通膨上升對股市只有壞處嗎？

　　【MarketWatch維吉尼亞州6月6日訊】周一股市遭到沉重打擊，而且據電視評論員說，通膨是這次下跌的罪魁禍首。

　　來自伊朗方面的政治地緣緊張，使得原油價格猛烈上揚，而聯儲主席柏南克又談到有可能繼續采取措施抑制通膨上升。在這種情況下，道指當天下跌近200點，跌幅近2%。

　　但是，通膨上升真的對股市那么不利嗎？

　　我知道，大家覺得我會提出這樣的問題一定是腦子有病，難道答案不是明擺著的嗎？

　　很可能是。

　　但是，一位出色反向分析者的本質就是提出其他人不會提出的問題。當某種特定的信念被如此普遍地接受，以致沒有人愿意重新檢視時，它就可以成為馬虎思考者的藉口。

　　反向分析者注意通膨對股市影響這個問題的另一個原因，是投資通訊對股市的情緒指數。上周我說過，赫伯特

　　一旦你消除了關于通膨與股市的先入為主的觀念，就會發現這兩者的關系遠比大多數投資者認為的更加復雜。

　　歷史學家稱，一直以來股市都是一種良好的、長期的通膨避險工具。這意味著，如果考察多年來的情況，那么股價在高通膨時期往往漲得比低通膨時期更快。

　　從中可得出的投資教訓：因為通膨上升威脅而想當然售出股票的投資者，為市場創造了一個長期的買進機會。

　　股市是一種良好的、長期的通膨避險工具，這個概念并不像你想像的那么違背直覺。當通膨率較高時，公司就能夠提高價格，從而增加利潤。同樣，當通膨率較低時，公司的定價能力相應減弱。

　　就這方面而言，我注意到——你可能也想到了——鑒于近幾個月通膨率上升，標普公司(Standard & Poor's)在其投資通訊The Outlook周一那期的內容中寫道，71%的公司計畫提高產品的售價。這是巴魯克商學院(Baruch College's Zicklin School of Business)和一家名為Financial Executives International的機構聯合對200家公司財務長所進行調查的發現。

　　通膨抬頭時售出股票的投資者實際上是假定公司將缺乏定價能力，因此它們的盈余成長不會因為通膨而改變。但

　　因此，投資者所犯的錯誤是按名義盈余成長而非實際盈余成長來作推論，經濟學家把這稱為貨幣幻覺或通膨幻覺。所以，當通膨率開始上升時，投資者便錯誤地認為高通膨環境下的名義盈余成長會像低通膨環境下那么緩慢。這接著又導致他們得出一個錯誤的結論：由于通膨上升，股市的價值應該下降。

　　當通膨率開始下降時，投資者就會犯相反的錯誤：他們以為，實際上出現在高通膨環境下的較高的名義盈余成長，會出現在低通膨環境下。這樣一來，他們當然相信股市的價值應該比實際水平更高。

　　第一種錯誤的一個例子出現在1970年代，當時投資者因為通膨率上升而殘忍地打壓股市。這個錯誤直到1979年金融教授莫迪里亞尼(Franco Modigliani)和科恩(Richard Cohn)寫了一篇經典文章，才被廣泛地注意到。隨后，1980年代和1990年代的牛市則印證了他們的觀點。1985年，莫迪里亞尼獲得了

　　相反的例子則出現在1990年代后期。投資者認為，當時的低通膨環境是推高股市的理由。然而，2000年至2002年的熊市則是對他們錯誤的反思。

　　值得注意的是，本文中提到的歷史觀點都是長期的。即使我的分析是正確的，且未來會像過去那么發展，市場要糾正投資者因為通膨幻覺所犯下的錯誤仍然需要很長時間。也就是說，股市在重新上揚之前可能還會繼續跌一陣子。

　　但是，即使股市曾經因為對高通膨的擔憂而持續下跌，也并不意味著投資者會理性地作出反應。事實上，眼下押注股市將因為通膨擔憂而下跌實際上就是押注投資者將像以往一樣犯同樣的錯誤。

　　他們很可能這樣做，但如果他們真的再次犯錯，那就創造了一個很好的長期買進機會。

　　(本文作者：Mark Hulbert)