追求收益 非常時(shí)期非常策略

　　【MarketWatch波士頓2月27日訊】對(duì)于追求收益的投資者來(lái)說(shuō)，眼下是個(gè)艱難時(shí)期。利率水平盡管在上升，卻仍然是低的；通膨率盡管在上升，也仍然是低的；殖利率曲線盡管在向更為正常的坡度型態(tài)發(fā)展，卻仍然是平緩的。因此，投資者特別是那些依賴(lài)?yán)�息和股息收益的投資者，應(yīng)該怎么辦？

　　有些投資顧問(wèn)告訴投資者，傳統(tǒng)的收益投資策略也許不再可行了，理由是我們處于

二十五年債券牛市的末尾。他們建議投資非傳統(tǒng)型的產(chǎn)品，諸如高收益率債券、購(gòu)并套利(merger arbitrage)基金、抗通膨國(guó)債(TIPS)、業(yè)主有限合伙(master limited partnership，MLPs)、加拿大礦產(chǎn)開(kāi)采權(quán)信托(Canadian royalty trusts)、浮動(dòng)利率債券基金、可變利率抵押貸款基金、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、優(yōu)先債封閉式基金、掩護(hù)性買(mǎi)權(quán)(covered call)封閉式基金、不動(dòng)產(chǎn)投資信托(REITs)、教會(huì)債券(church bonds)、不受青睞的債券、以及投資結(jié)構(gòu)性金融、結(jié)構(gòu)性結(jié)算和地方抵押貸款交易的封閉式基金。

　　簡(jiǎn)而言之，投資顧問(wèn)在追求收益的過(guò)程中可以走得多遠(yuǎn)似乎是沒(méi)有邊界的。Wachovia Wealth Management位于麻省Waltham，它的投資策略師弗蘭克(Glenn Frank)說(shuō)，“如果他們買(mǎi)進(jìn)長(zhǎng)期債券，就必須應(yīng)付利率風(fēng)險(xiǎn)。”弗蘭克建議當(dāng)前可利用非傳統(tǒng)型投資產(chǎn)品。他說(shuō)，“如果他們投資

　　但其它投資顧問(wèn)認(rèn)為應(yīng)該謹(jǐn)慎。他們告訴投資者，也許堅(jiān)持投資傳統(tǒng)的收益型產(chǎn)品更為明智，諸如定存單和貨幣市場(chǎng)基金。卡爾森(Bob Carlson)是馬里蘭州Oxen Hill投資通訊Retirement Watch的編者，他說(shuō)，“我不推薦非傳統(tǒng)型投資產(chǎn)品，隨著利率的上升，它們大多數(shù)將貶值。”

　　其它一些投資產(chǎn)品的門(mén)檻則相當(dāng)之高。例如，在投資業(yè)主有限合伙和加拿大礦產(chǎn)開(kāi)采權(quán)信托這類(lèi)產(chǎn)品之前，必須了解它們的細(xì)節(jié)。比方說(shuō)，礦產(chǎn)開(kāi)采權(quán)信托分配的收益中，部分被視為資本報(bào)酬，可享受損耗扣除額(depletion allowance)優(yōu)待，在售出

　　還有些情況下，風(fēng)險(xiǎn)也許比回報(bào)更高。例如，避險(xiǎn)基金支配著今年的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)，它們買(mǎi)進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券，放空公司的股票。但晨星(Morningstar)分析師奧波勒(Kerry O'Boyle)最近告訴Financial Planning雜志，今年第一季度，由于避險(xiǎn)基金退出可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)，導(dǎo)致了嚴(yán)重的盤(pán)整，遭到損失則是個(gè)人投資者。

　　時(shí)機(jī)務(wù)必要正確

　　卡爾森并不反對(duì)追求收益，他只是希望在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間這樣做。例如，在愈來(lái)愈多預(yù)計(jì)長(zhǎng)期利率(按十年期國(guó)債殖利率衡量)將從目前4.46%上升至5%的投資顧問(wèn)當(dāng)中，他便是其中之一。一旦出現(xiàn)這種情形，卡爾森將投資一些已經(jīng)選好的投資產(chǎn)品，包括投資優(yōu)先股和不動(dòng)產(chǎn)證券的

　　他說(shuō)，事實(shí)上，投資這些基金可謂一箭雙雕：較高的當(dāng)前收益率，以及以折扣價(jià)格買(mǎi)進(jìn)的機(jī)會(huì)(因?yàn)檫@些基金往往以折價(jià)銷(xiāo)售)。他最喜歡的包括Cohen & Steers Quality Income Realty(RQI)——目前收益率為6.85%，售價(jià)比凈資產(chǎn)價(jià)值低了12.5%；Cohen & Steers REIT and Utility Income(RTU)——目前收益率為8%，售價(jià)比凈資產(chǎn)價(jià)值低了15.5%；Cohen & Steers REIT and Preferred Income(RNP)——目前收益率為8.87%，售價(jià)比凈資產(chǎn)價(jià)值低了10.9%。

　　對(duì)于那些沒(méi)有耐心等到長(zhǎng)期利率升至5%的投資者，卡爾森推薦封閉式基金與貨幣市場(chǎng)基金之間的投資產(chǎn)品——公用事業(yè)相關(guān)的股票和基金。理由是，投資者一方面能收獲接近于五年和十年國(guó)債殖利率水平的收益率，另一方面還有資本升值的機(jī)會(huì)。

　　這個(gè)領(lǐng)域他偏愛(ài)的對(duì)象包括：FBR Gas Utility Index(GASFX)——一支追蹤美國(guó)天然氣協(xié)會(huì)指數(shù)(American Gas Association Index)的開(kāi)放式基金，美國(guó)天然氣協(xié)會(huì)指數(shù)囊括了大約70家天然氣銷(xiāo)售和運(yùn)輸?shù)墓�司。該基金目前收益率�?.3%，截至去年10月19日三年年均資產(chǎn)升值24%，盡管過(guò)去五年的年均資產(chǎn)升值為3.54%。

　　與此同時(shí)，弗蘭克提醒追求收益率的投資者：不應(yīng)該僅僅因?yàn)楦呤找媛示褪艿椒莻鹘y(tǒng)收益型投資產(chǎn)品的誘惑。他說(shuō)，現(xiàn)在正是應(yīng)該采取謹(jǐn)慎立場(chǎng)的時(shí)候。“眼下與其它任何時(shí)期并沒(méi)有什么不同。投資者應(yīng)該打造一個(gè)以總回報(bào)而不是收益率為重心的多元化投資組合。”

　　這意味著要綜合考量資本利得、利息和股息。對(duì)某些人來(lái)說(shuō)，也許意味著要習(xí)慣于售出股票或其它投資以創(chuàng)造收益的投資理念，但正如弗蘭克所說(shuō)，“投資者應(yīng)該關(guān)注如何保護(hù)他們的生活方式，而不是他們的本金。”

　　在目前利率環(huán)境下，弗蘭克并不反對(duì)利用非傳統(tǒng)型投資產(chǎn)品來(lái)創(chuàng)造收益，但他建議選擇購(gòu)并套利基金，而且必須是在投資組合充分多元化的前提之下。這意味著，投資者需要形成可以運(yùn)用的現(xiàn)代投資組合理論的相關(guān)知識(shí)。

　　他說(shuō)，“這個(gè)世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐。”他的意思是，投資者往往追逐當(dāng)月流行的投資產(chǎn)品，而沒(méi)有考量是不是與自己整個(gè)投資組合相契合。

　　弗蘭克說(shuō)，“多元化是重要的。可惜的是，人們對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的把握得不太好。”

　　(本文作者：Robert Powell)