乏味市場(chǎng)下不可售出

　　【MarketWatch維吉尼亞州3月16日訊】最近的股市讓你覺(jué)得枯燥乏味嗎？這并不是一種錯(cuò)覺(jué)。

　　自年初以來(lái)共有49個(gè)交易日，然而其中僅有四個(gè)交易日道指漲跌幅度至少達(dá)到1%，相當(dāng)于每?jī)芍馨氩排龅揭粋�(gè)！

　　如果放到歷史環(huán)境下來(lái)看，那么請(qǐng)想一想：近幾年來(lái)，有些時(shí)期這種甚至超過(guò)這種程度的漲跌幅度每周平均兩次都不止呢！

　　股市近期的平淡也反映在芝加哥選擇權(quán)交易所(CBOE)的波動(dòng)率指數(shù)(Volatility Index，VIX)。該指數(shù)是用來(lái)衡量選擇權(quán)交易者預(yù)期股市波動(dòng)程度的。周二，波動(dòng)率指數(shù)收盤(pán)于10.74點(diǎn)，是有史以來(lái)最低的水平之一。事實(shí)上，自從1990年(波動(dòng)率指數(shù)有資料可查的最早時(shí)間)以來(lái)，該指數(shù)收盤(pán)低于這個(gè)水平的時(shí)間還占不到百分之一。

　　波動(dòng)率指數(shù)的歷史最高水平是45.74點(diǎn)，出現(xiàn)在1998年10月8日；歷史最低水平為9.31點(diǎn)，出現(xiàn)在1993年12月22日。其歷史平均值為19.36點(diǎn)，歷史中值為18.27點(diǎn)。

　　大多數(shù)投資通訊相信，波動(dòng)率指數(shù)出現(xiàn)超低水平是看跌跡象。當(dāng)然，也有人還用一條股諺來(lái)反駁：乏味市場(chǎng)下決不可售出。但是，大多數(shù)投資通訊編者，尤其是那些贊成反向操作理念的編者認(rèn)為，只要市場(chǎng)上滿(mǎn)足情緒太高，就是看跌的跡象，因?yàn)榕Ｊ邢矚g出現(xiàn)在嚴(yán)重的擔(dān)憂(yōu)情緒之后。

　　因此，在波動(dòng)率指數(shù)如此低的情況下，反向操作者與“乏味市場(chǎng)下決不可售出”一派便展開(kāi)了一場(chǎng)艱苦的較量。

　　應(yīng)該指出的是，我對(duì)歷史資料的分析支持后一個(gè)陣營(yíng)。自1990年以來(lái)，在波動(dòng)率指數(shù)出現(xiàn)極低的讀數(shù)之后，股市的表現(xiàn)往往超越平均水平。

　　由于過(guò)去16年間波動(dòng)率指數(shù)與本周二收盤(pán)讀數(shù)一樣低甚至更低的情形可謂少之又少，因此我把1990年以來(lái)波動(dòng)率指數(shù)讀數(shù)最低的那10%的交易日作為分析對(duì)象，這個(gè)界線就是12.15點(diǎn)(即低于這個(gè)水平的交易日占到了10%)。

　　在波動(dòng)率指數(shù)跌至12.15點(diǎn)或更低的情形下，道瓊威爾夏5000指數(shù)隨后一個(gè)月內(nèi)的平均回報(bào)為1.3%，而在波動(dòng)率指數(shù)高于這個(gè)水平的情形下，威爾夏5000指數(shù)隨后一個(gè)月內(nèi)的平均回報(bào)為0.9%。在波動(dòng)率指數(shù)低于這個(gè)水平之后的三個(gè)月內(nèi)，股市平均回報(bào)為4.1%，而在高于這個(gè)水平之后的三個(gè)月內(nèi)，股市平均回報(bào)為2.9%。

　　我以前就指出過(guò)這種型態(tài)，而且收到不少認(rèn)為我看法錯(cuò)誤的反對(duì)觀點(diǎn)。不過(guò)迄今為止，我沒(méi)有發(fā)現(xiàn)這些觀點(diǎn)有說(shuō)服力。

　　例如，有人認(rèn)為這種結(jié)果是受1990年代早期幾次例外的影響，因此推而廣之是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

　　但是，即使當(dāng)我把歷史資料分割成不同的片段時(shí)，這種模式依然存在。在1990年代前五年以及后五年中，波動(dòng)率指數(shù)讀數(shù)低于12.15點(diǎn)之后的一段時(shí)期里，股市的回報(bào)要高于市場(chǎng)平均水平。

　　此外，我們?cè)賮?lái)看一看波動(dòng)率指數(shù)2000年3月(網(wǎng)路股泡沫爆裂之前)的讀數(shù)：股市創(chuàng)下歷史最高水平的那天，波動(dòng)率指數(shù)在23點(diǎn)之上。

　　值得注意的是，僅僅因?yàn)椴▌?dòng)率指數(shù)超低讀數(shù)不是股市低于平均表現(xiàn)的可靠訊號(hào)，并不意味著波動(dòng)率指數(shù)的高讀數(shù)不是看漲跡象。事實(shí)上，這的確是個(gè)相當(dāng)強(qiáng)烈的看漲訊號(hào)：在波動(dòng)率指數(shù)出現(xiàn)非常高的讀數(shù)之后，股市的回報(bào)超越了平均水平——比波動(dòng)率指數(shù)低讀數(shù)之后時(shí)期的股市回報(bào)還更出色。

　　這意味著，波動(dòng)率指數(shù)讀數(shù)居中時(shí)，其后股市的回報(bào)最低，歷史資料也正是這樣顯示的。

　　結(jié)論？投資者目前可擔(dān)憂(yōu)的因素有許多，但波動(dòng)率指數(shù)讀數(shù)低似乎不應(yīng)該是其中的一種。

　　(本文作者：Mark Hulbert)