Sunrise：業績真相為何如此難以了解？

　　【MarketWatch圣地牙哥3月10日訊】我一定是喜歡自討苦吃的人，居然敢針對Sunrise Senior Living(SRZ)發出警告訊號，更何況是在該股繼續上漲不會令我感到吃驚的情況下！

　　畢竟，這是近幾年來把熊派打得落花流水的一支股票。然而，本專欄的目的之一，就是指出那些也許值得也許不值得注意的風險。我之所以說“也許值得”或“也許不值得”是因為，在事實暴露之前你永遠不會知道。

　　對該公司有利的一面是：隨著人口老齡化趨勢的繼續，Sunrise處于非常有利的地位。這一點很容易理解，也正是大多數追蹤該股的券商分析師認為該股將繼續走高的理由——該股股價為其今年預期盈余的30多倍。(它的確很可能繼續上漲，盡管幾年前當空頭首次認為該股將會下跌時，它的本益比僅為2倍。)

　　但是，除了“風向對我們有利”這一點以外，要想了解Sunrise決非簡單的事情。李曼兄弟(Lehman Brothers)分析師費奇貝克(Kevin Fischbeck)，就曾經使用“不透明”、“令人困惑”這類詞語來描述該公司的會計和財務數字。

　　雖然Sunrise透過全部或部分擁有的設施仍在獲利，但業務絕對談不上繁榮。該公司上個季度同家“社區”總銷售扣除漲價因素之后，僅僅成長了3.4%。

　　看起來，許多投資者忽略了一點：Sunrise其實已經轉變了一家管理服務/開發公司，很像Marriott或Four Seasons——(這是該公司自己的類比，不是我的發明)。

　　該公司稱，雖然管理服務模式也許不能創造那么高的成長，但在不動產或行業放緩時期易變性也較小，因為營收將更“穩定和可以預計”。也許吧，但試圖追蹤該公司的財務狀況并計算它的真實成長卻變得像玩“Where's Waldo”游戲一樣。

　　除了收取管理費用以外，有些營收還要轉付給第三方；有些營收則來自投資和資產出售后的一次性所得，這個數字季度與季度相差很大；還有更多營收來自它擁有少數股權的設施所產生的盈余凈值。費奇貝克在一份報告中寫道，這些指標會導致“不穩定的”財務結果，并補充說，Sunrise的“商業模式要求復雜的會計操作，這便使得分析該公司變得困難，而當市場解釋它的業績時可能產生爭議。”

　　雖然上個季度的業績樂觀程度有所增強，但費奇貝克寫道，“鑒于一系列的可變因素及一次性項目”，該季度是“令人困惑的”。

　　事實上，雖然該公司報告了每股33美分的盈余——比預期高了3美分，但其中5美分來自出售其擁有不動產投資信托(REIT)的債券的收益。(我不確定這怎么能跟前一個季度進行比較，因為Thomson First Call、該公司以及眾多分析師使用另一個不同的數字。)該公司聲稱2007年盈余將成長15%至20%，費奇貝克指出，這低于華爾街26%的普遍預期。(別，還是用股價來衡量吧，這才是每個人關心的。)

　　該公司一位發言人對Sunrise難以分析的說法提出質疑，指出其他分析師“理解了它的模式。”(也許是因為他們沒有質疑該公司告訴他們的東西吧)。然而，那位發言人承認，分析師要想對Sunrise業績模式化是困難的，因為與合資方進行的開發相關交易，其時間和完成均難以判斷和確定。“正因為如此，我們努力想讓人們用年度數字來考察我們的業績。”(既然如此，為什么要提供季度預期呢？)

　　雖然Sunrise在打造一種商業模式方面干得很出色，但它的財務報表需要變得更透明才是，可它的業績起伏之厲害簡直就像處在氣旋中的飛機。這些都不重要，因為華爾街愿意相信該公司的說法：作為一家管理服務公司，其業績的可預測性實際上更高而不是更低了。也許是這樣，也許不是。我所知道的只是，如此具有可預測性的Sunrise，卻實實在在是難以分析的。

　　Hansen(HANS)

　　隨著又一個出色季度業績的公布，我惟一應該自問的是：我對Hansen的看法怎么會錯得這么厲害？其實很簡單：我以為它也擺脫不了規律，不是一個例外。飲料時尚的歷史是：如果一家擁有某種很流行概念的小公司變得太趾高氣揚，行業的大頭們就會進入這個領域挑起一場價格戰，使小公司受到排擠。

　　盡管如此，喜歡挑剔的我仍然要提醒任何愿意一聽的人——我肯定如今這種人比我首次發出警告訊號時又少了：競爭并未減弱。該公司的主要飲料現在已經在全美分銷，這意味著高成長時期成為過去。大家知道的每一個空頭要么已經利用這些消息回補部位，要么將會回補。因此，一旦Hansen的成長未能達到預期，將不會有空頭為下跌提供買進緩沖。發言結束。

　　(本文作者：Herb Greenberg)