選擇基金還是選擇經理人？

　　【MarketWatch舊金山4月24日訊】Fidelity Capital Appreciation Fund是過去五年來美國表現最好的共同基金之一，經理人蘭奇(Harry Lange)超越了他所在的這家基金巨頭97%成長股基金經理人的表現。

　　只是，蘭奇不再管理Capital Appreciation(FDCAX)了，他于去年10月離開了這支資產為79億美元、已經管理了近十年的基金，轉而去試圖振興Fidelity Magellan Fund(FMAG

X)。Capital Appreciation新任經理人、富達公司的老將希爾(Fergus Shiel)可以說獲得了一個很好的開端，但基金的長期紀錄卻歸功于蘭奇。

　　一支基金的紀錄并不總是能說明問題的。基金的排名、評等和經理人報酬都基于數年內的回報水平，但這些數字也許不能反映當前經理人的作為。那么，到底基金本身更重要還是經理人更重要？

　　基金公司傾向于強調一支基金的整體質量，而不像1990年代那樣重視超級經理人的光環。

　　Web site FundAlarm.com的出版人韋茲(Roy Weitz)說，“基金公司希望你相信，基金是一個機構，無論什么情況下都可以繼續，但我不認為實際情況下總是這樣的。基金是人來管理的，最終取決于人才的質量。”

　　但另外一些人會告訴你，雖然一位經理人長期管理某支基金的方式受歡迎，但當一支基金轉由一個團隊管理或當一位繼任的經理人之前管理另外一支基金的表現穩定時，經理人就不是最關鍵的。平均而言，一位經理人管理一支基金的時間為四年。

　　位于舊金山的嘉信投資研究中心(Schwab Center for Investment Research)副總裁彼德森(Jim Peterson)說，“更換經理人不一定是壞事。也許一位經理人離開是因為，一個出色的、能干有團隊早已等著接手，或者一位新的經理人準備接班。”

　　團隊管理成常規

　　單個經理人重要性的降低，原因之一是如今團隊式管理已成為常規。晨星(Morningstar Inc.)資料顯示，美國廣泛投資的

　　團隊管理的典型是American Funds家族。在這家基金公司，投資組合的資產在內部專業管理人士之間進行分配，由他們獨立從事資金的運作。先鋒集團(Vanguard Group)的許多基金也采取這種方式，把管理責任分攤給外部公司。更常見的是，由一個管理團隊集合地作出買進和售出決定，盡管有時候這個“團隊”實際上以一位經理人為主，其他人員只擔任支持工作。

　　與此形成對比的是正在逐漸消失的單個經理人管理的模式。(還記得林區(Peter Lynch)，1970年代稍晚和1980年代傳奇般的Fidelity Magellan前任經理人嗎？)

　　嘉信的彼德森說，“‘牛仔’式的選股很難再重復了，現在的趨勢是脫離單一經理人和牛仔式的個人英雄主義，轉向圍繞程序和團隊的管理方式。如果程序是一支基金成功的主要原因，那就沒有必要太擔憂經理人的穩定性。”

　　晨星基金分析部門總監金內爾(Russel Kinnel)說，一支基金成功的因素中有許多都比經理人這一條更重要。強大的股票分析、穩定的投資哲學和合理的費用，都可以提高回報。

　　他說，“經理人不能在一個真空中創造表現，有些基金是非常依賴分析師的，經理人只是從一份買進名單中挑選，很少違背分析師的判斷。另外一些基金中，經理人則是支配性角色。米勒(Bill Miller)就是一個明顯的例子，你當然不愿意他離開”Legg Mason Value Trust(LMVTX)。

　　例如，Dreyfus Premier New Leaders Fund(DNLDX)近年很成功，主要就依賴于它的長期經理人伍茲(Hilary Woods)和肯德爾(Paul Kandel)，他們打造了一支機會主義的中型成長股基金，持股卻是折衷主義的。但2005年6月，他們被來自Franklin Portfolio Advisors的一個管理團隊取代了。Franklin Portfolio Advisors是一家位于波士頓的公司，采用緊追基準指數的電腦選股策略。結果根據晨星資料，雖然該基金的五年表現仍然位于同類基金的前列，但一年回報卻跌至同類基金的末尾。

　　不少過去五年表現位居前列的基金換了能力尚未得到證明的經理人，這些基金諸如Fidelity Small Cap Independence Fund(FDSCX)、Sentinel Small Company Fund(SAGWX)和Allianz OCC Value Fund(PDLAX)——該基金經理人格林斯曼(Colin Glinsman)雖然在管理Oppenheimer Quest Balanced Fund(QVGIX)期間擁有值得尊敬的長期紀錄，但自2005年2月接手施耐德(John Schneider)以來，表現僅相當于市場平均水平。

　　經驗仍然很重要

　　因此，要詢問一家基金公司新任經理人的背景，或者更好的是透過網絡搜尋該經理人的訊息——基金募股說明書中會提供。要看一位經理人在市場景氣與不景氣時期的表現，注意任何超出基準指數的、非同尋常的獲利或虧損，這也許能夠提供關于風險承擔的線索。

　　晨星的金內爾說，“一般情況下，你應該選擇表現紀錄在某些方面具有實質意義的經理人。這并不能保證這是一位明智或優秀的經理人，但至少可以說明：我擁有幾年經驗，我可以從中學到許多東西。”

　　如果你喜歡一支基金的風格和策略，另一種選擇是購買由老練經理人管理的這類基金，而不是購買由他們管理的過去的基金。Accredited Investors(位于明尼蘇達州Edina)金融分析師利文(Ross Levin)說，他一直對基金經理人老手諸如施耐德、維因特斯(David Winters)和馬斯科(Tom Marsico)最近管理的基金感到滿意。施耐德從前是Allianz的經理人，現為Touchstone Large Cap Value Fund(TLCAX)經理人；維因特斯(David Winters)離開Mutual Series基金去打造Wintergreen Fund(WGRNX)；馬斯科(Tom Marsico)十多年前是Janus旗下的明星經理人，現在管理著數支大型成長股基金，包括Marsico Focus Fund(MFOCX)和Marsico Growth Fund(MGRIX)。

　　利文說，“我們最喜歡的基金是那么一些：擁有出色過往紀錄的經理人開始打造屬于自己的新基金，這種情況下經理人是重要的。”

　　(本文作者：Jonathan Burton)