美元走跌與基本面的反常

　　【MarketWatch紐約5月2日訊】一件事情要成為“正常”需要重復發生多少次？

　　某些經濟基本面我們認為是不證自明的，但市場又似乎總在對其進行修正。

　　市場的基本原理告訴我們，利率上升可以對其貨幣形成支撐，因為這使得持有該國資產對外國投資者更具吸引力。由于強勁的經濟數字增大了利率上升的可能性，或者說至少

不會導致利率下降，因此從邏輯上可以推斷：強勁的經濟數字應該對貨幣具有支撐作用。

　　但是回顧1990年代早期和中期(主要是1994年)，那時美元跌得很厲害，而債券價格在下滑，債券殖利率在上升。售出債券的外國投資者接著又售出手中的美元，把資金轉回他們的國家。

　　因此，那段時期每一次公布強勁的經濟數字，美元就下跌一次，甚至在

　　這種動態現象對金融市場產生了深刻的影響。全球債券共同基金出現收縮，因為那種“反常的”基本面致使貨幣避險者把寶押錯了方向，加劇了客戶的損失。

　　這也許有助于投資者將其投資組合的大部分重新轉入股市，而股市的回報遠遠高于貨幣波動所帶來的效益。(你預測貨幣變動的方向可能完全錯誤，但仍然可以從投資的

　　這樣的回憶聽起來好像離我們太遙遠了，但這種基本面關系很可能不久就會再次出現在貨幣運動的前沿。

　　投資者也可能把這種關系視為股市上揚的一種催化劑。這有助于解釋為何基準股指和債券殖利率可以同時處在多年高點附近，盡管與我們學過的市場基本原理不符。

　　投資者可以忍受被“反常的”基本面灼傷一次，但不可以來第二次。如果第二次依然受傷，那么他們就會修正規則使“反�！背蔀椤罢��！�。

　　美元疲軟的債市原因

　　美元近期的疲軟還有其它基本面的原因，諸如預料中聯儲加息周期的結束，美元與其它貨幣之間的利率差，以及中國的

　　但是，隨著美元的進一步走跌，這些因素都將逐漸淡出。

　　市場對消息的反應很大程度上取決于近期的歷史。如果一支股票正好在盈余發布前上揚，那么可能在報告超越預期的盈余之后也會下跌，因為投資者選擇了獲利回吐。

　　而過去幾年來最令人感興趣的市場一直是債市。

　　聯儲前主席葛林斯潘關于債券“謎團”的言論，是對貨幣市場新的常態的肯定，因為自2004年6月開始加息以來，外國資金一直在流向較長期的美國國債。

　　這種來自外國的需求(體現在國債拍賣期間大筆非直接競標現象中)，引起了對可能到來的放緩的擔憂，也被認為是美國國債殖利率曲線倒轉(短期利率高于長期利率)的原因，盡管與此同時商品期貨價格上揚，而國內和國際的經濟成長都在萌動。

　　經過近21個月，債券價格終于跌得夠低，使基準的十年期國債的殖利率回升到聯儲首次加息之時的水平。本周一盤中，十年期國債殖利率創下2002年5月以來的最高水平。

　　如果曾經支撐著債市并使債券殖利率在反�；�本面背景下保持低水平的一直是外國資金，那么你可以保險地說，現在拋賣債券導致債券殖利率上升的大部分也是外國投資者。

　　如果這些外國投資者拋出債券后把獲得的現金轉回他們自己的國家，就必須進行外匯交易，也就是說他們必須賣出手中的美元(因為美國國債只能用美元購買)。

　　追蹤美元相對六種主要外幣表現的美元指數，于本周一盤中創下一年來的最低水平85.48；與此同時，美元對日圓匯率跌至七個月低點，對歐元匯率跌至一年來的低點。

　　貨幣市場愈早接受這種現象，過渡也許就會愈順利，因為我們必須認識到，美元下跌、債市疲軟加上商品期貨走強，這在目前也許不一定是最佳的組合。

　　然而，如果美元的貶值是循序漸進的，那也許有助于一個力量正在增強的股市回歸正常的基本面。

　　資金總能找到成長的途徑

　　我的屋頂在下大雨時漏水了。我找了幾個維修工，他們都聲稱問題解決了，但有時候還是會漏。只要有一個小小的漏洞，水總是有辦法滲進來。

　　我看到，盡管在殖利率曲線倒轉和聯儲繼續加息的情況下，大盤股指持續上揚；現在，盡管債券殖利率處于多年高點，大盤股指仍在繼續上行。我情不自禁地想，資金像無孔不入的水，總是能夠找到成長的途徑，甚至是在反常的基本面情形下。

　　就在債券殖利率升至三年高點的同一天，道指創下了六年新高。

　　股市不應該與債市按完全相反的方向行進，但是話說回來，如今什么才算“正�！�？

　　歷史也許不是精確地重復其自身，但它顯然可以告誡我們：沒有什么是不可能的。

　　(本文作者：Tomi Kilgore)