【MarketWatch紐約3月21日訊】伯南克應(yīng)該更擔(dān)憂不作為的風(fēng)險，還是有所作為的風(fēng)險？

　　許多分析師認為，次級房貸的問題被夸大了，因為這種貸款在抵押貸款發(fā)放總量所占的比例相對較小。基本上，問題看起來并不是傳染性的。

　　但這種觀點只在下面的前提下才起作用：“如果其它條件保持不變……”而事實上，問題的演變方式從來不是這樣的。

　　一種機制下某一領(lǐng)域的麻煩會影響到其它領(lǐng)域，因為那些負責(zé)評估風(fēng)險的人會改變他們的假設(shè)條件。一旦出現(xiàn)這種情形，其它機制以及其它金融領(lǐng)域內(nèi)的人就肯定會跟進。

　　摩根斯坦利(Morgan Stanley)首席經(jīng)濟學(xué)家

洛奇(Stephen Roach)最近在一份報告中寫道：“七年前，樂觀主義者堅持認為，美國股市作為一個整體，其狀況是健康的，泡沫只集中在大約350只所謂的純網(wǎng)絡(luò)股中——在1999年末，這些網(wǎng)絡(luò)股的市值加起來占到美國股市總市值的大約6%。”

　　隨著中國試圖逐步地給過熱的經(jīng)濟降溫，反感風(fēng)險的情緒迅速蔓延至全球看來是非常可能的。

　　洛奇說：一個具體資產(chǎn)門類或經(jīng)濟中某些泡沫的破裂，“對美國經(jīng)濟、以美國為中心的全球經(jīng)濟以及世界金融市場的影響可能比預(yù)計的更大。”

　　在反感風(fēng)險的情緒蔓延變得可能之前，聯(lián)儲主席可以向我們發(fā)出信號：他隨時準(zhǔn)備幫助我們，不僅作為打擊通膨的警員，也是防范風(fēng)險和信用麻煩的保衛(wèi)。

　　但是，伯南克自己也必須首先對風(fēng)險作出評估，就像格林斯潘大約十年前所做的那樣：哪一種情況更糟糕，是消費者導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退(源于房市崩潰和信用緊縮)？還是最終會削弱經(jīng)濟增長的通膨率的上升？

　　市場認為伯南克更擔(dān)憂的仍然是后者，因為聯(lián)邦基金利率期貨的價格水平反映出，聯(lián)儲在周三為期兩天的利率決策會議結(jié)束之后將不會采取任何行動。

　　這種預(yù)期顯然是有依據(jù)的，最近股市的反彈——包括次級貸款類股的強勁反彈，加上數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟出現(xiàn)一定程度的改善，分散了投資者當(dāng)前的注意力。

　　如果聯(lián)儲在防范風(fēng)險上升方面實際上不行一事，不置一辭，此后市場的觀點是否依然保持不變？

　　伯南克不應(yīng)該冒險去求解這個問題的答案。

　　風(fēng)險取決于評估者的眼睛

　　我記得曾經(jīng)有個時期，監(jiān)管機構(gòu)堅持要求銀行設(shè)立所謂的“辦公中臺(middle office)”——處在“前臺(front office)”與“運營(operations)”之間，以評估和管理風(fēng)險。

　　在交易決定者與交易處理者之間設(shè)置一個層次之所以是需要的，部分是因為以往的貸款問題(國內(nèi)的和國外的)，也是銀行業(yè)務(wù)和交易日趨復(fù)雜的結(jié)果。

　　主意很好，但風(fēng)險總是取決于評估者的眼睛，確定風(fēng)險并無真正的基準(zhǔn)，風(fēng)險就像市場本身一樣捉摸不定。

　　如果一種機制內(nèi)某個領(lǐng)域出現(xiàn)潰口，“辦公中臺”也不能假定風(fēng)險將保持不變，而其它領(lǐng)域的風(fēng)險評估標(biāo)準(zhǔn)也不得不相應(yīng)提高。

　　為了抵消潛在信用緊縮的影響，聯(lián)儲在銀行越來越不敢放貸的時候讓它們繼續(xù)放貸的辦法之一，是通過降息使貨幣成本變得更加便宜。

　　伯南克面臨著與格林斯潘同樣的處境

　　當(dāng)對沖基金長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)倒閉時，投資者涌向低風(fēng)險的資產(chǎn)，比如國債。結(jié)果是，較長期債券的收益率下降，但不是相對較短期債券的收益率而言。

　　當(dāng)時，正在流入且已經(jīng)進入債市的資金，更偏愛風(fēng)險較低的兩年期國債而不是價格更敏感的三十年期國債。

　　接下來便是，雖然收益率曲線變得陡峭(長期國債收益率相比短期國債收益率進一步上升)，但從兩年期至三十年期，整個收益率曲線都低于隔夜利率了(三十年期收益率高于兩年期收益率，但低于聯(lián)邦基金利率)。

　　格林斯潘更擔(dān)憂聯(lián)儲不作為的最壞結(jié)果。他對市場追逐流動性的現(xiàn)象迅速作出反應(yīng)，在接下來的幾個月里連續(xù)降息三次。在一個錢袋系繩被迅速收緊的時期，這有助于緩解信用緊張的狀況，或者說至少給人這種印象。

　　最近一次我查看數(shù)字時發(fā)現(xiàn)，十年期收益率(目前的基準(zhǔn)利率)仍然略低于兩年期收益率，但差距已經(jīng)縮小到兩種收益率上周出現(xiàn)短暫粘合的水平。當(dāng)然，這兩種收益率都遠遠低于聯(lián)儲對隔夜利率的目標(biāo)。

　　格林斯潘降息的舉措是否正確，或者說他是否在網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂之后給我們提供了太多的流動性，這個問題是有爭議的。他也許很大程度上造成了

房地產(chǎn)的泡沫——這個泡沫漏氣的速度甚至比當(dāng)初通膨時更快，但我們現(xiàn)在真的需要找出答案？

　　伯南克也面臨著相似的問題。摩根斯坦利的洛奇說：“次級貸款就是今天的網(wǎng)絡(luò)股，是刺破一個更大泡沫的那根針。”

　　接下來發(fā)生的事，將是伯南克日后成敗的關(guān)鍵。

　　(作者：Tomi Kilgore)

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