交易所上市熱的冷思考

　　【MarketWatch維吉尼亞州11月15日訊】交易所如今成了熱門投資。

　　The International Exchange是一家全球期貨交易所，該交易所剛剛宣布，它即將發(fā)行的初始股既要增加發(fā)行股票數(shù)量，也要提高發(fā)行價格，直接的結果便是：這支初始股的融資額一下子從原計畫的1億9000萬美元猛增至4億美元。據(jù)稱，這是過去五年來發(fā)行初始股之前最大的一次提價行動。

　　這支初始股緊隨其母公司芝加哥期貨交易所(Chicago Board of Trade)(BOT)的上市腳步。芝加哥期貨交易所剛剛在一個月前上市，到現(xiàn)在它的股價已經(jīng)漲了一倍多。

　　當然，2002年12月芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercantile Exchange)(CME)的初始股也是一個巨大的成功。如今該股價格差不多是當初發(fā)行價格的十倍了。

　　我們也不要忘了紐約證交所(New York Stock Exchange)。就在本周，該交易所的一個席位賣了300多萬美元，創(chuàng)下其兩百多年歷史上的最高席位價。當然，紐約證交所也計畫透過收購來的Archipelago Holdings(AX)，在不久的將來上市。

　　請原諒我對所有這一切持懷疑態(tài)度。但是，作為一個逆向投資者，任何時候只要公司如此急著要賣掉自己的

　　畢竟，如果一家公司認為市場低估了它的股票價值，它就不會上市，相反會尋找其它融資途徑，諸如發(fā)行債券——特別是在利率低于歷史平均水平的時期(好比目前)。

　　我發(fā)現(xiàn)，比較地看待公司的融資方式十分有幫助。發(fā)行股票是一個極端，回購股票是另一個極端。發(fā)行股票透露出一個訊息：公司管理層認為自家公司的股票即使不是被高估，起碼也已經(jīng)充分反映了內(nèi)在價值；相反，回購股票意味著一家公司的管理層相信其股票被低估了。

　　研究者發(fā)現(xiàn)，至少在這個問題上，公司內(nèi)線人士的時機選擇是相當精明的。采取回購行動公司，其股票表現(xiàn)往往顯著好于發(fā)行初始股的公司。

　　這類研究中最出色的一個，是耶魯大學(Yale University)管理學院(School of Management)金融學教授拉芒特(Owen Lamont)進行的。他設計了一個指標，并計算1920年代以來該指標每一年的數(shù)值。這個指標便是之前三年中初始股所占的比重。結果發(fā)現(xiàn)，當這個指標數(shù)值很低時，其后一段時期內(nèi)股市的表現(xiàn)往往是最好的；而在該指標數(shù)值最高之后的時期內(nèi)，股市整體表現(xiàn)往往最為差勁。

　　例如，在1929年股崩之前，拉芒特計算的指標(過去三年初始股所占的比重)升至最高水平；該指標第二高水平出現(xiàn)在2000年初，隨后便發(fā)生了科技股泡沫的大爆裂。

　　盡管拉芒特考察的是整體股市，但似乎將他的發(fā)現(xiàn)應用于行業(yè)也是符合邏輯的。如果真是這樣，那么股票及期貨交易所紛紛發(fā)行初始股對這個行業(yè)而言并不是一個好兆頭。

　　但是，事情真的會照此演變嗎？

　　為了找出答案，我求助于目前持有芝加哥商業(yè)交易所或芝加哥期貨交易所股票的那些投資通訊，看看它們持有這兩支股票是否有什么公開宣布過、但被本人忽略了的理由。

　　結果我并沒有發(fā)現(xiàn)。

　　本質(zhì)上，這些投資通訊編者持有上述兩支股票的理由可以歸結為一種對動能的賭博。也就是說，他們認為兩支股票未來會有好的表現(xiàn)僅僅是因為它們近來表現(xiàn)出色。

　　當然，結果可能真是這樣。動能正是股市具有的顯著特征之一。但請注意，動能與長期價值毫無關系，它只是一種短期賭博心理：其他人愿意在更高價位買進你已經(jīng)持有的股票。

　　換句話說，這是押注會有更大傻瓜出現(xiàn)的策略。

　　例如，投資通訊Forecasts & Strategies編者斯高森(Mark Skousen)幾周前推薦BOT時，盡管承認該股本益比達70“是很高的水平”，但仍然推薦買進，理由是“我認為一段時間內(nèi)這是一支動能股。”

　　投資通訊Value Line Investment Survey推薦CME也基于同樣的理由，它甚至給了該股一個最高評等。Value Line的編者承認，CME股價已經(jīng)高于他對該股未來三至五年的股價目標，但結論是該股“目前最適合動能投資者。”

　　買家自己小心吧。

　　(本文作者：Mark Hulbert)