解密華爾街悖論 美國股市不再是美國經(jīng)濟晴雨表

　　作者：作者為復旦大學國際金融系博士 程實

　　“經(jīng)濟繁榮會危及股票市場”？這個聳人聽聞的結論聽上去更像是瘋人院里的喃喃私語。理論告訴我們，股票價格最終取決于公司的收益和利潤，這也是股市被稱做“經(jīng)濟晴雨表”的主要原因。

　　二十世紀，美國經(jīng)濟繁榮總是與大牛市如影隨形。但是現(xiàn)在，這種唇亡齒寒的親密關系正受到扭曲。在美國經(jīng)濟增長持續(xù)強勁的同時，美國股市卻出現(xiàn)了背離。

　　反常：一邊是火焰，一邊是海水

　　2005年第三季度以來，美國經(jīng)濟和美國股市“一邊是火焰，一邊是海水”的背離現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)。美國

　　與此同時，業(yè)已持續(xù)三年的牛市卻表現(xiàn)出勝極而衰的跡象。從多空對比看，下跌股的數(shù)量慢慢超過了上漲股數(shù)量，一輪歷時長久的投機拋盤似乎可能隨時到來。從歷史周期看，雖然當前54%的牛市漲幅略低于20世紀以來前20個此類行情的平均水平，但它已經(jīng)持續(xù)了34個月，大大超過平均水平，作為周期性行情似乎已到強駑之末。

　　更有說服力的證據(jù)是標準普爾500指數(shù)的走勢和標準普爾500指數(shù)股企業(yè)的盈利之間存在的巨大差異。在過去的14個季度里，標準普爾500指數(shù)股企業(yè)的總體盈利增長連續(xù)高于10%，2003～005年(前三季度)盈利增長數(shù)字分別為18.4%、20.2%和14.2%。而標準普爾500指數(shù)在這三年里的增長率則分別為28.7%、10.9%和0%！同樣令人驚訝的是，埃克森美孚公司美妙的100億美元季度盈利竟然沒能在

　　股市低迷：資本分流與周期陰影

　　究竟是什么力量使得經(jīng)濟與股市背離？分析這一反常現(xiàn)象，不僅有助于對美國股市現(xiàn)狀有更加深入的了解，還會對美國經(jīng)濟增長的可持續(xù)性有一個更加清醒的認識。

　　從美國股市方面看，三個原因造就了此番經(jīng)濟繁榮階段的股市低迷。首先，國外市場相對較高的投資價值造成了國內(nèi)市場的資本分流。缺乏資本的大力支持，美國股市難免上漲乏力。

　　其次，政治周期給美國股市帶來了不容忽視的潛在影響。從美國歷史看，大選年之后緊跟著的大多是滯后的股市低迷。所以，去年11月到今年5月的股市高潮期過后，夏秋兩季的調(diào)整也在情理之中。

　　再次，揮之不去的歷史陰影帶來了股市潛在的悲觀氣氛。持續(xù)良久的牛市具有一定的脆弱性，就算市盈率依舊處于歷史低位，謹小慎微的美國人還是傾向于在風云突變之前減少股市投資。

　　經(jīng)濟隱憂：股市先行調(diào)整

　　美國股市不能反映美國經(jīng)濟繁榮最重要的原因在于，作為有效市場的美國股市反映的不僅是經(jīng)濟過去和現(xiàn)在的運行狀況，還反映了市場對未來經(jīng)濟增長的預期。只有當經(jīng)濟繁榮的可持續(xù)性存在疑點時，華爾街才會未雨綢繆般地做出先行調(diào)整。

　　盡管從近來公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，美國服務業(yè)增長迅猛、就業(yè)狀況喜人、生產(chǎn)力提升明顯，但從長期看，美國經(jīng)濟復蘇在不確定因素干擾下面臨雙重隱憂。

　　首先，美國的消費增長不容樂觀。美國10月份消費者信心指數(shù)已經(jīng)下降至13年來的最低點。自2002年初以來，美國的個人消費平均達到了國內(nèi)生產(chǎn)總值的71%，而這其中房地產(chǎn)市場的持續(xù)火爆構成了最重要的消費增長源泉。但隨著房市泡沫化逐漸引起重視，美國房地產(chǎn)消費增長受到了極大抑制。

　　其次，美國的政策調(diào)控面臨兩難。財政政策方面，美國嬰兒潮時期誕生的人口已經(jīng)進入老年期，給美國社會保障、社會福利支出的增加施加了巨大壓力；兩次颶風后的重建工程也需要政府投入大量資金。在財政赤字業(yè)已居高不下的情況下，壓力驟增的布什政府面臨著是否繼續(xù)大力減稅的兩難處境。

　　貨幣政策方面，在美國前三季度通脹率高達4.7%的條件下，美聯(lián)儲持續(xù)加息勢在必行。但加息不僅會借力于投資渠道對經(jīng)濟產(chǎn)生抑制作用，還會通過增加固定資產(chǎn)收益的方式對消費帶來間接影響。