Portfolio Recovery基本面不妙

　　【MarketWatch圣地牙哥2月9日訊】在公司報告盈余之前評論它們是無益的和愚蠢的。(不過這并不能阻止我這樣干。)

　　現(xiàn)在我們歡迎Portfolio Recovery Associates(PRAA)上場。這是一家購買和收討債務(wù)的公司，將于下周二報告第四季度盈余。我完全不知道它的業(yè)績會是好是壞，但有一點很清楚：從基本面來看，趨勢不一定對該公司有利。

　　它的問題之一，正如資金經(jīng)理人、從前的破產(chǎn)律師祖奇(Fiz Zucchi)在Minyanville.com上指出的：該公司公布業(yè)績時有一種可能，它將被迫承認，由于急急忙忙在10月份新破產(chǎn)法生效之前申請Chapter 7清算，它的應(yīng)收債務(wù)(即未來營收)“蒸發(fā)了”。在它提交給證管會的報告中，該公司沒有進行正常的風(fēng)險披露，而是對該問題一字不提。祖奇說，這是有原因的，因為它自己也不一定知道，除非提交報告之后30至45天，“甚至更晚——如果法庭支持其請求的話”。

　　這反過來可能“竊取”未來的營收，于是第二種擔(dān)憂出現(xiàn)了：去年11月，該股曾經(jīng)暴漲，之前該公司宣布：弄到7500萬美元銀行信用額度用于購買新的債務(wù)。祖奇說，“這刺激了市場投機，認為它的未來盈余將因為應(yīng)收款項基數(shù)的增加而得到巨大成長，但是，有沒有可能PRAA收購新的債務(wù)只是為了彌補申請Chapter 7而勾銷的那些債務(wù)？”

　　問得好！這正是我在寫這篇文章之前想要提出的問題，但是該公司沒有回答我的電話詢問。(我兩次留下了電話號碼，而且報號碼時說得很慢！)該公司管理層的沉默促使我馬上去找該股的牛派核實，也就是Bankstocks.com和Second Curve Capital的湯姆-布朗(Tom Brown)。我說我跟他在該公司問題上有過爭論，但他說，那不是公正的爭論，因為“這是一家極其出色的公司，執(zhí)行長和財務(wù)長是我見過最完美的一對搭檔。”

　　也許是這樣，但我反駁說(盡管意識到與湯姆爭論對于像我們這種有高血壓傾向的人絕對沒有好處)：這跟一家擁有執(zhí)行長和財務(wù)長最佳搭檔的出色公司毫無關(guān)系，而是涉及該公司市值和內(nèi)在質(zhì)量的問題。

　　關(guān)于后一個問題，Portfolio Recovery用來衡量成長率的一個關(guān)鍵指標(biāo)是現(xiàn)金收款與應(yīng)收債務(wù)總額之比，而這個指標(biāo)過去兩年來下滑了一半。祖奇說，“一家快速成長型公司成長放慢得如此之快，鬼才不會憤怒！倒不是說投資者關(guān)心這種事情(除非他們?nèi)パ芯烤C合損益表)，但如果這個指標(biāo)真的重要，他們就不能說事先沒有得到警告。”

　　請想一想，該公司的應(yīng)收債務(wù)質(zhì)量正在下降。證據(jù)就在于其應(yīng)收債務(wù)的組成：Portfolio Recovery預(yù)計2006年應(yīng)收債務(wù)可收回206%，不到2001年應(yīng)收債務(wù)預(yù)期可收回比例的一半。祖奇說，“隨著該公司在收債方面獲得更多、更好的反饋，這個比例理應(yīng)隨著時間逐漸上升，但事實上，下滑是相當(dāng)急劇的。”

　　同樣令人不安的是，Portfolio Recovery及同類公司最近購買的債務(wù)據(jù)認為利潤較低，這迫使整個行業(yè)增加收購債務(wù)的數(shù)額。正因為如此，Portfolio Recovery獲得7500萬美元信用額度后，股價才會飛漲。

　　但由于市場供應(yīng)緊張，價格依然很高。另一家同類公司Encore Capital(ECPG)找到了多少能回避這個問題的方法：它簽下一項合約，以低于目前市價的條件保證了未來五年內(nèi)穩(wěn)定的債務(wù)供應(yīng)。

　　這又引出了市值問題：Portfolio Associates的股價水平遠遠高出Encore和其它同類公司。這意味著它不能出一點點差錯。否則，Asset Acceptance(AACC)可能就是它的榜樣。Asset Acceptance在報告令人失望的盈余和預(yù)期之后，四分之一的市值一夜之間“蒸發(fā)了”。Portfolio Recovery在本人收費投資通訊Reality Check中得到黃牌警告是有充足理由的。

　　(如果你看了周二晚間我在Jim Cramer's Mad Money的節(jié)目，就知道我曾提到Chapter 7與Chapter 11的區(qū)別。)

　　ABX Air

　　現(xiàn)在來看一面“綠旗(嘉獎)”——我偶爾也會這樣做。正如我在Mad Money節(jié)目中指出的，最棒但鮮為人知的公司中，有一家名叫ABX Air(ABXA)，它是2003年從快遞業(yè)巨頭敦豪(DHL)轉(zhuǎn)投資出來的，之前敦豪收購了Airborne Inc.。敦豪是德國公司，而美國法律禁止外國公司擁有美國航空公司的股份超過25%，這意味著ABX——在美國通常被稱為Airborne Express——必須剝離出去。

　　結(jié)果是：ABX利用它自己的機隊，處理敦豪在美國的貨物運輸和分揀業(yè)務(wù)。這是一種成本加成業(yè)務(wù)，也就是說，敦豪在給予一定利潤基礎(chǔ)上負擔(dān)燃料和大多數(shù)其它成本。ABX的轉(zhuǎn)投資協(xié)議甚至要求，如果業(yè)務(wù)量下滑，敦豪要收購過剩的飛機。事實上，這就好像一家不用負擔(dān)燃料等成本的航空公司，同時完全受益于敦豪在美國業(yè)務(wù)的成長，尤其是從亞洲和中國到美國的貨運生意——敦豪在這方面是坐頭把交椅的。洛杉磯Coldwater Asset Management管理成員內(nèi)森(Greg Nathan)說，“它實際上是沒有缺點的服務(wù)提供商。”

　　ABX的股價為其今年預(yù)期自由現(xiàn)金流的6.6倍，不到其去年自由現(xiàn)金流的9倍。內(nèi)森說，ABX是他投資組合中最便宜的

　　(本文作者：Herb Greenberg)