2006年股市更可能——下跌！

　　【MarketWatch紐約1月5日訊】當你試圖預測股市全年的表現時，想跟“莊家”對著干是難以取勝的，特別是在“莊家”過去四次已經贏了三次的情況下。

　　除非，以往你這樣做得過好處。

　　2005年，盡管道指略微下跌，但標普500指數卻是連續三年實現高收，而且過去25年

中有19個年頭是上揚的。

　　那么，標普500指數能夠連續四次成為贏家嗎？

　　牛派認為，預期中加息周期的結束是使他們有此信心的理由。這種觀點在周二股市放量上揚后(標普500指數大漲20多點)得到了進一步的加強。之前，聯儲的政策會議暗示，未來可能只需要很少幾次加息。

　　周二股市上漲給了牛派更多樂觀的理由。根據Stock Trader's Almanac，一月指標過去54年中有效的幾率高達91%。所謂一月指標，是指標普500指數1月份的漲跌即預示著全年的表現。

　　另外，雖然2005年標普500指數3%的升幅看起來少得可憐，但鑒于之前兩年中累計上漲了38%，因此該指數去年跨越了一些明顯很重要的技術面障礙。

　　盡管把我稱作老派人物好了，但這似乎有點太容易了。

　　市場預言家們傾向于認為，透過分析潛在的基本面催化因素，研究市場行為的趨向，就可以戰勝勝負的幾率。

　　Lowry Research資深市場策略師迪克森(Richard Dickson)最近在給客戶的報告中說，“市場分析應付的是可能性，而不是確定性。可能性又基于眾多指標所提供證據的重要程度。”

　　有一些猜測是有根據的，但那也通常基于對以往模式的推斷。

　　盡管存在各種各樣的樂觀因素，但殖利率曲線卻不是。殖利率曲線于上周反轉，這是近六年來的第一次，十年期國債殖利率曲線跌至兩年期國債殖利率之下。

　　殖利率曲線反轉通常繼之以嚴重的經濟衰退。過去30年中，殖利率曲線反轉之后沒有出現經濟衰退的情形只有一次。

　　那么，投資者應該基于什么來下注？

　　市場預測更傾向于一種藝術而非科學。股市的結果也許只有很少幾種——下跌，持平，上漲，但得出結論的方法卻不僅僅只有預測者使用的那些。

　　預測全年甚至更難，因為這么長的時間里可能發生許多事情，從而改變任何分析的假設前提。因此，你能做的只是基于自己當前已知的條件和以往有過幫助的模式來下注。

　　要選擇你認為最合理的，過去生效幾率最大的因素。

　　如果我不得不對2006年股市到底將上升還是下跌作出選擇，那么我會站在殖利率曲線一邊，理由無他，因為過去我這樣做嘗過甜頭。

　　相反，認為股市將隨著加息周期的結束而上揚的理由，過去并不怎么奏效。

　　樂觀者的理由

　　也許2005年技術面最重要的變化，是標普500指數越過了一個回調點，從而可能抹去新千年大熊市留下的技術面記憶。

　　12月14日，標普500指數盤中升至四年半高點1,275.80點(本周三盤中最高為1,275.37點)。1,275.80點這個位置，已經超過了歷史最高水平(1,553.11點，2000年3月)至熊市低谷(768.87點，2002年10月)這段下跌行情的61.8%黃金分割反轉點(1,253.53)。

　　許多圖表分析師認為，普遍存在于自然界的黃金分割率0.618現象，也適用于金融市場。

　　當股市保持在先前趨勢運動過程61.8%的范圍之內時，就視為先前趨勢仍未遭到破壞。一旦超過黃金分割率，就認為新的相反的趨勢已經開始。

　　這至少意味著，從熊市至2000年3月高點的全面回升過程已經開始了，甚至還能漲得更高。

　　這種技術面的變化似乎對看漲觀點有利，特別是考量到預期中加息周期的結束。

　　理論上，加息會抑制經濟成長，從而削減公司利潤水平，導致股價下跌；相反，減息應該能刺激經濟和支出的成長，從而提高公司利潤水平，并最終推高公司股價。

　　但實際情況往往相反。

　　美林

　　減息周期可能導致股市上揚，但減息的需要也許不能！另外，減息對經濟和股市的刺激作用，也許需要一定時間才能顯現出來。

　　上一次減息周期開始于2001年1月，但標普500指數經過差不多22個月，直到下跌了大約40%之后才最終觸底。

　　殖利率曲線曾經很可靠

　　上一次殖利率曲線開始反轉是在1999年，而并非那么巧合的是，道指于2000年1月結束了牛市行情，標普500指數和那指于2000年3月觸頂。泡沫正式爆裂了。

　　也許那一次聯儲走得太遠了，因為在殖利率曲線反轉之后，聯儲又加息數次。

　　然后在2000年12月5日，聯儲主席葛林斯潘暗示將采用行動使利率回歸中立，甚至認為，鑒于金融市場傳達出來的訊息，貨幣政策也許緊縮過度了。當天道指暴漲339點，那指暴漲了在今天看來不可思議的274點，標普500指數暴漲了52點。

　　等到2001年1月3日，聯儲真的在兩次例會之間出人意料將隔夜利率調降兩碼至6%時，道指暴漲了300點，那指暴漲325點，標普500指數暴漲64點。

　　1月31日再次減息兩碼，標普500指數那年1月份累計上漲約46點。從歷史資料看，1月份的漲跌一直是衡量全年股市表現的有效指標。

　　但那年根據一月指標下注的投資者后來悔恨不已，因為三周之后，標普500指數便跌破了1月份的低點，最終2001年累計下跌13%。

　　有許多理由可以說明，這一次殖利率曲線可能不具有過去同等的預測能力(殖利率曲線于2000年回歸正常狀態，并在2000年至2002年熊市期間保持陡峭的型態)；也有許多理由可以說明停止加息甚至可能的減息將抬高股市。

　　而且，如果今年股市的確低收，也許與殖利率曲線或聯儲的利率行為(或不行為)并無關系。

　　但我們眼下可以依賴的因素只有這些，因此，我將繼續把賭注押在我熟悉和理解的可能性上——當然，直到這些因素不再起作用為止。

　　(本文作者：Tomi Kilgore)