哪些封閉式基金折價誘人

　　【MarketWatch紐約4月20日訊】去年封閉式基金行業的大交易是雷格梅森(Legg Mason)(LM)收購花旗集團(Citigroup)(C)管理的所有封閉式基金。雖然這對花旗來說是一件了不起的成績，但基金持有者可以自夸的東西甚少——直到現在！

　　不動產投資的三個要素是位置、位置、位置。在封閉式基金投資方面，三個要素則是折扣、折扣、折扣！這是因為，買進封閉式基金的最佳時機是當它們的價格出現較大折扣

的時候。

　　封閉式基金與共同基金非常相似。它們的關鍵不同之處，簡單說就是封閉式基金在股票交易所買賣，它們的價格取決于市場的供需狀況，而不是固定為資產凈值。歷史上，封閉式基金股價低于其凈值的原因非常之多，而學術界多年來一直試圖對這個現象作出合理的解釋，但都沒有成功。他們的錯誤是忽略了一個顯而易見的現象：當買家多于賣家時，封閉式基金的價格上升；反之，當賣家多于買家時，折扣便形成了。

　　眼下，有不少封閉式基金的交易價格折扣非常可觀，要找到它們也不復雜，只要看Barron's雜志或華爾街日報(The Wall Street Journal)就行。要想從中賺一筆，關鍵是選擇的封閉式基金不僅折扣要大，而且要有縮小的可能。

　　封閉式基金折扣縮小的原因有下面一些：

　　一，折扣被“拉”得太大了，就像橡皮圈被扯得太長一樣，必然回縮。

　　二，封閉式基金的組織結構規定要求管理方采取措施縮小或消除價格折扣，如回購、公開收購(tender offer)、開放封閉(允許以凈值贖回)，或者采取最激烈的方式——清算。

　　三，對基金價格不滿的股東，可以提出上述措施之一并發動委托書搜購行動，強迫管理者采取縮小折扣的措施。

　　四，有時候，一支基金也可以成為被收購的對象。

　　五，基金管理者為了增加股東價值而著手實行折扣縮小措施。

　　封閉式基金管理者的報酬形式為年顧問費，通常占基金資產規模的1%至1.5%。當一支封閉式基金開放封閉或回購股權時，就會減少基金的規模，管理年費也會因此降低。因此不難理解，為何管理者能夠找出更多力圖避免而不是支持折扣縮小措施的藉口。

　　他們的理由通常包括：不利的稅務后果，更高的費用率，或者投資機會的喪失。大多數情況下，我認為這是撿了芝麻丟了西瓜的愚蠢策略，因為假如基金股價一次上漲就能達到2美元或3美元的話，投資者真的不該關心每股費率每年幾美分的增加。這便引出了我們當前的策略——它以上面提到的第五條原因為基礎，并重點關注Legg Mason管理的封閉式基金。

　　我們認為，在前面提到的那項交易中，原先花旗管理的那些封閉式基金的股東受到了非常不公的待遇。作為那些基金的投資顧問的花旗，透過把基金的控制權出售給雷格梅森獲得了巨大的利益，與此同時卻沒有采取措施消除許多基金持續存在的價格折扣現象——其中一個突出的例外是Salomon Brothers Fund(SBF)，該基金董事會決定開放封閉，但也只是在不滿的股東發動激烈的委托書搜購行動，使他們面臨巨大壓力之后。

　　雷格梅森透過收購二十多支花旗管理的封閉式基金——資產凈值約為80億美元，從一個在封閉式基金領域內只能算是小當家的公司變成擁有更多“選手”的大團隊。這樣一來，它肯定有責任為股東做些事情——我們反復向其指出這個事實卻未見效果。他們什么也沒干，沒有采取措施縮小價格折扣——那些迫于不滿的股東壓力的基金除外。結果，這些基金的平均價格折扣現在達到11%，比當初那項交易宣布時7%的折扣水平擴大了50%。

　　結論就是，我們認為這會使雷格梅森面臨一個非常尷尬的處境，加上機構投資者已經開始增持這些基金中的不少成員。機構投資者會不惜發動委托書搜購行動以更換不作為的管理者。

　　下面列出的折扣水平有吸引力的封閉式基金，一些是雷格梅森旗下的成員，另外一些由其它公司管理，但折扣也達兩位數百分比：

　　雷格梅森從花旗收購的折價有吸引力的基金：

　　Citigroup Investments Corporate Loan Fund(TLI)：凈資產值14.46美元，價格13.09美元，折扣9.47%；

　　High Income Opportunity Fund(HIO)：凈資產值7.15美元，價格6.10美元，折扣14.69%；

　　Salomon Brothers Capital & Income Fund(SCD)：凈資產值20.62美元，價格17.68美元，折扣14.26%；

　　Salomon Brothers Emerging Markets Debt Fund(ESD)：凈資產值20.30美元，價格17.25美元，折扣15.02%；

　　Salomon Brothers Emerging Markets Income Fund 2(EDF)：凈資產值14.56美元，價格12.45美元，折扣14.49%；

　　Salomon Brothers Global High Income Fund(EHI)：凈資產值14.32美元，價格12.20美元，折扣14.80%；

　　Salomon Brothers High Income Fund(HIF)：凈資產值10.58美元，價格9.00美元，折扣14.93%；

　　Salomon Brothers High Income Fund II(HIX)：凈資產值11.69美元，價格9.89美元，折扣15.40%；

　　Salomon Brothers Municipal Partners Fund II(MPT)：凈資產值14.16美元，價格12.69美元，折扣10.38%；

　　Salomon Brothers Worldwide Income Fund(SBW)：凈資產值14.98美元，價格12.73美元，折扣15.02%。

　　其它公司管理的折價有吸引力的基金：

　　Castle Convertible Fund(CVF)：凈資產值27.21美元，價格23.20美元，折扣14.74%；

　　Pioneer Tax Advantaged Balanced Trust(PBF)：凈資產值14.87美元，價格12.39美元，折扣16.68%；

　　SunAmerica Focused Alpha Large-Cap Fund(FGI)：凈資產值19.96美元，價格17.08美元，折扣14.43%；

　　Western Asset/Claymore U.S. Treas. Inf. Prot. Secs. Fund 2(WIW)：凈資產值12.97美元，價格11.34美元，折扣12.57%。

　　(以上資料截至2006年4月17日收盤。)

　　(本文作者Thomas J. Herzfeld出版投資通訊The Investor's Guide to Closed-End Funds。他的券商或顧問公司的職員或客戶可能持有文中提到的基金。除了TLI和MPT，作者本人持有文中提到的所有基金的部位。文章代表作者個人觀點，投資者依此決策責任自負。)