。

　　事實(shí)上，即便在ETF進(jìn)入市場(chǎng)上晦暗的領(lǐng)域和開始使用深?yuàn)W的策略之前，要將這些投資產(chǎn)品的運(yùn)作原理解釋清楚也不是一件容易的事情。人們只能簡略地說，它們是一系列證券構(gòu)成的投資組合，可以在市場(chǎng)上像股票一樣進(jìn)行交易。

　　MacroMarkets LLC是和Claymore一起創(chuàng)建以原油價(jià)格為目標(biāo)的類ETF產(chǎn)品的伙伴，該公司總經(jīng)理圖爾(Bob Tull)承認(rèn)，“教育是最大的挑戰(zhàn)。”

　　“一切并不是三言兩語能夠說清。”

　　他們的產(chǎn)品Claymore MacroShares Oil Up(UCR)和Claymore MacroShares Oil Down(DCR)已經(jīng)吸引了媒體的廣泛關(guān)注，因?yàn)楹痛蠖鄶?shù)ETF不同，這些股份的交易價(jià)格是有溢價(jià)和折扣的。同樣，其他針對(duì)原油產(chǎn)品的ETF也令投資者的頭腦產(chǎn)生了一定的混亂，因?yàn)檫@些產(chǎn)品所追蹤的并非精確的現(xiàn)貨價(jià)格，這在一定程度上是因?yàn)樗鼈兪褂昧似谪洠�而且為了保持投資程度還需要不斷更新合約。

　　Claymore資深產(chǎn)品開發(fā)總經(jīng)理馬古恩(Christian Magoon)表示，該公司ETF產(chǎn)品的核心用戶都是電訊化經(jīng)濟(jì)公司的券商和

理財(cái)顧問。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　內(nèi)線人士們預(yù)計(jì)，未來將會(huì)有更多的商品ETF面市，諸如天然氣之類都將成為考慮對(duì)象，對(duì)于那些希望尋找更多和股市及債市關(guān)聯(lián)度較低的資產(chǎn)來作為多元

化工具的人而言，這無疑是個(gè)好消息。與此同時(shí)，特殊股票ETF也將繼續(xù)繁榮。不過，由于收益率曲線趨平，行業(yè)對(duì)于債券產(chǎn)品的興趣會(huì)較為有限。

　　Bear Stearns Cos.稍早時(shí)遞交了申請(qǐng)文件，準(zhǔn)備發(fā)行一支債券ETF，這一產(chǎn)品將由經(jīng)理人積極選擇債券，希望能夠以此擊敗指數(shù)。

　　不過至少目前為止，積極管理的股票ETF仍然是個(gè)模糊的目標(biāo)，盡管的確已經(jīng)有一些公司在爭取將其變成現(xiàn)實(shí)。

　　“目前，我們追蹤的ETF數(shù)量已經(jīng)從2006年年底的380支增加到473支，現(xiàn)在幾乎每天都有新的產(chǎn)品上市。”美國銀行證券策略師麥克馬努斯(Thomas McManus)在近期一份報(bào)告中寫道，“我們預(yù)計(jì)下一波的主角就將是一些積極管理的股票產(chǎn)品。”

　　瑞士銀行ETF交易計(jì)劃部門主管馬奇納(Kenneth Marchner)表示，“目前在證監(jiān)會(huì)等待批準(zhǔn)的ETF數(shù)量甚至超過了市場(chǎng)上已有產(chǎn)品。”

　　證監(jiān)會(huì)方面曾經(jīng)表示，他們正在進(jìn)行研究，希望可以進(jìn)一步簡化ETF產(chǎn)品申請(qǐng)和批準(zhǔn)的程序。

　　薩克斯表示，“預(yù)計(jì)未來幾年之后，這一程序?qū)⒋蟠蠛喕�，但是即便如此也稱不上輕松。”

　　紐約理財(cái)顧問公司XTF的首席執(zhí)行官伍茲(Mike Woods)表示，除了新產(chǎn)品之外，“ETF發(fā)展的下一個(gè)重大突破就在于封包產(chǎn)品，”比如基金的基金。

　　盡管各種奇特的新產(chǎn)品層出不窮，但是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)卻顯示，ETF行業(yè)吸引的投資主要還是流向了那些傳統(tǒng)產(chǎn)品。

　　道富策略及研究經(jīng)理吉特斯利(Dodd Kittsley)指出，2006年年中，ETF市場(chǎng)總規(guī)模膨脹了1140億美元，但是新ETF只獲得了120億美元的增幅。

　　“決定權(quán)在市場(chǎng)手中。”他表示，“產(chǎn)品上市了不等于就一定能夠成功。”

　　(本文作者：John Spence)

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