可轉換證券：失之東隅，收之桑榆

　　【MarketWatch加州2月9日訊】他們是2005年表現最差的避險基金經理人，但他們交易的產品對老練的投資者而言也許蘊藏著最好的機會。

　　可轉換證券可以折扣價格買進——如果一位長期投資者能夠等到避險基金通常持有期限(三個月)結束的話，就可以在避險基金經理人出售的可轉換證券里進行挑選。

　　避險基金經理人往往以短期立場來衡量可轉換證券的價值，因為他們的投資策略里會用到選擇權。因此，有時候較大的價差和波動率對可轉換證券反而是有利的，因為經理人可以利用買方出價和賣方要價的較大差距來獲取利潤。

　　但這也會導致不準確的定價，從而招致虧損。這正是去年的普遍情況，可轉換證券避險基金是所有門類中表現最差的：根據CSFB/Tremont的避險基金資料，截至去年12月虧損了3%。然而，根據

　　而且，在去年困境中幸存下來的可轉換證券基金經理人，可以從倒閉的同行那里接過庫存。

　　雷伊(Tom Ray)經營著位于加州Manhattan Beach的可轉換證券避險基金公司Inflective Asset Management。他說，“許多避險基金都關門大吉了。它們使用杠桿工具太過分了，而且市場上利用可轉換證券套利的避險基金數量也太多，導致可轉換證券價格猛漲。因此，一旦潮流逆轉，贖回加速，拋賣壓力就出現了。”

　　雷伊說，接手那些庫存是有長期價值的。“我們在等待轉換的過程中已經先從許多可轉換證券得到了收入。我們認為，隨著今年市場波動的加劇，選擇還會更多。”另外，他也認為價格較低的可轉換證券相對高收益率債券更具價格優勢。

　　可轉換證券通常為優先股或可轉債(轉換價事先確定，一般轉換為普通股)。這樣做的目的是多給投資者一種購買的理由：它們不僅可收獲潛在的股票升值，而且像債券一樣擁有利息收益。

　　這種投資所針對的投資者，希望獲得比傳統股票投資更高的收益。因此，他們在等待轉換成股票之前，就已經“得到付款”。

　　可轉換證券有一個缺點。如果作為未來轉換對象的股票漲得太高，那就不利。可轉換證券的投資者舍棄了股票升值的一部分，以換取對股價下跌的保護。一般情況下，可轉換證券可以獲得股票升值的三分之二左右(比如一支股票漲了20%，與它相對應的可轉換證券將升值13%)，但只承受三分之一的虧損(比如一支股票下跌20%，與它相對應的可轉換證券將虧損7%)，因為它具有收益的優勢和類似于債券的保護機制。

　　人們交易可轉換證券的方式有兩種。一種是邊獲得利息收益，邊等待股票升值；另一種平時沒有收益，但透過放空股票以規避可轉換證券的股票風險，并孤立可轉換證券的選擇權價值，達到套利目的。

　　如果股價沒有波動或波動太小，那么這種策略就會得到令人失望的結果。這樣一來，交易者就無法依靠買進或售出的操作來獲利；在選擇權價格不變時，他們不得不等待，而選擇權價格只有在股價上升或下跌的情況下才會上升。

　　這種情況下，只有前一種做法可以獲利。卡拉馬斯(John Calamos)經營著位于伊利諾州Naperville的大型可轉換證券基金管理公司Calamos Investments。他在最近報告中說，他的管理層正在考察可轉換證券市場，以尋找投資機會。

　　可轉換證券新發行的數量對這個市場潮流的逆轉也有好處。去年新發行的可轉換證券三分之一以上出現在11月和12月，金額約達150億美元。

　　雷伊說，這些新證券中許多有價值，如果投資者是耐心的話。雷伊剛剛參加了一個迪士尼(Disney)(DIS)高管的電話會議，雷伊的公司投資了迪士尼的可轉換證券。雷伊說，這項投資有了回報。“一旦艾斯納(Eisner)退下，伊格(Iger)接任，我們認為就會上漲。該公司業績數字有些很好，我們對此感到高興。”

　　但是，用可轉換證券作長期賭注是許多人都會猶豫的一種決定。雷伊認為，隨著利率的上升和房價的下跌，今年股市的波動性會大大增加。他說這對可轉換證券市場是有利的，因為人們會尋求從市場風險中獲利。

　　剩下的唯一問題就是直接買進可轉換證券。雷伊說，“你應該透過一位經理人來進行。”(可轉換證券市場類似于高收益率債市，透過由專業人士管理的基金，投資者有望獲得更好的價格和多元化機會。)

　　至于可轉換證券基金經理人，可選擇的數量已經不像以前那么多了——這既是個好消息，也是個不好的消息。

　　(本文作者：Thomas Kostigen)