連漲四年，牛市該歇歇了？

　　【MarketWatch維吉尼亞州1月5日訊】牛市延續(xù)得太久了？

　　我追蹤的投資通訊中，有些編者目前就有這種擔(dān)憂。他們的理由是：牛市已經(jīng)進(jìn)入了第五個(gè)年頭，過(guò)去四個(gè)日歷年度都取得了回報(bào)。他們擔(dān)心，這意味著今年股市下跌的幾率高于平均值。

　　本文就來(lái)討論一下他們的觀點(diǎn)是否正確，而且我有好消息提供給大家。我發(fā)現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)數(shù)字并不支持這種擔(dān)憂。

　　當(dāng)然，我的發(fā)現(xiàn)并不保證今年股市一定會(huì)上漲，但的確意味著，即使今年股市下跌，那也不是因?yàn)榕Ｊ幸呀?jīng)連續(xù)跑了四年的緣故。

　　為了檢驗(yàn)投資通訊編者中那些擔(dān)憂人士的看法，我分析了股市1802年以來(lái)的年回報(bào)。這些歷史資料是賓州大學(xué)華頓學(xué)院(Wharton School of the University of Pennsylvania)金融學(xué)教授希格爾(Jeremy Siegel)編制的，他還寫(xiě)過(guò)一本名著《Stocks for the Long Run(長(zhǎng)期投資選股)》。

　　結(jié)果表明，在過(guò)去204年間，股市出現(xiàn)連續(xù)四年上揚(yáng)的情形一共有過(guò)32次，這32次中有些在時(shí)間上存在重疊，但即便如此，這個(gè)樣本也大到足以具有一定的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

　　在這32次連續(xù)四年牛市之后，第一個(gè)日歷年度的平均回報(bào)為8.2%。其中，股市在之后第一個(gè)日歷年度里實(shí)際出現(xiàn)下跌的為11次，占樣本的34%。

　　這種回報(bào)水平，與股市并未連續(xù)四年上漲的情形非常相似——在那些年頭之后，第一個(gè)日歷年度的平均年回報(bào)為8.7%，其中下跌年頭占31%。

　　鑒于歷史數(shù)字存在的波動(dòng)性，這些細(xì)微的區(qū)別在統(tǒng)計(jì)上是不重要的。

　　為了再次檢驗(yàn)這個(gè)結(jié)果，我又對(duì)過(guò)去204年股市日歷年度的回報(bào)數(shù)字進(jìn)行了一項(xiàng)不同的測(cè)試，也就是所謂的“連檢定法(runs test)”，這是一種衡量市場(chǎng)方向年度之間關(guān)系的敏感的統(tǒng)計(jì)方法。

　　這種關(guān)系可以反映在兩個(gè)方面：可以是在一個(gè)上漲年頭之后股市更傾向于上揚(yáng)——這可能意味著市場(chǎng)具有慣性并追隨趨勢(shì)；相反，也可以是在一個(gè)上漲年頭之后股市更傾向于下跌——這可能就是市場(chǎng)回歸中庸的證據(jù)了。

　　然而，連檢定的結(jié)果卻不能發(fā)現(xiàn)存在上述兩種傾向的證據(jù)。這意味著，不管股市在某個(gè)年頭內(nèi)是漲是跌，與之前一年的漲跌都沒(méi)有關(guān)系。

　　必須指出的是，這并不表明投資通訊編者的擔(dān)憂是錯(cuò)誤的。毫無(wú)疑問(wèn)，值得擔(dān)憂的因素有許多，但股市連續(xù)上揚(yáng)四年卻不是其中的一個(gè)。

　　(本文作者：Mark Hulbert)