強生收購Guidant不成 股東反而得利

　　【MarketWatch維吉尼亞州1月27日訊】強生(Johnson & Johnson)(JNJ)收購Guidant(GDT)的企圖也許失敗了，但從我所追蹤的投資通訊的反應來看，強生應該感到安慰才是。

　　事實上，如果你贊成這些投資通訊編者的觀點，那么應該感到不安的倒是那家在收購競爭中獲勝的公司Boston Scientific(BSX)的股東。

　　對于那些最近不關心財經界時事的讀者，也許先得介紹一下背景資料：從去年稍晚開始，強生和Boston Scientific圍繞著收購Guidant發動了一場艱苦的價格戰。Boston Scientific最終于本周稍早贏得了勝利，同意按Guidant每股80美元——42美元現金外加38美元BSX的股票——收購對方。

　　而強生給出的價格是按Guidant每股71美元收購。

　　在對強生收購戰失利感到安慰的人中，有一個是投資通訊Morningstar's StockInvestor的編者拉森(Paul Larsen)。該投資通訊的模板投資組合持有強生的

　　如果強生收購Guidant，股權會遭到怎樣程度的稀釋？在這樁交易最后確定之前，晨星(Morningstar)已經計算出Guidant的公平價值為每股53美元，遠遠低于強生的出價。晨星表示，假如強生成功收購了Guidant，它將把對強生每股公平價值的估算額從76美元降低至73美元。

　　Boston Scientific贏得這場收購戰后前途如何？為了回答這個問題，我們同樣可以求助于晨星的投資通訊StockInvestor。有意思的是，該投資通訊模板投資組合中除了強生，還持有Boston Scientific的股票。按說，該投資通訊有理由對這樁交易充滿信心。

　　但它沒有這樣。

　　該投資通訊的編者認為，Boston Scientific贏得這場收購戰的不利影響要超過強生失敗帶來的有利影響。

　　事實上，收購交易達成之后，晨星把它對Boston Scientific公平價值的估算額從39美元調降至28美元，并取消了之前給予該公司的五星評等。晨星還把Boston Scientific的“管理工作評等(Stewardship Grade)”調降至“僅為一般水平(merely average)”，因為該公司的“管理層達成這樁交易的代價過高，而能夠帶給股東的利益卻如此之少。”

　　是晨星的評價太過嚴厲？為此，我聯絡了威克森林大學(Wake Forest University)專門研究公司并購行為的金融學助教莫勒(Sara. Moeller)。跟她交談后，我的感覺是：晨星并沒有太嚴厲。

　　首先，請看她參與的一份研究報告的結論——該研究報告即將在威望很高的學術期刊Journal of Finance上發表。他們發現，從1980年到2001年，并購行為使收購方公司的股東財富累計損失達2200億美元。

　　這可是千億美元！

　　當然，并非所有并購行為對收購方公司的股東來說都是糟糕的交易，但這種一般性結論表明，壞結果的幾率顯然對Boston Scientific不利。

　　其次，透過分析哪類收購方公司傾向表現得最好，而哪類收購方公司傾向表現得最差，莫勒和她的研究者發現，幾乎沒有可以讓Boston Scientific股東高興起來的東西。

　　研究者們發現，下面四個因素有助于預測收購方公司達成收購交易之后的表現：

　　規模。收購其它公司之后，規模較小的公司表現往往好于規模較大的公司。研究者把“較小的”公司定義為：紐約交易所上市公司中市值最小的25%，以及所有其它交易所市值相當的上市公司。Boston Scientific不屬于這個范圍。

　　市值。公司市值水平較高的，諸如股價/帳面價值比超過平均水平的，收購其它公司后表現往往較差；而公司市值水平較低的，收購后表現往往較好。標普500指數的股價/帳面價值比不到3，而Boston Scientific的股價/帳面價值比接近5。

　　被收購公司的所有權。被收購公司如果之前是非上市公司，收購方公司的表現通常較好。Guidant當然是一家已經上市的公司。

　　收購的支付方式。用現金收購的交易，收購方公司之后的表現往往較好。Boston Scientific的交易額將近一半為股權形式。

　　注意，Boston Scientific的收購在上述四個方面都處于不利地位。因此從歷史資料來看，幾乎沒有理由押注Boston Scientific未來的股價表現。

　　結論？有時候輸家反而比贏家更受歡迎。

　　(本文作者：Mark Hulbert)