放棄收購BlackRock 摩根士丹利是輸是贏？

　　【MarketWatch紐約2月16日訊】本周美林證券(Merrill Lynch & Co.)(MER)與BlackRock Inc.(BLK)的交易，立刻讓媒體和分析師著忙起來，紛紛攘攘來確定誰是贏家誰是輸者。

　　我們也不能例外。

　　贏家候選人名單上，有美林證券執(zhí)行長歐尼爾(Stan O'Neal)，理由是他抓住了摩根

士丹利(Morgan Stanley)(MS)丟下的機會；還有極受推崇的BlackRock執(zhí)行長芬克(Laurence Fink)，顯然是因為他經(jīng)營著一家有利潤而穩(wěn)定的公司。

　　挑剔的人也許會說這原是他的責任。

　　另外，幾年前紐約證交所解雇葛拉索(Richard Grasso)而請來里德(John Reed)擔任臨時執(zhí)行長時，芬克也似乎被認為在其中扮演重要角色。他還是批準葛拉索巨額報酬的董事會中的一個成員。

　　芬克的追捧者也許應該自問：假如你幫助一個縱火犯放火，在打911報警之后是否應當受到夸獎呢？

　　與芬克相對的，是那個似乎什么事都找上他的摩根士丹利執(zhí)行長麥晉桁(John Mack)，輸家一方中的魁首。專家和熟悉內(nèi)情的人告訴我們，老麥在BlackRock的高昂收購價格前退縮了。結(jié)果，他失去了打造摩根士丹利資產(chǎn)管理部門以及把芬克作為接班人培養(yǎng)的大好機會。

　　這些看法作為對這樁交易的定論似乎為時尚早。正如律師們說的，警惕前瞻性聲明。

　　五年之后，我們可能把麥晉桁看成“搞砸”BlackRock交易的“那個家伙”——有篇報道這么稱他。

　　但是歷史和事實都表明，現(xiàn)在就發(fā)獎牌未免早了點。

　　一筆大賭注的交易

　　BlackRock的交易對麥晉桁來說是一筆大賭注。盡管有兩種方案可供考量，但代價都很高昂。今年1月，麥晉桁打算進行一樁可能給予摩根士丹利控股權的收購。

　　然而，據(jù)認為他又打算組建一家合資公司。不管何種方式，代價都很高。摩根士丹利的股價約為60美元，與去年水平不相上下——當時的執(zhí)行長裴熙亮(Philip Purcell)因為股價表現(xiàn)差勁而遭到批評。

　　而在這期間，BlackRock的股價卻漲了一倍，達到160美元。該股的本益比為39，遠遠高于同行和有意收購它的投資銀行。

　　摩根士丹利的本益比為12.6，低于同行；也低于美林

　　BlackRock將要發(fā)行大量

　　內(nèi)線人士說，摩根士丹利和麥晉桁曾與BlackRock爭奪控制權。這不奇怪。從周三宣布的交易條件來看，BlackRock與美林證券的協(xié)議使它掌握了全面的控制權。分析師已經(jīng)說過，BlackRock經(jīng)過調(diào)整的管理層給人一種“廚師長太多”的印象。

　　資產(chǎn)管理業(yè)務

　　盡管如此，專家們稱摩根士丹利需要來一次收購，部分原因是它根本不懂資產(chǎn)管理業(yè)務。經(jīng)常被提到的Punk Ziegel & Co.分析師保夫(Richard Bove)在1月27日說過，有人擔憂摩根士丹利“無法經(jīng)營”其資產(chǎn)管理業(yè)務，但如果與BlackRock組建一家合資公司，“這些問題將不復存在。”

　　這可能叫麥晉桁和摩根士丹利投資管理集團的總裁托馬斯(Owen Thomas)吃一驚。就在最近一個季度，這個部門的盈余達到3億8300萬美元，比2004年最后一個季度的2億3100萬美元成長了66%；全年盈余從8億2700萬美元成長22%至10億美元。

　　此外，截至去年11月末管理的資金為4310億美元，比2004年同期成長2%，盡管傳出丑聞稱該公司經(jīng)紀人更重視推銷自家而不是對手的基金。

　　要是通用汽車的瓦格納(Rick Wagoner)，反而會喜歡這種壓力！

　　另謀出路

　　現(xiàn)在摩根士丹利暗示，它將透過規(guī)模較小的收購和內(nèi)部成長來打造自己的資產(chǎn)管理業(yè)務。一篇報道稱，摩根士丹利正在與一家管理資產(chǎn)為36億美元的避險基金進行談判。

　　這顯然不可以跟BlackRock同日而語，但它更符合摩根士丹利當前對風險的胃口。盡管出售飛機出租部門的價格比預期更高，但麥晉桁仍需向市場展示，公司的各個方面都在成長——資產(chǎn)管理、投資銀行、證券經(jīng)紀和

　　歐尼爾在2001年被任命為執(zhí)行長之后的四年中大幅削減成本，所以他的狀況比較好。美林證券去年利潤達到創(chuàng)紀錄的52億2000萬美元，比2004年成長18%。

　　麥晉桁2005年謝絕高薪，只接受1100萬美元的受限股票。歐尼爾則是華爾街薪水最高的執(zhí)行長，僅股票價值就達到2020萬美元。

　　如果歐尼爾是摩根士丹利的執(zhí)行長，他也很可能在這樁昂貴的收購交易前退縮。當然，這僅僅是一種猜測。

　　如果麥晉桁算是輸家，那么每一個在昂貴收購交易前退卻的人也都是輸家嗎？還有，如果把這份候選人名單再擴大到包括時代華納-全美連線(Time-Warner-America Online)的萊文(Gerald Levin)、Quaker Oats-Snapple的施密斯伯格(William Smithburg)和Mattel-Learning Co.的巴拉德(Jill Barad)，那么其中誰又是贏家呢？

　　時間終將告訴我們，在并購交易中，落空的一方也許不能成為贏家，但勝出的一方肯定可以變成輸家。

　　(本文作者：David Weidner)