NetLogic：過分依賴大客戶的風險

　　【MarketWatch圣地牙哥4月7日訊】當一家公司的銷售大部分來自一個客戶時，其風險是顯而易見的。

　　這正是NetLogic Microsystems Inc.(NETL)獲得一面警告紅旗的理由，它的銷售67%源于思科(Cisco Systems Inc.)(CSCO)。

　　公平地說，思科占該公司銷售的份額一直在下降，到年末時的目標是降至接近55%或60%。該公司稱，這個比例的下滑一定程度上是由于其它客戶所占的銷售份額在上升。

　　盡管如此，思科仍是它的最大客戶，尤其是涉及到NetLogic的內容定址記憶(content addressable memory)處理器產品——這是網路系統中的一個關鍵組件。

　　NetLogic在這個市場上一直占據著支配地位，但形勢正在改變。Integrated Device Technology告訴我，它的一種設計獲得了思科的認可。該公司一位發言人說，“我們的確期望到年末時能夠贏得思科的生意。”

　　此外，來自私有股權公司SpansLogic的競爭威脅也在加劇。據說，SpansLogic打算生產跟NetLogic一樣的產品，但成本會低得多。

　　SpansLogic的官員禮貌地拒絕對此發表看法，說目前這仍然是個“機密”。在該公司資訊很少的網站上，透露它正在開發“一系列產品，以挑戰運算基本功能方面長期以來的既定模式，”而頭一個重點就是網路設備領域。

　　此外，該網站還說，“我們尚未打算憑著現在的技術發行初始股。”

　　分析師一直在低估這些競爭威脅。Thomas Weisel Partners分析師本廷(Jeremy Bunting)在本周稍早開始追蹤NetLogic的一份報告中說，雖然競爭正在逼近，但“目前的設計似乎能夠繼續”。本廷給予NetLogic的評等是“超越表現(outperform)”。

　　這也許是真的，但思科一向以喜歡多方外包著稱，這樣可以降低成本。

　　至少NetLogic的一個大投資者不想等待看到結果。上周，Cypress Semiconductor(CY)售出了所持有的8.3%的全部NetLogic股權。Cypress得到的這些股權，是作為它在2月份向NetLogic出售某些網路相關產品獲得的銷售款。Cypress一位發言人說，其公司退出這門生意的決定包括：它與這門生意的直接聯系(人員和產品)以及“間接投資(

　　Cypress拒絕作進一步的解釋，然而，這顯然是個行動比語言更有說服力的例子。

　　另一個例子

　　還是同一個話題：如果你認為一個客戶占銷售的67%(如NetLogic)算是營收來源高集中的例子，那么Mutli-Fineline Electronix(MFLX)有過之而無不及。

　　這家并非家喻戶曉的公司生產行動電話中使用的印制電路板。它的最大客戶是摩托羅拉(Motorola Inc.)，占其銷售來源的88%。

　　如果我是Multi-Fineline的投資者，為什么不應該感到擔憂呢？這正是我在幾周前兩個獨立的電話留言中向該公司提出的問題，但對方沒有回答，也許它是有充足理由的：在那幾天之后，該公司宣布它將收購位于新加坡的同行MFS Technology。

　　在隨后的電話會議上，最大的問題就是：MFS的業務有多大比例來自摩托羅拉？支吾半天之后，該公司承認：約占50%。這幾乎不能減少它對摩托羅拉的依賴。

　　盡管如此，該公司的股價/營收比與德州儀器(Texas Instruments)(TXN)大致相當，但本益比卻高于后者。

　　兩家公司最大的不同是：隨著Razr價格的下降，Multi-Fineline的毛利率是無法維持的。

　　高本益比，無法維持的毛利率——這通常不是一對利好的組合。

　　(本文作者：Herb Greenberg)