執行長薪酬與公司表現的關系

http://whmsebhyy.com 2006年01月18日 20:56 新浪財經

　　【MarketWatch維吉尼亞州1月18日訊】公司管理方面的最大消息是，證管會(SEC)最近批準了一項提議，要求公司披露更多關于高層管理者薪酬的資料。

　　盡管這是個重大消息，但我很難找到我所追蹤的190家投資通訊對此有何評論，至于這項新的披露規則將如何幫助他們更好地選股，這方面的意見就更少了。

　　也許投資通訊作為一個整體在發明新的對應的交易策略方面難得地“玩忽職守”，要不就是證管會這項新規則跟個人投資者的關系沒那么大。

　　為了找出真正的原因，我打電話給拉克(David Larcker)。拉克是史丹佛大學商學院(Stanford University's Graduate School of Business)的會計學教授。多年來，拉克進行了多項關于公司執行長薪酬方面的研究，尤其重視執行長薪酬與公司表現之間的關系。

　　與拉克交談之后，我理解了投資通訊編者在這個問題上的整體沉默。盡管拉克也是證管會新規的支持者，認為投資者如能了解公司執行長薪酬“肯定更有利”，但他指出，并沒有一種有利可圖的交易策略，能夠自動把一定水平的執行長薪酬轉換成買進或售出訊號。

　　拉克教授說，試圖定義什么是不適當的執行長薪酬水平，跟最高法院試圖定義什么為色情相似。當然，最高法院最終放棄了它的努力，只是聲明：盡管它不能定義色情，但能夠在具體案例中識別色情。

　　這讓我想起多年前阿爾芒(Charles Allmon)關于挑選公司的一番話。阿爾芒自1960年代稍晚一直是投資通訊Growth Stock Outlook的編者，他說，如果他在拜訪公司總部過程中發現執行長辦公室過于豪華——例如專用健身房，或身份特權方面過于浪費，如公司專機，那么他就不會推薦這家公司。

　　當然，阿爾芒作為一位選股者其長期成績是非常出色的。事實上，其投資通訊的模板投資組合過去二十年間大部分時間如果不是處于現金狀態的話，將成為Hulbert Financial Digest追蹤的、表現最好的投資通訊之一。

　　阿爾芒的出色選股成績表明，我們應該把他對公司豪華和浪費的直覺轉換成一種交易策略。但是，并沒有直接的方法能夠做到這一點，比方說，公司擁有專機何種情況下是正當的，何種情況下屬于浪費？

　　這個問題數年前便由波克夏公司(Berkshire Hathawa)(BRKB)執行長巴菲特(Warren Buffet)提出了。在多年嚴厲批評公司專機之后，巴菲特最終放棄自己的立場，也買了一架專機。然而，至少在一段時間里，他因為購買專機而持續地感到尷尬。他稱這是“沒有辯解余地的”。

　　如果因為公司擁有專機便自動回避其

股票，那么波克夏自然也將排除在外，可是該股表現輕松地超越了市場，甚至超越了大多數其它大型股。不管什么情況下，我懷疑誰會贊成這種觀點：排在長隊里等待接受機場安檢是執行長很好利用時間的一種方式。

　　換句話說，在考察公司執行長薪酬時，可能無法抹殺判斷與直覺的作用。一種薪酬方式對一家公司也許完全不適當，對另一家公司卻可能很相稱。

　　關于該問題難道就這些了？

　　拉克教授提到幾個這方面的學術發現。盡管也不能直接轉化成機械的交易規則，但對我們利用判斷和直覺是有幫助的。

　　——一般情況下，執行長薪酬中包括大量股權較為有利。拉克和另一位合作者在Journal of Financial Economics上發表過一篇很能說明問題的研究報告。報告顯示，公司高管薪酬計畫中如果包括最低數量的股權，那么在采用這類薪酬計畫之后，公司的表現會較好。

　　——與此同時，高管擁有太多股權反而達不到預期目標。拉克教授認為，在這種情況下，執行長便不敢冒險，因為他們報酬中與公司表現掛勾的比例太高了。

　　——執行長到底應該持有多少公司股權，這是無法量化的，但拉克建議，一般而言，如果公司高管擁有公司股權的數量低于業界其它公司的平均水平，那就是一個不利的跡象；如果高于業界平均水平，則是個有利跡象。

　　——高管擁有公司股權的數量很重要，同樣重要的是，中層管理者也應該擁有一定的公司股權。事實上，拉克和另外兩位合作者共同進行的一項研究發現，中層管理者擁有公司股權對公司表現所產生的積極影響，甚至比公司高管擁有股權還要大。

　　(本文作者：Mark Hulbert)

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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