美國股市明年漸入佳境

　　——專訪標準普爾首席分析師斯德沃爾先生

　　文 本刊記者/馮慶匯

　　提要：全球規模最大的獨立證券研究機構——標準普爾公司的首席分析師山姆·斯德沃爾先生日前來到上海，特別介紹了美股市場的發展情況和投資策略。他認為，明年美國股

市雖然不會出現大牛市，但上市公司的盈利水平將有較大幅度的增長。

　　國內投資者對國際投資趨勢的關注程度越來越高。作為率先進入中國市場的金融服務公司，美國億創理財(Etrade Financial)公司近日開通了旗下的中文服務網站，開始為投資者免費提供國際咨詢以及股票投資和外匯投資的操作平臺。其亞洲業務的副總裁John Lord先生希望國內的投資者能通過他們，更好的了解國際投資趨勢。

　　11月20日，由億創理財主辦的美股投資研討會上，全球規模最大的獨立

　　升息周期漸入尾聲

　　《理財周刊》：美國經濟是世界的火車頭，對于美國經濟明年的表現，您的看法是樂觀還是悲觀？

　　Stovall：美國今年盡管遭受了卡特里娜颶風的襲擊，致使經濟遭受重創，但我們預測到年末時，美國的GDP增長率仍然可以達到3.6%。同時我們預測明年美國的消費增長率將會達到3.9%，企業的固定資產增長率將達到11.9%。

　　美國有句老話流傳已久，“只有當銀行停止借貸，消費者才會停止消費。”至少我們現在還看不到任何這種跡象。我相信美國經濟明年的表現還會非常強勁。我們預測明年美國GDP的增長率會達到3.3%，同時核心消費物價指數(通脹率)將上漲2.4%。

　　亞洲除日本以外的地區，增長將最為強勁。中國的GDP雖然只占到世界GDP的13%，但是其增長率對世界GDP增長率的貢獻卻占到28%，中國的地位越來越重要。

　　《理財周刊》：隨著原材料價格上漲，通貨膨脹已經成為世界各國的主要憂慮。您認為明年會發生嚴重的通貨膨脹嗎？

　　Stovall：今年第一季度，美國核心物價指數(剔除了能源和食品價格)的年化增長率為2.7%，不過我們預計2006年全年的平均水平在2.4%左右，比今年有所下降。這將促使美聯儲在利率到達4.5%到5%左右的時候，停止升息。美聯儲停止升息以后，美元很可能還有一次下跌，并且持續弱勢。

　　隨著世界石油產量的增加，我們預測石油價格在2006年將下降到54元/桶，這一點將有效遏制劇烈的通貨膨脹。

　　500成份股營收能力強勁

　　《理財周刊》：互聯網泡沫破裂后，美國股市現在已有復蘇跡象，預測一下2006年美國股市的表現？

　　Stovall：我認為明年美國股市表現仍然不錯，不過并不會出現大牛市。明年標準普爾指數的增長率將達到6%到7%左右。

　　標準普爾指數中的500個成份股，今年每股收益預計可以達到77美元/股左右，我們預測明年的每股收益將超過85美元/股。事實上，根據標準普爾分析師的研究，今年第四季度營業收入的增長率還將保持兩位數增長，這已經是營業收入保持兩位數增長的連續的第15個季度，是1980年以來最強勁的。

　　我們預期，消費品行業、健康護理行業，還有金融行業會有比較強勁的表現，這些行業都屬于對通貨膨脹有一定防御性的行業，相對而言，原材料以及電訊行業的前景就不令人樂觀。

　　《理財周刊》：雖然美國股市中，很多上市公司具有良好的基本面，但不少投資者還是覺得美國的股票，尤其是藍籌股太貴了，像GE這樣的股票每股要35美元左右，您認為投資者還應該進入美股市場嗎？

　　Stovall：這么看是不正確的。從20世紀80年代以來，標準普爾成份股的市盈率(以主營業務收入來計算)其實是不斷下降的。1988年的時候，平均市盈率為19.7，而2005年，平均市盈率下降到了16.1，預計到2006年，平均市盈率將下降到14.4。如果用國際會計標準的收入來計算市盈率，1988年，市盈率是23.2，2005年市盈率是17.5，預計2006年市盈率將下降到17.5。整個趨勢是往下走的。

　　所以事實上，相對于上市公司本身的價值而言，美股是越來越便宜的。股票的價格雖然在上漲，但是上市公司盈利增長的幅度更大，因而股票本身的投資價值在增長。在標準普爾對股票的投資建議報告中，目前仍然有超過110個股票的評級為“strong buy”(強烈建議買入)。

　　投資美股有技巧

　　《理財周刊》：中國的投資者總體上對美股比較陌生，對于行業選擇，有沒有什么建議給我們的讀者？

　　Stovall：華爾街流傳著一些投資格言，可以參考。我們常常說“buy year’s winners, not losers”，(買入去年的贏家)。對于投資者來說，買股票的時候如果有兩個選擇，第一個選擇是買入前一年表現最差的10個行業，期望來年這些行業來個大翻身，第二個選擇是買入前一年表現最好的10個行業，期望來年其走勢繼續保持。

　　歷史數據告訴我們，第二個選擇更好。我們研究了1968年到2004年的數據，最差的10個行業的年均回報率是8.1%，只比標準普爾指數的年均增長率低了0.5%，但是其波動率，也就是風險非常高。按照風險調整后的回報率是0.31。而相比之下，10個最好的股票的平均收益率是13.6%，其波動率同樣很高，不過按照風險調整后的回報率為0.57，比前者高出83%。

　　今年以來，表現最好的行業包括農產品、酒店、網絡軟件、健康護理、油氣鉆探、油氣提煉、化肥、網上零售、鋼鐵、無線電通訊服務，這些行業對于明年的投資有參考意義。

　　《理財周刊》：在判斷買入的時間上，是否也有特別的技巧？

　　Stovall：當然。還有一種說法在華爾街也很流行，“As goes Jan, so goes the year”(一月是全年的縮影)。只要看標準普爾指數一月份的表現，就能知道全年的大致情況。從1970年到2004年，只要一月份標準普爾指數是上漲的，后來的11個月將繼續上漲，增長率平均達到11.7%。這個預測的準確率為85%。

　　如果1月份標準普爾指數是下跌的，那么剩下的11個月將下跌1%。不過這個預測準確率只有50%左右。

　　另外我們也常說，“Sell in May, Walk away”，(五月賣出)。從1990年到現在，標準普爾指數每年的平均回報率為8.7%。我們通常分兩個階段來看，從11月到來年的4月是一個階段，另一個階段是從5月到10月。通常11月到來年4月股票的表現普遍更為強勁。

　　分散投資要看“關聯度”

　　《理財周刊》：美國人買股票大都喜歡做一個投資組合，投資組合應該遵循怎樣的原則？

　　Stovall：這是個很重要的問題。我們做過統計，如果把關聯度非常低的兩個行業放在一個組合里，通常效果最好。比如IT行業和消費品行業的相關度非常低，從1990年到2004年間，IT行業的年平均回報率為10.7%，同時價格波動率也是驚人的，標準差達到了36%。但是如果我們把IT行業和消費品行業的股票放在一個籃子里，兩者各占1/2，重新計算后可以發現，年均收益率超過了原來水平，達到11.3%，同時用來衡量風險的標準差下降到了20.6%。

　　另外值得強調的是，分散投資并非意味著持有很多股票，股票越多越好。如果這些股票之間的關聯度很強，投資者根本無法達到分散投資的目的。我們統計了過去14年中各個行業之間的相關度，得到一些經驗數據，比如消費品和能源行業，原材料和健康護理行業，消費品和信息服務行業，公共事業和原材料行業，相互之間的關聯度比較低。

　　簡歷：

　　山姆·斯德沃爾先生是標準普爾的首席分析師，主要從事宏觀經濟，市場，行業以及股票研究。他同時是標準普爾投資策略委員會的成員。他曾經著有“標準普爾行業投資指南”一書，同時斯德沃爾先生也是商業周刊網站businessweek.com上的專欄作者，其專欄名為“Stovall’s Sector Watch”。